流动性跟踪与地方债策略专题：供给高峰平稳落地，关注超长地方债品种利差压缩机会

供给高峰平稳落地，关注超长地方债品种利差压缩机会 glmszqdatemark2026年02月09日 货币政策与流动性观点：春节将至，央行已经提供较多中期流动性呵护资金面，供给冲击下资金面非常宽松，本周资金面扰动因素较上周较多，一方面政府债净缴款上升至6437亿元、考虑调休后同业存单到期规模上升至9719亿元，另一方面春节取现需求可能集中释放。得益于央行前期的买断式、MLF、国债买卖操作，年初以来累计净投放1.2万亿元中长期资金，银行体系资金融出状况也不错，预计资金面能够平稳过节。上周存单有再融资优势，因此利率继续低位运行，本周开始关注提价情况。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 地方债观点：受春节影响，2月政府债供给节奏前置明显，春节前地方债总发行9018亿元，超过1月实际发行规模。预计截至2月15日，地方债累计发行17652亿元，其中超长地方债发行9421亿元，占比为53%；置换债发行5899亿元（2025年同期3781亿元），对7Y、10Y置换债供给大幅增加。目前发行计划调整后2-3月计划分别为8149亿元和9609亿元，预计2月实际供给在1万亿元左右。 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 相关研究 1．海外利率周报20260208：就业再现疲软下美债走强-2026/02/082．信用债周策略20260208：信用债还有下行空间吗？-2026/02/083．债券策略周报20260208：债市可以继续看涨吗-2026/02/084．转债周策略20260208：当前市场环境下的转债投资思路-2026/02/085．海外宏观利率攻略系列：美联储利率走廊制度演变回顾-2026/02/04 受供给担忧和集中供给影响，1月下旬以来超长端（20Y、30Y）地方债与国债利差持续走阔，在央行跨节流动性呵护下，目前供给扰动已边际减弱，30-10Y国债利差得到压缩，后续关注超长端（20Y、30Y）地方债与国债品种利差的压缩机会，当前财政等相对较弱地区30Y依然有2.48-2.49%、其余地区在2.45-2.46%。 机构行为方面，基金在2月6日少量净买入超长地方债；保险近期在集中上市时超配（当时单日净买入规模接近150亿元），关注2月10日的3083亿元地方债集中上市；中小银行在2月继续净买入较多7-10Y和15-20Y。 隐含税率方面，截至2月6日10Y、15Y、20Y、30Y隐含税率大概在4.5%、4.3%、5%、4.3%，含税券均处于有性价比位置，其中20Y新券性价比突出。 曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为0.5Y（1.40%左右）、2Y老券、9Y老券、15Y。地方债期限利差方面，当前30-20Y开始逐步出现3bp左右利差，30-10Y有46bp，3-2Y处于极低分位点。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 春节将至，央行已经提供较多中期流动性呵护资金面，供给冲击下资金面非常宽松，本周资金面扰动因素较上周较多，一方面政府债净缴款上升至6437亿元、考虑调休后同业存单到期规模上升至9719亿元，另一方面春节取现需求可能集中释放。得益于央行前期的买断式、MLF、国债买卖操作，年初以来累计净投放1.2万亿元中长期资金，银行体系资金融出状况也不错，预计资金面能够平稳过节。上周存单有再融资优势，因此利率继续低位运行，本周开始关注提价情况。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 受春节影响，2月政府债供给节奏前置明显，春节前地方债总发行9018亿元，超过1月实际发行规模。预计截至2月15日，地方债累计发行17652亿元，其中超长地方债发行9421亿元，占比为53%；置换债发行5899亿元（2025年同期3781亿元），对7Y、10Y置换债供给大幅增加。目前发行计划调整后2-3月计划分别为8149亿元和9609亿元，预计2月实际供给在1万亿元左右。 受供给担忧和集中供给影响，1月下旬以来超长端（20Y、30Y）地方债与国债利差持续走阔，在央行跨节流动性呵护下，目前供给扰动已边际减弱，30-10Y国债利差得到压缩，后续关注超长端（20Y、30Y）地方债与国债品种利差的压缩机会，当前财政等相对较弱地区30Y依然有2.48-2.49%、其余地区在2.45-2.46%。 机构行为方面，基金在2月6日少量净买入超长地方债；保险近期在集中上市时超配（当时单日净买入规模接近150亿元），关注2月10日的3083亿元地方债集中上市；中小银行在2月继续净买入较多7-10Y和15-20Y。 隐含税率方面，截至2月6日10Y、15Y、20Y、30Y隐含税率大概在4.5%、4.3%、5%、4.3%，含税券均处于有性价比位置，其中20Y新券性价比突出。 曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为0.5Y（1.40%左右）、2Y老券、9Y老券、15Y。地方债期限利差方面，当前30-20Y开始逐步出现3bp左右利差，30-10Y有46bp，3-2Y处于极低分位点。 从流动性角度来看，后续关键期限个券可关注： ①5Y关注25江苏债42、23山东债59、24山东债02、23内蒙古35、25浙江债20； ②10Y关注25浙江债80、25贵州25、25江苏债45、25云南38、26浙江债06； ③15Y关注26山东03、26山东07、25新疆债68、24江苏债32、24福建债46； ④20Y关注26浙江债07、24福建债13、24安徽债23、24福建债06、