流动性跟踪与地方债策略专题：再度出现30Y国债老券与地方债倒挂现象

货币政策与流动性观点

• 预计后续银行将下调同业活期存款利率，利好短端利率债与同业存单。
• 本周资金面受税期扰动和6M买断式回笼影响可能存在小幅波动，但央行对流动性把控精准，不构成资金利率超季节性大幅上行。

地方债观点

• 预计截至3月22日，地方债累计发行27718亿元，其中超长地方债占比53%，化债地方债占比37%。
• 3月上半月地方债活跃程度持续不错，保险净买入超过900亿元，基金净买入较多5-7Y，中小型银行除20-30Y外均净买入。
• 30Y地方债新券隐含税率接近6%，7Y为3%左右，10Y为4%左右，15Y为4%-4.5%，20Y为5%左右。
• 30Y-10Y期限利差处于2022年以来99%分位点，但利差不如国债；10Y-7Y处于2022年以来94%分位点；2Y-1Y利差明显高于国债。
• 0.5Y-1Y有所修复，好地区专项债1Y和0.5Y倒挂现象修复；2Y、3Y品种利差压缩至10bp左右。
• 交易性机构在超长地方债中参与较少，本周超长地方债估值稳定，30Y国债大幅调整后出现YTM高于30Y地方债不含税老券的倒挂现象，但历史上四次类似情况均为短暂现象，随后30Y国债利率均出现阶段性下行修复。

关键数据

• 3月9日-3月13日，央行公开市场净回笼2511亿元。
• 3月9日-3月13日，国债发行4020.00亿元，净融资-3510.00亿元；地方债发行1355.45亿元，净融资632.14亿元。
• 3月9日-3月13日，同业存单发行8459亿元，净融资-1623亿元。
• 2026年1月末超储率为1.08%。

研究结论

• 同业存款自律管理升级利好短端利率债与同业存单。
• 地方债发行规模较大，但机构参与度较高，短端地方债对银行具有性价比。
• 30Y国债与地方债倒挂现象为短暂现象，随后30Y国债利率有望阶段性下行修复。