贵金属2026半年报：宏观预期阶段性超调，震荡寻底静待估值修复

宏观预期阶段性超调，震荡寻底静待估值修复 金银铂钯 2026年6月28日 主要结论 2022年12月25日2026年上半年，贵金属市场经历了一轮从史诗级暴涨到持续深度调整的极端行情。1月，在地缘风险溢价与政策宽松预期的共振之下，内外盘金银价格双双创下历史新高。随后，特朗普正式提名凯文·沃什出任美联储主席，此举被市场普遍解读为货币政策纪律重塑的信号，政策预期骤然逆转，贵金属闪崩重挫，自此进入长达数月的估值消化与调整周期。自2月底开始，美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡实际关闭，原油供应风险急剧放大。油价中枢上移推动通胀预期升温，市场对美联储降息预期迅速收敛，美元指数走强，长端美债收益率攀升，贵金属估值受到系统性压制。进入6月，美联储议息会议释放偏鹰信号，点阵图显示过半数官员预计年内至少加息一次。受此驱动，美元指数开启强势上行通道，突破101关口并创下13个月新高。外盘贵金属全面破位下行，内盘跟随走弱：COMEX黄金失守4000美元，创2025年10月以来新低；沪金跌破900元整数关口；COMEX白银与沪银较年内高点均已腰斩；铂族金属因价格弹性较高，跌幅更为显著，悉数下破关键支撑。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 展望下半年，贵金属行情大概率仍以震荡反复为主要基调，但长期配置支撑并未失效。若本轮由油价推升的通胀压力如预期在夏季见顶回落，房租、二手车等领先指标走弱的趋势延续，市场对紧缩的过度定价有望得到一定程度修正。同时美联储新任管理层推进政策框架调整，弱化点阵图指引、优化通胀评估工具，长期或有助于修复过度偏紧的利率定价，但政策调整节奏偏慢，短期难以立刻转向宽松，行情修复更可能是渐进且反复的过程。叠加中东地缘局势反复、原油价格波动以及国内外政治经济因素等扰动，下半年贵金属整体以震荡反复为主，仅存在阶段性修复机会，趋势性行情仍需等待更明确的宏观信号。技术面上，下半年COMEX黄金主力合约参考区间3500-4900美元/盎司附近，对应沪金主力合约780-1050元/克附近；COMEX白银主力合约参考区间45-75美元/盎司附近，对应沪银主力合约10500-18500元/千克附近；NYMEX铂金主力合约参考区间1400-1900美元/盎司附近，对应广铂主力合约320-480元/克附近；NYMEX钯金主力合约参考区间1000-1450美元/盎司附近，对应广钯主力合约240-330元/克附近。拉长周期来看，全球央行长期购金趋势延续，全球地缘风险常态化，叠加权益市场波动隐患，黄金保值对冲价值持续存在，未来若货币政策重新回归宽松，贵金属整体价格中枢有望迎来抬升。 分析师助理：钱信池从业资格号：F03143995电话：021-55007766-305186邮箱：15957@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 核心风险提示：美国通胀持续超预期，倒逼美联储落地加息；沃什推行超预期缩表，美债收益率再度冲高；全球经济硬着陆引发全市场抛售带动贵金属被动下行。 一、期货市场行情回顾 2026年上半年，贵金属市场经历了一轮从史诗级暴涨到持续深度调整的极端行情。1月，在地缘风险溢价与政策宽松预期的共振之下，内外盘金银价格双双创下历史新高。随后，特朗普正式提名凯文·沃什出任美联储主席，此举被市场普遍解读为货币政策纪律重塑的信号，政策预期骤然逆转，贵金属闪崩重挫，自此进入长达数月的估值消化与调整周期。2月至3月，美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡实际关闭，原油供应风险急剧放大。