生猪年报：去产能震荡磨底，待市场柳暗花明

摘要： 【行情复盘】 2025年生猪期货价格冲高回落，截至12月31日收盘，生猪期货主力合约收盘价为11795元/吨，较年初下跌1295元/吨，跌幅为9.89%。2025年生猪主力合约价格高点出现在7月23日的15150元/吨，全年低点出现在10月13日的11120元/吨。 【后市展望】 展望2026年，现阶段供给仍然充裕，根据能繁母猪存栏及仔猪存栏数据，直到2026年二季度，生猪市场供给端压力仍然充足。需求方面，宏观经济弱复苏，居民消费信心指数偏低，在中央违规吃喝管制以及肉类替代品压制下，整体生猪需求疲软。 综合来看，不考虑突发疫病及政策下，生猪价格预计2026年上半年低位震荡，下半年可能震荡反弹，生猪现货价格大概率在11-16元/公斤之间波动。 期货方面：目前生猪合约整体估值不高，且位于养殖成本附近，下方存在成本支撑，短期有反弹预期，但是空间相对有限，年后可能出现回调，大概率出现年内低点。总体来看，上半年盘面或维持低位震荡，下半年重心或逐步走高。 生猪2603合约可能在10000-13000之间运行；生猪2605合约可能在10000-14000之间运行；生猪2607合约可能在11000-15000之间运行；生猪2609合约可能在13000-16000之间运行。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 总体来看，明年实际供给预期宽松，且需求难有明显改善，生猪价格主要以季节性波动为主。猪价重心或较2024年有所下移，全年维持区间震荡。 【风险点】 政策影响；疫情扰动；终端消费变化；二育投机。 一、行情回顾 （一）期货价格 2025年生猪期货价格冲高回落，截至12月31日收盘，生猪期货主力合约收盘价为11795元/吨，较年初的13090元/吨下跌1295元/吨，跌幅为9.89%。2025年生猪主力合约价格高点出现在7月23日的15150元/吨，全年低点出现在10月13日的11120元/吨。具体走势情况如下： 1月初养殖端惜售，但需求不足，盘面偏弱震荡；1月中下旬因猪病、雨雪及节前备货，大猪紧缺叠加二育介入推升猪价小幅反弹； 2月节后出栏增、消费降，现货快速回落，后靠压栏与二育情绪止跌震荡；期货盘面因提前兑现偏弱预期，走势相对坚挺。 3月规模场出栏缓慢、二育挺价，但需求端乏力，猪价小幅冲高回落； 进入4月，在清明、五一节日备货需求提振下，猪价小幅上涨；节后前期压栏、二育猪出栏积极、需求转淡，供强需弱压制下，猪价持续走低。 5月底开始，政府相关部门针对反内卷召开行业会议，推动行业控产能、降均重、限二育，政策引导初期不改基本面弱势格局。 6月初猪价继续回落；6月10日，农业农村部召开生猪生产调度会，强调调减100万 Page1 头产能，反内卷预期升温，叠加低位养殖抗价、二育介入，猪价止跌反弹。后期随着二育压力释放和反内卷预期升温，盘面持续上行。7月23日，农业农村部组织生猪产业高质量发展会议，生猪盘面跟随商品情绪出现大幅补涨，多合约触及涨停，盘面冲至年内高点15150元/吨。 下半年供应持续增长，行业产能去化有限，政策预期降温，前期介入的二育猪出栏积极，市场供过于求格局加剧，价格开启快速下跌模式。9月猪粮比跌破6:1的行业盈亏平衡点，9月16日行业再度召开会议，要求头部企业1月底前去化100万产能，在利润亏损与政策指导下，企业产能去化和部分散户恐慌出栏导致供应压力凸显，而国庆、中秋节日消费提振有限，使得猪价跌跌不休，10月13日猪价创年内低点；10月中下旬随着气温下降提振需求，以及腌腊旺季预期，养殖端低位惜售和二育介入，猪价止跌反弹，随着养殖端逢高出栏积极性增强，供需宽松令11月猪价再度走弱。12月下旬在局部疫病及需求提振的情况下有所反弹，但是反弹高度有限。