核心观点
- 货币政策与流动性：财政部与中国人民银行联合工作组会议强调财政与央行协同，有利于流动性管理。即使有增量债券供给，也不会给债市造成太大压力。暂停国债买卖后，央行表内国债规模下降，被动回笼长期流动性近6000亿元，当政府债券市场“持续供不应求”现象改变时，国债买卖操作有望重启。当前10年期国债利率上行接近20bp，为重启操作留有空间。
- 资金面：9月1日至5日，央行惯例回笼部分流动性，但资金利率维持低位，资金面在舒适区。9月8日至12日，公开市场操作到期规模下降，政府债缴款规模增加，对资金面影响可控，预计资金面继续维持在舒适区。但同业存单到期规模激增，到期续发压力加大。
- 地方债观点：预计9月14日，置换债、新增一般债、新增专项债发行进度分别达97.55%、79.44%、77.59%。9月地方债发行计划为6797亿元，预计10月开始政府债供给规模会明显下滑。除部分短端品种保下限发行外，一级征税地方债发行利率大多偏高，带动二级市场地方债与国债利差走阔。后续关注三个利差压缩机会：前期征税地方债发行利率偏高、年内地方债剩余发行额度不多、保险预定利率下调后长久期地方债吸引力提升。
关键数据
- 央行资产负债表内持有国债规模从最高的2.88万亿元下降至2.29万亿元。
- 9月1日至5日，DR001、R001、DR007、R007持续在1.31-1.32%、1.35-1.36%、1.44-1.45%、1.46-1.47%之间。
- 9月8日至12日，公开市场操作到期规模为10684亿元，政府债缴款规模为3139亿元。
- 9月1日至5日，同业存单发行5817亿元，净融资2517亿元。
- 9月8日至12日，同业存单到期规模为12098亿元。
研究结论
- 随着财政政策与货币政策的协同加强，有利于央行进行流动性管理。
- 当政府债券市场“持续供不应求”现象改变时，国债买卖操作有望重启。
- 当前资金面较为充裕，预计将继续维持在舒适区。
- 地方债供给预计从10月开始明显下滑。
- 后续关注地方债与国债利差压缩的三个机会：前期征税地方债发行利率下降、地方债供给减少、保险预定利率下调后长久期地方债吸引力提升。