油价中枢持续上移推动通胀预期升温，市场对美联储降息预期迅速收敛，美元指数走强，美国长端国债收益率攀升，贵金属估值受到系统性压制。进入6月，美联储议息会议释放偏鹰信号，点阵图显示过半数官员预计年内至少加息一次。受此驱动，美元指数开启强势上行通道，突破101关口并创下13个月新高。外盘贵金属全面破位下行，内盘跟随走弱：COMEX黄金失守4000美元，创2025年10月以来新低；沪金跌破900元整数关口；COMEX白银与沪银较年内高点均已腰斩；铂族金属因价格弹性较高，跌幅更为显著，悉数下破关键支撑。 黄金上半年经历了“暴涨—闪崩—震荡走弱”的行情。外盘方面，1月受美伊对抗升级、美联储独立性担忧及市场对“激进宽松”的强烈预期驱动，COMEX黄金自4300美元附近启动，1月29日触及5626.8美元/盎司历史高点。1月30日沃什提名引爆政策预期逆转，金价闪崩逾9%。2月至5月，美伊冲突升级推升油价，市场对美联储加息的担忧持续压制金价，COMEX黄金在4300-4700美元区间拉锯。6月美联储释放中性偏鹰的信号后美元大幅走强，COMEX黄金失守4000美元关口，创2025年10月以来新低。内盘方面，沪金同步突破1200元/克至1258.72元/克历史峰值，闪崩后进入高位震荡，6月跟随外盘走弱跌破900元整数关口。黄金作为核心避险资产，在上半年完成了从“政策宽松预期驱动”到“美联储或开启紧缩定价”的逻辑转换，相较于白银及铂族金属表现出一定抗跌性，但整体跌幅依然显著。 白银波动最为剧烈，是市场情绪的风向标。外盘方面，1月白银走出极端逼空行情，COMEX白银触及121.785美元/盎司历史高位。1月30日闪崩中外盘白银暴跌26%。此后受秘鲁能源危机、印度关税政策及宏观加息预期反复冲击，白银在供给端扰动与宏观利率压制之间剧烈摆动，急涨急跌特征贯穿整个上半年。6月COMEX白银盘中一度失守56美元/盎司，与年内高点相比已近腰斩，跌幅在贵金属板块中居首。内盘方面，沪银同步飙升至32382元/千克历史峰值，闪崩跌停收盘，此后跟随外盘反复震荡。6月沪银跌破14000元/千克关口，同样较年内高点腰斩，跌势惨烈。 铂金在上半年呈现出“跟涨弹性强、回调相对抗跌”的特征，但整体仍录得显著跌幅。外盘方面，1月NYMEX铂金跟随金银创下2925美元/盎司历史新高。3月工信部等三部门联合部署氢能综合应用试点工作，铂金作为质子交换膜燃料电池和电解水制氢的核心催化剂具有不可替代性，叠加全球铂金市场连续四年供应短缺、2026年缺口约9吨的基本面支撑，使其在宏观逆风中表现出比钯金更强的抗跌性。6月美联储转鹰与美元走强压制NYMEX铂金回落至1600美元附近。内盘方面，广期所铂金同步触及755.05元/克历史峰值后持续回落，6月盘中一度跌破390元/克。铂金整体跌幅显著，但在铂族金属中相对优于钯金。 钯金是上半年走势最脆弱的品种。外盘方面，NYMEX钯金在1月跟随板块冲高至2195.5美元/盎司后同步闪崩，此后在每一次板块调整中跌幅领先。6月钯金盘中跌破1200美元/盎司关口，跌幅惨烈。内盘方面，广期所钯金同步跟随外盘下跌，6月跌破280元/克，创阶段新低。钯金需求结构单一，汽车电动化替代趋势持续压制其长期需求前景，叠加市场流动性偏薄，使其在宏观逆风来袭时跌幅在贵金属板块中最为显著。钯金基本面疲弱格局未见改善，CFTC持仓显示净多头寸维持低位，市场参与度不足，是贵金属中操作风险最高的品种。 数据来源：iFind，国信期货 数据来源：iFind，国信期货 数据来源：iFind，国信期货 数据来源：iFind，国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 数据来源：Wind国信期货 二、宏观面分析 （一）地缘反转高频，贵金属双向波动成为常态 2026年上半年，中东地缘局势经历了从军事冲突升级到和平协议达成、再到谈判反复的剧烈摆动，成为贯穿贵金属市场定价的核心变量之一。 