流动性跟踪与地方债策略专题：再度出现30Y国债老券与地方债倒挂现象

再度出现30Y国债老券与地方债倒挂现象 glmszqdatemark2026年03月17日 货币政策与流动性观点：根据财联社报道，“高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%”，指向后续各银行将陆续下调同业活期存款利率。自律管理升级可能与3月6日潘行长提到的“强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”有关，预计自律后利好短端利率债与同业存单，在该事件发酵下上周同业存单在到期量明显加大的情况下1Y一级发行利率进一步向1.55%靠拢，二级1Y来到1.53%。本周资金面受税期扰动叠加6M买断式继续回笼，可能存在小幅波动，但央行对流动性把控较为精准，可能不构成资金利率超季节性大幅上行。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 地方债观点：预计截至3月22日，地方债累计发行27718亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月7502亿元），其中超长地方债发行14825亿元，占比为53%；用于化债的地方债发行10238亿元，占比37%，其中2万亿元置换债累计发行9015亿元，目前仅贵州、云南、黑龙江、吉林、北京尚未启动。本周上海公布3月发行计划，下旬新增专项债369亿元，目前累计3月发行计划规模9067亿元，考虑到期后预计3月净融资在5000亿元左右。 相关研究 1．信用债周策略20260316：同业存款自律管理升级对短债有何影响？-2026/03/162．海外利率周报20260316：私募信贷市场的压力会导致对银行业的宽松吗？-2026/03/163．债券策略周报20260315：短端策略的超额怎么做-2026/03/154．转债周策略20260314：当前有哪些储能相关转债可关注-2026/03/145．固收专题研究：怎么把握摊余债基投资机会？-2026/03/11 3月上半月地方债活跃程度持续不错，机构行为上保险净买入超过900亿元（按照2025年日度净买入规模来看小幅高于标配），基金净买入较多5-7Y，中小型银行除20-30Y外均净买入（集中在7-10Y和15-20Y）。 从新老券来看，当前30Y地方债新券隐含税率来到接近6%，7Y为3%左右、10Y为4%左右、15Y为4%-4.5%、20Y为5%左右。从期限利差来看，30Y-10Y处于2022年以来99%分位点，但利差不如国债；10Y-7Y处于2022年以来94%分位点；2Y-1Y处于2022年以来59%分位点，但利差明显高于国债。 短端方面，0.5Y-1Y有所修复，好地区专项债1Y和0.5Y倒挂现象修复；2Y、3Y品种利差再度从15bp附近压缩到10bp左右，分位点不高，在30%左右，但考虑到近期新上市短端地方债较少，成交主要可能还是高票息老券为主，对于银行而言短端地方债依然具有性价比。 由于交易性机构在超长地方债中参与明显较2025年少，本周债市调整中超长地方债表现出明显的估值稳定特征，伴随30Y国债大幅调整，2026年3月11日开始出现30Y国债不含税老券YTM高于30Y地方债不含税老券的倒挂现象。历史上四次出现类似原因导致的该现象，从历史经验来看，该类型的倒挂均为短暂现象，随后30Y国债利率均出现阶段性下行修复。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 根据财联社报道，“高于7天逆回购OMO政策利率（1.4%）的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%”，指向后续各银行将陆续下调同业活期存款利率。自律管理升级可能与3月6日潘行长提到的“强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”有关，预计自律后利好短端利率债与同业存单，在该事件发酵下上周同业存单在到期量明显加大的情况下1Y一级发行利率进一步向1.55%靠拢，二级1Y来到1.53%。本周资金面受税期扰动叠加6M买断式继续回笼，可能存在小幅波动，但央行对流动性把控较为精准，可能不构成资金利率超季节性大幅上行。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 预计截至3月22日，地方债累计发行27718亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月7502亿元），其中超长地方债发行14825亿元，占比为53%；用于化债的地方债发行10238亿元，占比37%，其中2万亿元置换债累计发行9015亿元，目前仅贵州、云南、黑龙江、吉林、北京尚未启动。本周上海公布3月发行计划，下旬新增专项债369亿元，目前累计3月发行计划规模9067亿元，考虑到期后预计3月净融资在5000亿元左右。 3月上半月地方债活跃程度持续不错，机构行为上保险净买入超过900亿元（按照2025年日度净买入规模来看小幅高于标配），基金净买入较多5-7Y，中小型银行除20-30Y外均净买入（集中在7-10Y和15-20Y）。 从新老券来看，当前30Y地方债新券隐含税率来到接近6%，7Y为3%左右、10Y为4%左右、15Y为4%-4.5%、20Y为5%左右。从期限利差来看，30Y-10Y处于2022年以来99%分位点，但利差不如国债；10Y-7Y处于2022年以来94%分位点；2Y-1Y处于2022年以来59%分位点，但利差明显高于国债。 短端方面，0.5Y-1Y有所修复，好地区专项债1Y和0.5Y倒挂现象修复；2Y、3Y品种利差再度从15bp附近压缩到10bp左右，分位点不高，在30%左右，但