货币政策与流动性观点
- 政治局会议删除“适时降准降息”内容，表明当前经济状态不急需货币政策刺激，预计后续降息克制，但年内降准可期。
- 央行将国债买卖定性为流动性工具，取消质押券冻结有利于疏通机制，为重启国债买卖奠定基础。
- 8月买断式到期9000亿元，央行已操作7000亿元3M买断式，预计月内还有一次6M操作，同业存单到期规模超3万亿元，买断式操作稳定中期流动性预期。
- 本周资金面扰动因素包括7DOMO到期规模、同业存单到期规模上升、纳税申报截止日，总体不确定性略高于上周，央行持续呵护状态。
地方债观点
- 地方债隐含增值税率指标=（政策后发行利率/理论政策前发行利率-1）*100%，观察市场对票息增值税政策的定价情绪。
- 理论政策前发行利率区分：5Y及以内地方债为同期国债（5日）+投标加点下限（5bp），5Y以上地方债为二级市场相似券估值。
- 8月8日地方债发行定价好于预期，河北债按3%左右票息增值税定价，湖北债1Y保下限，2Y、5Y隐含税率符合政策，7Y、10Y偏低。
- 票息增值税影响主要体现在发行利率，对采取税前考核的机构性价比提升。
- 当前债市情绪脆弱，短端利率大幅下行概率不大，建议关注短端地方债结构性机会，3Y地方债与2Y利差7bp，与国债利差12bp，处于30%分位点。
- 5Y、7Y、10Y地方债与国债利差预计进一步走阔，但超长端受供给和保险预定利率下调影响，30Y利差14bp，处于50%分位点，配置价值提升，但险资配置放缓需观察8月新增保费情况。
关键数据
- 8月11日-8月15日资金面影响因素：7DOMO到期11267亿元，同业存单到期9065亿元，纳税申报截止日。
- 2025年6月末超储率1.42%。
- 2025年8月8日地方债发行情况：河北债3%左右票息增值税定价，湖北债1Y保下限，2Y、5Y隐含税率符合政策，7Y、10Y偏低。
- 2025年地方债发行计划：8月8972亿元，9月7050亿元。
- 2025年2万亿元置换债发行情况：进度达94.03%。
- 2025年额度下达情况及新增债发行情况：新增一般债进度达71.99%，新增专项债进度达64.47%。
- 地方债与国债利差：1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、20Y、30Y分别为1.46%、1.47%、1.54%、1.66%、1.75%、1.82%、2.01%、2.08%、2.10%。
- 地方债与国债利差分位数：1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、20Y、30Y分别为43%、14%、28%、18%、10%、11%、17%、15%、56%。
- 同业存单发行情况：8月4日-8月8日发行7747亿元，净融资1765亿元；8月11日至8月15日到期规模9065亿元。
- 同业存单二级市场：8月4日-8月8日资金面均衡偏松，各期限存单收益率进一步下行。
