流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率阶段性见顶

glmszqdatemark2026年07月07日 货币政策与流动性观点：从跨季前后资金面表现来看，隔夜逆回购的操作明显打破了以往的资金利率季节性规律，季末两个交易日资金利率没有出现大幅攀升的同时季初资金利率也没有明显转松，预计后续在隔夜逆回购的参与下资金面整体波动会明显下降。由于隔夜工具提供的流动性时间偏短，央行续作的态度会明显影响资金利率的表现，从这个角度来说，隔夜逆回购操作有利于增强货币政策的传导。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 随着7月3M买断式转为净投放、大行融出规模稳步回升，我们认为货币政策边际收敛的时间点已过，资金利率已经阶段性见顶，预计后续资金面有望逐步转松，供给放量时央行或通过公开市场操作予以配合。7月是信贷小月，本周政府债供给规模平稳、公开市场操作到期规模不大、税期尚未到来，预计资金面整体较为舒适，DR001大概率维持在1.35%左右，甚至有望向1.30%靠近。 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 地方债观点：7月上旬地方债发行速度偏慢，截至7月12日累计发行仅1262亿元，按照统计到的计划规模8029亿元计算，未来三周平均每周发行2300亿元左右。预计截至7月12日，地方债累计发行59969亿元，其中新增地方债发行2.52万亿元；置换债发行1.67万亿元（2025年置换债到7月底发行1.88万亿元）；超长地方债发行2.88万亿元，占比为48%；年内累计净融资40087亿元，2025年同期为45379亿元。目前统计到的三季度发行计划规模为2.41万亿元，7-9月计划发行规模分别为8029亿元、10251亿元和5869亿元。 相关研究 1．海外宏观利率攻略系列：如何构建基于机器学习的10Y美债预测框架？-2026/07/072．债券策略周报20260705：债市再度冲高调整，怎么看？-2026/07/053．转债周策略20260704：如何看待当前债性转债的机会-2026/07/044．流动性跟踪与地方债策略专题：7月资金面关注什么-2026/07/015．华泰三峡能源REIT投资价值分析：优质海风资产赋能，分派收益优势突出-2026/07/01 进入7月后地方债日度成交规模回落至600亿元左右，可能受配置盘放慢配置节奏影响较大，资金面季节性规律被打破后，市场对后续集中供给时资金面有一定担忧，随着7月3M买断式转为净投放、大行融出规模稳步回升，或指向货币政策边际收敛的时间点已过，预计后续资金面有望逐步转松，供给放量时央行或通过公 开 市 场操 作 予 以配 合。在 对 后 续资 金 面 预期 更 为乐 观 的 情况 下 ， 目前2.42%/2.43%的30Y地方债有一定配置价值。 从隐含税率来看，目前15Y、20Y地方债隐含税率修复至4.5%左右，30Y地方债在6%以上，超长地方债新券价值提升；从机构行为来看，从7月1日开始中小型银行对15-20Y转为净买入（历史领先指标）。 关注30Y国债老券价值：截至7月3日，30Y不含税国债老券估值最高在2.2775%，30Y不含税地方债老券估值2.2735%，年内第五次倒挂。 7月2日北京将投标加点下限设置为+0bp，目前0bp加点的地区包括广东、西藏、北京，二级市场10Y以内品种利差均在10bp。 新增续发债券信息：7月10日10Y地方债26山西债07（新增一般债）续发，但续发后规模仅为38.8亿元，影响较小。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................197风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 从跨季前后资金面表现来看，隔夜逆回购的操作明显打破了以往的资金利率季节性规律，季末两个交易日资金利率没有出现大幅攀升的同时季初资金利率也没有明显转松，预计后续在隔夜逆回购的参与下资金面整体波动会明显下降。由于隔夜工具提供的流动性时间偏短，央行续作的态度会明显影响资金利率的表现，从这个角度来说，隔夜逆回购操作有利于增强货币政策的传导。 随着7月3M买断式转为净投放、大行融出规模稳步回升，我们认为货币政策边际收敛的时间点已过，资金利率已经阶段性见顶，预计后续资金面有望逐步转松，供给放量时央行或通过公开市场操作予以配合。7月是信贷小月，本周政府债供给规模平稳、公开市场操作到期规模不大、税期尚未到来，预计资金面整体较为舒适，DR001大概率维持在1.35%左右，甚至有望向1.30%靠近。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 7月上旬地方债发行速度偏慢，截至7月12日累计发行仅1262亿元，按照统计到的计划规模8029亿元计算，未来三周平均每周发行2300亿元左右。预计截至7月12日，地方债累计发行59969亿元，其中新增地方债发行2.52万亿元；置换债发行1.67万亿元（2025年置换债到7月底发行1.88万亿元）；超长地方债发行2.88万亿元，占比为48%；年内累计净融资40087亿元，2025年同期为45379亿元。目前统计到的三季度发行计划规模为2.41万亿元，7-9月计划发行规模分别为8029亿元、10251亿元和5869亿元。 进入7月后地方债日度成交规模回落至600亿元左右，可能受配置盘放慢配置节奏影响较大，资金面季节性规律被打破后，市场对后续集中供给时资金面有一定担忧，随着7月3M买断式转为净投放、大行融出规模稳步回升，或指向货币政策边际收敛的时间点已过，预计后续资金面有望逐步转松，供给放量时央行或通过 公 开 市 场 操 作 予 以 配 合。 在 对 后 续 资 金 面 预 期 更 为