23年报＆24年一季报点评：业绩符合预期，静待否极泰来

维持“增持”评级。考虑到需求持续疲软，下调2024-2025年EPS预测至0.87/1.06元，同比+13%/22%（前值分别为1.13/1.44元），给予2026年EPS 1.30元，同比+23%，参考可比公司给与公司2024年27X PE，下调目标价至23.49元（前值为31.64元）。 2024Q1业绩符合预期。2023年实现营收/净利润33/8亿元，同比+26/55%，折合Q4单季度实现营收/净利润8/1.4亿元，同比-15/-33%，2024Q1实现营收/净利润8/1.7亿元，同比+6/-10%；分产品看，2023年预调鸡尾酒业务收入同比+28%、2024Q1同比+5.67%。 费用投放力度加大导致2024Q1盈利能力承压。归功于销售规模的显著增长，在规模效应下公司2023年毛利率/销售费用率恢复到2021年的常态，在此带动下2023年公司毛利率/净利率同比+2.9/4.6pct； 2024Q1净利率同比-3.7pct，主因销售费用率同比+8.8pct，销售费用率激增主要系司加大费用投放抢市场，从而增加了Q1的费用投放占比，预计全年费用率维持稳定。 3-5-8产品矩阵持续打造，清爽后续有望接棒增长。公司2024年于终端重点打造3-5-8度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU数量，同时推出大罐装高性价比清爽产品，叠加终端网点数量的突破，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验，我们判断未来清爽单品有望接棒增长。 风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等 2024Q1业绩符合预期。公司发布2023年年报及2024年一季报，报告期内公司实现营业收入32.64亿元，同比+25.85%，实现归母净利润8.09亿元，同比+55.28%，折合Q4单季度实现营业收入8.07亿元，同比-14.9%，实现归母净利润1.44亿元，同比-33.37%，2024Q1单季度实现营业收入8.02亿元，同比+5.51%，实现归母净利润1.69亿元，同比-9.8%。整体而言公司业绩符合预期。 预调酒放量引领增长。2023年：分产品看，2023年公司预调鸡尾酒业务实现营业收入28.84亿元，同比+27.76%，主要归功于强爽单品的放量，食用香精实现营业收入3.17亿元，同比+13.18%；分渠道看，经销渠道实现营业收入24.82亿元，同比+46.65%，直销渠道实现收入7.18亿元，同比-14.93%，下滑主因公司主动调整线上价格体系从而减少窜货现象； 2024Q1：公司预调鸡尾酒业务以“龙罐”为品牌营销抓手，加大Q1费用投放力度，因此在高基数背景之下预调鸡尾酒业务实现了5.67%的同比增长。 费用投放力度加大导致2024Q1盈利能力承压。2023年：2023年公司毛利率达到66.70%，同比+2.92pct，毛利率显著提升主要归功于预调酒销量显著增长带动规模效应提升以及高毛利单品强爽结构占比的提高；归因于毛销差的扩大，2023年公司净利率达到24.72%，同比+4.64pct，期间费用率方面 ， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.44/-0.74/-0.07/+0.04pct,在销售规模的显著增长带动下销售/管理费用率回归2021年同期的正常水平；2024Q1：公司毛利率达到68.32%，同比+2.87pct，主要归功于包材成本下降以及产量提升带来的规模效应提升；净利率为20.93%，同比-3.7pct，下滑主因销售费用率增长，2024Q1公司销售费用率同比+8.77pct，主因公司加大费用投放抢市场，从而增加了Q1的费用投放占比，预计全年费用率维持稳定；其他费用率方面，管理/研发/财务费用率分别同比+1.34/+0.18/+0.23pct。 3-5-8产品矩阵持续打造，清爽后续有望接棒增长。公司2024年于终端重点打造3-5-8度产品矩阵，要求保障微醺、清爽及强爽每款产品最低上架SKU数量，同时推出大罐装高性价比清爽产品，叠加终端网点数量的突破，我们判断品牌势能的持续释放将会反作用于清爽单品的成长，结合日本经验（3-5-8度销售比例大概3:2:5），我们判断未来清爽单品有望接棒增长。 投资建议：考虑到需求持续疲软，下调2024-2025年EPS预测至0.87/1.06元，同比+13%/22%（前值分别为1.13/1.44元），给予2026年EPS 1.30元，同比+23%，参考东鹏饮料、燕京啤酒及重庆啤酒给与公司2024年27X PE，下调目标价至23.49元（前值为31.64元），维持“增持”评级。 表1:可比公司估值表（截止2024年4月25日） 风险提示：宏观经济大幅波动；新品扩张不及预期等。