23年报＆24年一季报点评：业绩符合预期，中长期超额收益可期

维持“增持”评级。考虑到餐饮行业竞争激烈导致对上游供应商压价趋严影响了公司的盈利能力以及需求疲软导致空刻阶段性承压，下调2024-2025年EPS预测至0.68/0.83元，同比-10%/+23%（前值分别为0.90/1.07元），给予公司2026年EPS预测1.01元，同比+21%，参考海天味业、千禾味业及中炬高新给予公司2024年27.6X PE，下调目标价至18.77元（前值为40.96元），维持“增持”评级。 业绩符合预期，主业放量驱动收入增长。2023年实现营收/净利润23.7/3亿元，同比+16/40%，Q4单季度实现营收/净利润6.1/0.6亿元，同比+9/-3%；24Q1实现营收/净利润6/0.6亿元，同比+16/-20%；主业2023/2024Q1收入分别增长30%/25-30%驱动了收入增长。 餐饮客户压价+空刻促销力度加大导致盈利能力承压。2023年/2024Q1公司毛利率分别同比-1.4/-3.1pct，均因为下游餐饮客户压价+空刻促销力度加大，在毛利率下降影响下，2023年/2024Q1公司扣非净利率分别同比-0.28/-2.06pct。 主业加速提份额，空刻有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景下，随着宝立产能短板补齐、研发优势进一步凸显，我们看好公司加速提升在整个西式连锁餐饮供应链中的份额；同时考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，空刻品牌/渠道优势进一步凸显，我们看好空刻中长期超额收益。 风险提示：经济下行压力加大；空刻渗透率提升不及预期等 业绩符合预期。公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入23.69亿元，同比+16.31%，实现归母净利润3.01亿元，同比+39.78%，实现扣非净利润2.19亿元，同比+12.66%，折合Q4单季度实现营业收入6.10亿元，同比+8.61%，实现归母净利润0.60亿元，同比-2.98%，实现扣非净利润0.38亿元，同比-27.84%；2024Q1公司实现营业收入6.24亿元，同比+15.72%，实现归母净利润0.61亿元，同比-20.36%，实现扣非净利润0.52亿元，同比-7.04%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.75元（含税），合计拟派发现金红利150,003,750元（含税），占2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为49.83%。总体而言，公司业绩符合预期。 2B业务放量驱动增长。分业务板块看，2023年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+29.32%/+1.39%/+8.28%；分BC端拆分看，2023年2B主业/空刻意面分别实现营业收入15.03/8.66亿元，同比+30.19%/-0.65%，主业的放量归功于公司持续向下游餐饮大客户推新品从而实现了份额的持续提升，空刻意面业务收入放缓主因2022年同期基数较高；2024Q1公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+27.7%/+5.76%/+0.56%，分BC端来看，我们判断B端增速落于25%-30%区间，空刻意面略微有所下滑，B端延续高增长主因公司持续向百胜中国、麦当劳、达美乐等客户推新品提份额，C端下滑主因2023年Q1基数较高。 餐饮客户压价+空刻促销力度加大导致盈利能力承压。2023年：2023年公司毛利率为33.14%，同比-1.43pct，下滑主因餐饮行业竞争激烈导致对上游压价力度提升+高毛利空刻业务收入占比下降，具体来看复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料毛利率分别同比-3.71%/+4.90%/-2.31%，复合调味料毛利率下降主因下游餐饮客户压价，轻烹解决方案毛利率显著提升主因空刻毛利率改善+2B业务毛利率较高的新品推出节奏加快；2023年公司扣非净利率为9.25%，同比-0.28pct，期间费用率方面 ， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.61/-0.06/-0.16/-0.12pct；分板块看，2023年主业/空刻分别实现扣非净利率11.95%/4.57%，同比-0.96/-0.44pct；2024Q1：2024Q1公司毛利率为32.04%，同比-3.05pct，下降主因餐饮客户压价力度提升+高毛利空刻业务占比进一步下降+空刻折扣促销力度加大；2024Q1公司扣非净利率为8.39%，同比-2.06pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.25/-0.13/-0.26/+0.08pct，销售费用率下降主因空刻结构占比下降的稀释作用。 主业加速提份额，空刻有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景下，随着宝立产能短板补齐、研发优势进一步凸显，我们看好公司加速提升在整个西式连锁餐饮供应链中的份额；同时考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，空刻品牌/渠道优势进一步凸显，我们看好空刻中长期超额收益。 投资建议：考虑到餐饮行业竞争激烈导致对上游供应商压价趋严影响了公司的盈利能力以及需求疲软导致空刻阶段性承压，下调2024-2025年EPS预测至0.68/0.83元，同比-10%/+23%（前值分别为0.90/1.07元），给予公司2026年EPS预测1.01元，同比+21%，参考海天味业、千禾味业及中炬高新给予公司2024年27.6X PE，下调目标价至18.77元（前值为40.96元），维持“增持”评级。 表1:可比公司估值表（截止2024年4月25日） 风险提示：经济下行压力加大；空刻渗透率提升不及预期等