后续仍将承压运行。 （二）现货价格 1.生猪平均价格 Page2 2025年生猪现货价格总体持续震荡下行。截至2025年12月18日，中国生猪平均价格12.16元/公斤，较年初的16.57元/公斤下跌4.41元/公斤，跌幅26.61%。 从季节性角度来看，当前中国生猪平均价处在近5年的低位。 2.母猪价格 Page3 二元母猪价格季节性分析 2025年二元母猪价格走势呈现窄幅震荡，总体微幅上涨。截至2025年12月19日，中国二元母猪平均价格32.46元/公斤，较年初的32.43元/公斤上涨0.03元/公斤，涨幅0.09%。从季节性角度来看，当前中国二元母猪价格处在近5年的中低水平。 3.仔猪价格 Page4 2025年仔猪价格自年初冲高后，五月起震荡回落，总体跌幅较大。截至2025年12月18日，中国仔猪平均价格23.28元/公斤，较年初的32.77元/公斤下跌9.49元/公斤，跌幅28.96%。从季节性角度来看，当前中国仔猪平均价格处在近5年的低位。 二、猪周期、生猪价格波动特点和生猪养殖行业变化 从长期走势来看，生猪的价格有较为明显的周期性。 猪周期是指猪价呈现周期性变化的现象，通常的循环轨迹是：猪价上涨，养殖端进行补栏，导致仔猪和生猪的供给增加，供大于求，从而猪价下降，利润随之减少，母猪淘汰增加，供给减少，供求格局变为供小于求，猪价再次上涨，如此循环往复。 生猪的繁育周期是影响猪周期的主要因素。每当能繁母猪的存栏量出现较大波动时，猪价就会开启一轮新的周期。 根据历史走势来看，从2006年至今，我国一共经历了4个完整的猪周期，目前处于第5轮猪周期的底部。一般每轮猪周期大概持续4年，平均上涨和下跌时间大致相同。并且随着时间的推移，猪周期的整体波幅呈现放大趋势，并出现周期运行加速，上涨时间变短，下跌时间变长的特点。 Page6 2006年7月到2010年6月为第一轮猪周期，此轮猪周期受到的外部驱动因素较多，包括2006年爆发的蓝耳病使得生猪供给急剧下降，引发生猪价格持续上涨。2010年的瘦肉精和注水猪肉等食品安全事件爆发，导致猪肉需求下降，猪价下跌。 2010年6月到2014年4月为第二轮猪周期，该轮猪周期主要受仔猪流行性腹泻因素影响，导致生猪存栏量下降，从而开启第二轮猪周期的上涨通道。 2014年4月到2018年5月为第三轮猪周期，该轮猪周期是因为我国开始实施严格的环保禁养规定，并着力提升生猪养殖业的规模化程度，导致大量散养户退出市场，产能快速出清，生猪价格一路走高。 2018年5月到2022年3月为第四轮猪周期，该轮猪周期被称作“超级猪周期”，受到外在因素扰动较多，其中影响最大的是非洲猪瘟和新冠疫情。非洲猪瘟的迅速传播，使得生猪供应量迅速缩减，该轮猪周期的显著特点是猪价波动幅度极大，且涨跌速度快，生猪市场受到极大扰动，所以被称为“超级猪周期”。 2022年4月起，进入第五个生猪周期。大家基本认为2022年4月为第5个猪周期的起点，但是有部分人认为猪价目前仍处于第五轮猪周期，也有人认为第五轮猪周期已经结束，现在是新一轮猪周期。我个人倾向于第二个观点，即目前是第六个周期的下行区间。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 （三）猪价的季节性波动 猪价的第二个特点是季节性。 正常情况下，下半年整体猪价强于上半年，偏涨的月份有5-9月和12－次年1月，其余月份偏跌。 具体来看，生猪季节性的大致特点是，1-2月，春节前后的消费高峰，价格高位震荡，节后容易回落。3-4月，供应正常，需求从春节高位突然断档，加之气温转暖，生猪增肥效应显现，供给增加，价格继续下跌并产生年内低点。5-6月开始企稳并反弹，主要原因是天气转热生猪体重开始下降，同时端午等节日导致的消费增加。