2023年一季报点评：主业业绩略超预期，静待否极泰来

维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS预测0.95/1.20/1.48元，同比扭亏/+27%/+23%，维持目标价46.03元。 业绩略超预期，外围市场放量成亮点。2023Q1实现营收/净利润13.7/1.5亿元，同比+1.5/-5.5%；调味品主业实现营收/净利润13.3/1.5亿元，同比+8/13%；酱油业务收入同比+11%，主要归功于酱油推广力度加大；中西/北部收入分别同比+14.46/12.90%，主要归功于渠道扩张效果的体现以及春节期间人员回流，2023Q1末区县开发率较年初增加了1.94pct；2023Q1末经销商数量较年初净增加52家； 盈利能力边际改善。2023Q1美味鲜毛利率同比+0.48pct，主要归功于高毛利酱油占比提升以及辅料等原材料单价下降；美味鲜净利率同比+0.5pct； 经营环境改善叠加管理效率提升，公司经营有望触底反弹。自上而下看，在消费场景及消费力边际复苏带动下我们判断餐饮需求将逐步复苏，因此将驱动调味品销量的改善，同时当前大豆及包材等主要原材料价格已经逐步下降，利润弹性将因此逐步得到释放；自下而上看，随着公司治理问题的逐步解决，公司管理效率将逐步提升，在此背景下，公司渠道端将进一步向“弱势空白市场、BC商超、餐饮渠道”扩张。总体而言，综合宏观环境改善以及公司自身经营效率的提升，我们看好2023年公司经营情况有望实现触底反弹。。 风险提示：管理优化力度不及预期；餐饮需求复苏不及预期等 业绩略超预期。公司发布2023年一季报，报告期内公司实现营业收入13.67亿元，同比+1.46%，实现归母净利润1.50亿元，同比-5.53%，回款同比+6.33%，略快于收入增速；聚焦美味鲜，2023Q1美味鲜实现营业收入13.26亿元，同比+7.87%，实现归母净利润1.53亿元，同比+12.71%。 总体而言，受益于需求改善背景下内陆市场扩张战略的见效以及成本的边际下行，2023Q1公司业绩边际改善。 外围市场放量成亮点。分产品看，2023Q1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他业务收入分别同比+11.01%/0.39%/0.98%/5.20%，酱油增速较快主要归功于酱油推广力度加大；鸡精鸡粉、食用油增速较慢主要因春节期间人口外流导致主营销区增速较慢。分区域看，东/南/中西/北部收入分别同比+8.17/2.27/14.46/12.90%，中西部及北部区域显著放量主要归功于渠道扩张效果的体现以及春节期间人员回流，2023Q1末公司区县市场开发率达到70.06%，较年初增加了1.94pct。从经销商数量上看，2023Q1末公司经销商数量达到2055家，较年初净增加52家，其中中西部/北部市场分别净增加16/26家。 盈利能力边际改善。2023Q1公司毛利率为31.41%，同比-0.89pct，主要受商品房销售均价下降拖累，美味鲜主业毛利率则达到31.19%，同比+0.48pct，主要归功于高毛利酱油占比提升以及辅料等原材料单价下降； 2023Q1公司净利率为11.67%，同比-0.87pct，美味鲜主业净利率为11.52%，同比+0.5pct；费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.21/+1.37/+0.29/-0.01pct，其中管理费用率增加主要系管理人员薪酬以及物流辅助服务等费用支出增加。 经营环境改善叠加管理效率提升，公司经营情况有望触底反弹。自上而下看，在消费场景及消费力边际复苏带动下我们判断餐饮需求将逐步复苏，因此将驱动调味品销量的改善，同时当前大豆及包材等主要原材料价格已经逐步下降，利润弹性将因此逐步得到释放；自下而上看，随着公司治理问题的逐步解决，公司管理效率将逐步提升，在此背景下，公司渠道端将进一步向“弱势空白市场、BC商超、餐饮渠道”扩张。总体而言，综合宏观环境改善以及公司自身经营效率的提升，我们看好2023年公司经营情况有望实现触底反弹。 投资建议：维持2023-2025年EPS预测0.95/1.20/1.48元，同比扭亏/+27%/+23%，维持目标价46.03元，维持“增持”评级。 风险提示：管理优化力度不及预期；餐饮需求复苏不及预期等