2月底，美以伊冲突正式爆发，中东战火重燃。此后数月，军事对抗持续升级，霍尔木兹海峡通行受阻，国际油价较战前累计上涨超过50%，布伦特原油一度触及119.5美元/桶。6月11日凌晨，伊朗武装部队宣布即日起关闭霍尔木兹海峡，禁止所有类型船只通行，地缘紧张局势被推至极致。地缘风险通过“油价→通胀→加息预期”的传导链条，对贵金属形成持续压制，黄金在非农和CPI数据的共振下破位下行。 进入6月中旬，地缘格局在极短时间内连续反转，贵金属随之剧烈震荡。6月21日，正在瑞士比尔根山进行谈判的伊朗代表团突然暂停谈判，以抗议特朗普当天对伊朗发出的威胁言论。消息传出后，金银承压急挫。仅隔一日，6月22日，伊朗外交部宣布经18小时谈判达成协议文件，各方同意建立技术谈判机制，伊朗石油出口获得豁免、封锁解除、资产解冻，斡旋方确认60天内达成最终协议的路线图。消息面在数小时内完成“暂停”到“达成”的反转，贵金属随之剧烈波动。美伊双方在导弹计划等核心问题上仍存分歧，60天谈判期内的任何波折都可能引发市场重新定价地缘风险溢价。 整体来看，2026年上半年中东地缘局势经历了“冲突爆发→海峡封锁→协议达成→反复拉锯”的完整周期。黄金的定价逻辑也随之切换：战争初期，地缘风险通过推高油价强化紧缩预期，反而压制金价；协议达成后，油价回落、通胀预期降温，削弱了美联储加息的紧迫性，但市场信任度依然脆弱，贵金属整体仍处于偏弱格局之中。地缘消息的高频反转令贵金属双向波动显著加剧，趋势性行情难以形成。展望下半年，60天谈判期内的核问题、导弹计划等核心分歧，仍是最大的地缘不确定变量。协议执行的任何波折，都可能再度引爆市场情绪，贵金属的波动率中枢料将维持高位。 （二）沃什首秀定调，美联储释放中性偏鹰信号 北京时间6月18日凌晨，美联储新任主席凯文·沃什主持的首次议息会议结果出炉。美联储连续第四次维持基准利率在3.50%至3.75%区间不变，符合市场普遍预期，但此次会议的核心看点在于沃什带来的系统性变革。本次会议释放出几个关键信号。一是声明篇幅大幅缩减，正式删除了长期以来的“前瞻性指引”，不再保留宽松倾向，这意味着美联储放弃了“喂食”市场的沟通方式，未来政策路径将更加依赖数据而非指引。二是点阵图出现明显鹰派倾向，18位提交预测的官员中，9人预计今年至少加息一次，中位数预测将2026年利率路径从降息转为加息。三是沃什本人拒绝提交点阵图预测，称其“对政策实施没有帮助”，打破历任主席惯例，并宣布成立五个特别工作组，分别聚焦美联储沟通、资产负债表、数据源使用、生产率与就业、通胀框架五大领域，目标在年底前提出改进建议。 综合来看，沃什的措辞偏鹰，他强调“明确且一致地实现价格稳定”，声明删除宽松倾向，点阵图中位数显示加息预期，但他的实际举措却偏中性。他没有提交点阵图，没有释放明确的加息信号，没有给出任何前瞻性指引。这种“鹰派措辞与中性举措”的组合，本质上是新任主席在确立美联储独立性过程中的策略性选择。他需要向市场传递“抗通胀决心不容置疑”的强硬信号，同时通过机构改革为后续政策留出灵活空间，而非仓促做出方向性承诺。这种策略反映了沃什在通胀压力、经济下行风险与政治夹缝中的谨慎权衡。 在此背景下，一个被市场低估的现实约束是政治压力。最新民调显示，特朗普在农村核心票仓中的支持率已跌至50%的新低，生活成本和汽油价格飙升是直接原因。若美联储进一步加息，将推高借贷成本并进一步加剧民生压力，从而打击共和党中期选情。特朗普此前多次公开喊话要求降息，而沃什仅以54比45的微弱优势获得参议院确认，其独立性本就受市场质疑。因此，尽管点阵图偏鹰，沃什在实际操作中大概率会保持克制。 （三）地缘政治与宏观因素仍然是影响贵金属价格的主导力量 2026年盛夏，市场一度担忧“世界杯魔咒”会拖累金融资产，而史上最大IPO将从股债汇及商品等大类资产中抽走流动