7-8月份继续上冲并产生年内的高点，这段上涨较为耐人寻味，归纳来讲，主要原因有几个：一是天气热导致猪不长肉，体重下降，同时太热了导致猪跨省调运减少；二是7、8月份出栏的猪对应于年初冬季的母猪和仔猪，猪病多、存活率低，映射到当年8月份就是出栏少，所以价格上涨。9月以后以上利好因素逐渐消失或减弱，于是价格回调，但到了11月以后，春节备货对消费的拉动再起，价格持续反弹至春节前，之后又进入下一个轮回。 Page8 （四）生猪养殖行业规模化快速扩张 我国推行生猪规模化养殖已经有20年。按照农业农村部500头以上出栏规模即为规模化猪场的标准，2010年规模化占比为35%，2022年国内规模化增至65%，到2030年预计将达到84%。 三、供需平衡情况 根据USDA报告预计：2024年全球生猪供需缺口37440千头，同比增加15,021千头。全球猪肉供需缺口1,363千吨，同比增加508千吨。 Page10 根据USDA报告预计：2024年中国生猪供需缺口2,410千头，同比增加11,781千头。中国猪肉供需缺口-1,209千吨，同比增加592千吨。 四、基本面分析 Page11 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 2025年三季度，全国生猪存栏42447万头，同比增加986万头，增幅2.3%，环比增加1233万头，增幅2.9%。 从季节性来看，2025年三季度全国生猪存栏位于近五年以来的偏低水平。 （二）能繁母猪存栏 Page12 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 根据农业农村部数据，2025年10月末全国能繁母猪存栏3990万头，月环比下跌1.1%；同比下跌2.1%。10月末能繁母猪存栏处于正常保有量3900万头的102.3%，说明供给相对充足。总体来看，产能去化进度较慢。从能繁母猪存栏量来推算，明年上半年生猪出栏量或维持高位。 Page13 随着规模化养殖的不断发展，近几年国内生猪养殖企业的生产效率出现了明显提高，PSY、MSY等相关指标相较2020年之前出现了明显的增长，能繁母猪的存栏结构也得到了显著优化。目前母猪的生产性能大幅提升，2024年行业利润大幅好转后，生产效率得到大幅提高，当前行业平均PSY提高至26头/年以上，MSY值在21头/年。国内生猪养殖企业的生产效率明显提升，使得潜在供应加大，出栏增加，导致猪价上行压力变大。 Page14 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 2025年三季度，全国生猪累计出栏52992万头，同比增加962万头，增幅1.85%。从季节性来看，生猪累计出栏位于近五年以来的偏高水平。供给端继续对猪价施压。 Page15 从多家上市企业公布的2025年出栏目标显示，头部企业计划大幅提升产能，行业集中度或将进一步攀升至35%左右。17家主要上市企业合计目标达2.04亿头至2.17亿头，较2024年总出栏量增长13.6%-21.3%，行业产能扩张势头显著。 Page16 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 2025年三季度，全国猪肉产量累计4368万吨，同比增加128万吨，增幅3%。从季节性来看，2025年三季度全国猪肉产量位于近五年以来的最高水平。 截至2025年10月，中国生猪定点屠宰企业月度屠宰量为3834万头，环比增加250万头，增幅6.98%；同比增加958万头，增幅33.31%。 从季节性来看，2025年10月屠宰量处于近五年的最高位。 Page17 屠宰量呈现一定的季节性特点。但是随着社会的进步和消费习惯的改变，传统的季