流动性跟踪与地方债策略专题：25超长特别国债06会在2026年续发吗

25超长特别国债06会在2026年续发吗 2025年10月21日 ➢25超长特别国债06会在2026年续发吗？整理2020年以来所有发行过的特别国债的每期发行时间，可以发现特别国债的发行有三个特征：1.都是在二季度才启动发行；2.续发比较紧凑，最大间隔的天数为70天；3.历史上没有出现过跨年续发的情况。如果2026年继续按照往年特别国债的发行流程，那么至少需要等到2026年3月两会规定全年超长期特别国债规模之后才会开始发行，而25超长期特别国债06的最新一次续发时间在2025年9月19日，间隔期将长达半年，并且2026年我国将首次全面实施“零基预算”改革，超长期特别国债将采用“项目清单前置+预算后配”机制，即国家发改委先审核确定符合条件的项目清单，再根据清单规模安排国债资金预算，避免“资金闲置”或“项目等资金”，为区分每年的项目资金，用新代码首发可能是更方便的选择。总体而言，我们偏向于认为25超长特别国债06的规模大概率定格在2470亿元。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 研究助理黄紫仪执业证书：S0100125070012邮箱：huangziyi@glms.com.cn ➢流动性观点：10月为大税期，纳税截止日为10月27日，税期与跨月同步进行，可能会加大月末资金面的波动，但MLF的操作与月末时期匹配，预计本月MLF会同步增量续作。对于本周而言，公开市场7DOMO到期7891亿元，规模并不算大，政府债净缴款1584亿元，也处于偏低的水平，资金面的扰动因素不多，二十届四中全会（10月20至23日)期间资金面维持宽松压力不大。存单方面，本周到期规模从4936亿元加大至6167亿元，可能会推动供给端继续提价，对于持续在1.65%-1.70%之间波动的存单利率而言，如果1Y存单收益率能够来到1.68%及以上，处于有价值的点位。 相关研究 1.信用债周策略20251020：长久期城投有哪些机会-2025/10/202.债券策略周报20251019：哪些债券策略还有空间-2025/10/193.海外利率周报20251019：由于降息预期和信贷风险事件，美债利率继续下行-2025/10/194.转债周策略20251018：转债强赎短期如何影响正股-2025/10/185.流动性跟踪与地方债策略专题：10月下旬之前预计资金面保持舒适-2025/10/14 ➢货币政策观点：随着10月11日特朗普在社交媒体上发文威胁要对中国加征关税，近期市场避险情绪升温，开启新一轮TACO交易。当前中美贸易摩擦依然有不确定性叠加2024年四季度一揽子增量政策推高基数，四季度稳增长的必要性上升，市场对降息预期升温。对于后续降息的看法，我们认为从外部环境来看，当前汇率贬值压力明显减轻、升值压力有所加大，9月美联储开启新一轮降息周期后中美利差收窄，10月28-29日FOMC会议不排除继续降息，我国进一步降息的外部约束减轻；从内部情况来看，当前通胀水平偏低（9月CPI同比-0.3%，主要是猪肉和鲜果价格进一步下跌），对应实际利率偏高，在内需、信贷不足、出口面临外部摩擦的情况下，降息有利于支持稳增长。但需要注意的是，当前存单利率总体提价、商业银行净息差压力偏大，资本市场表现尚可，政策的实际落地需要看到新一轮存款利率调降以及至少要等到新一轮中美经贸磋商之后，预计10月31日至11月1日在韩国庆州举行的APEC峰会可能是中美谈判的一个窗口。 ➢地方政府债策略：国庆节后地方债发行规模锐减带动二级市场成交量明显下滑，但上周在超长债行情的推动下成交量抬升至500亿元以上。后续关注：（1）关注5000亿元特殊再融资债的主要集中期限，如果明显集中在一个期限会带动该期限地方债与国债利差明显走阔，如2023年四季度的1.39万亿元特殊再融资债中5Y是主要发行期限，导致当时5Y地方债与国债利差从3bp大幅走阔至30bp；又如2024年四季度的2万亿元置换债中30Y是主要发行期限，导致当时30Y地方债与国债利差从2bp大幅走阔至27bp。（2）从截至10月17日的动态隐含税率来看，20Y、30Y含税券隐含税率已经压缩至2%-2.5%，20Y和30Y的估值基本相同，结合配置盘国庆后买入力量明显减弱，超长端隐含税率进一步压缩空间有限。当前2Y、3Y、5Y、10Y、15Y的隐含税率还有4%以上，并且5Y、10Y、15Y与国债利差均在20bp以上，处于2022年以来70%附近、2024年以来90%附近分位点。目前25天津债54（5Y个券）隐含税率最高，为10.80%，其余隐含税率在5%以上的个券建议关注25浙江债48、25湖南债61、25深圳债58、25湖南47、25湖北债73。（3）当前地方债曲线中，4-5Y老券非常平坦，关注4Y左右的地方债老券，如24河南债80、24安徽债75、25福建债16；除好地区外的9-10Y的专项债非常平坦，关注9Y左右的地方债中等、弱地区专项债老券，关注24内蒙古债31、24云南债36、24贵州债35、24山东债76。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1 25超长特别国债06会在2026年续发吗？.................................................................................................................................31.2货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................51.3地方债观点..........................................................................................................................................................................................62货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................93公开市场操作跟踪.................................................................................................................................................114政府债跟踪...........................................................................................................................................................134.1政府债发行........................................................................................................................................................................................134.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................144.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................145同业存单跟踪........................................................................................................................................................205.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................205.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................226超储率跟踪...........................................................................................................................................................237风险提示..............................................................................................................................................................24插图目录..................................................................................................................................................................25 1主要观点 1.125超长特别国债06会在2026年续发吗？ 四季度国债发行计划中把原本要续发的25超长期特别国债06取消了，改为分别续