流动性跟踪与地方债策略专题：不含权地方债提前偿还对估值有何影响

不含权地方债提前偿还对估值有何影响 glmszqdatemark2026年03月24日 货币政策与流动性观点：在供需错位下，上周存单利率进一步低位下行，考虑到短期内降息预期有限，政策利率或对存单利率进一步下行形成一定制约。后续若央行中长期资金投放成本未见明显下降，1年期存单利率的下行空间或相对有限。本次税期资金面几乎没有波动，银行融出余额也依然高于5万亿元，临近跨季，往常3月跨季7天资金利率通常会出现较大波动，但考虑到近期资金面持续较为充裕，预计本次跨季资金利率的波动幅度小于往年。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 地方债观点：预计截至3月29日，地方债累计发行30804亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10588亿元），其中超长地方债发行16143亿元，占比为52%；用于化债的地方债发行11308亿元，占比37%。2026年2万亿元置换债累计发行9604亿元，2024-2026年置换债中超长债占比分别为71%、74%、70%。截至2025年3月29日地方债累计净融资24576亿元，2026年3月29日地方债累计净融资24294亿元，净融资略低于去年同期。 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 相关研究 二季度发行计划进入集中公布阶段，目前统计到二季度共计划发行15827亿元，4-6月分别为6786亿元、4935亿元、4106亿元；考虑到二季度超长期特别国债大概率也会启动发行，关注国债发行计划的公布，2021年以来国债二季度发行计划在3月26日-3月31日期间均有公布的可能性。根据财政部公布的数据，2026年1月新增地方债投向中有3578亿元用于项目建设，占比为84%。 1．债券策略周报20260323：当前债券策略要点-2026/03/232．转债周策略20260321：如何理解近期股性转债估值波动后的机会-2026/03/213．固收专题研究：科创可转债的推出如何影响可转债市场-2026/03/204．转债个券研究系列：泰瑞转债泰瑞机器：迈向全球高端装备制造的前沿-2026/03/185．流动性跟踪与地方债策略专题：再度出现30Y国债老券与地方债倒挂现象-2026/03/17 3月20日陕西省公布3月27日提前偿还部分陕西省政府债券2205491.IB（16.02Y）、2305194.IB（16.94Y），回顾历史，仅北京和陕西出现过4次该情况，整体而言不含权债券提前偿还对估值冲击较小，在2bp以内。 目前30Y地方债老券-国债老券利差倒挂结束，回到1bp左右。对于超长端而言，2026年Q1中小银行、其他机构大幅加大了对15Y、20Y地方债的净买入，累计规模分别为1148亿元和355亿元，而2025年Q1分别为489亿元和156亿元，今年15Y地方债表现相对较好可能与这两类机构行为变化有关。年初以来国债30-20Y利差已经从1bp走阔至8bp，而地方债30-20Y利差仅从2bp走阔至3bp，目前好地区20Y专项债新券有2.50-2.51%，品种利差20bp左右，对配置盘而言有价值，且久期相对30Y更短。 从新老券来看，当前20、30Y隐含税率依然高于5%，10Y、15Y为4.5%左右，7Y在3-4%之间，5Y在4-5%之间。10Y以内可适当关注曲线凸点位置，为2Y、4Y、7Y财政压力较大地区（骑乘收益不错，其余地区利差已被压缩）、9Y财政情况较好地区；此外，当2Y、3Y品种利差修复至15bp附近时，或可关注其相对价值。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................53公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................74政府债跟踪..............................................................................................................................................................94.1政府债发行..........................................................................................................................................................................................94.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................104.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................105同业存单跟踪........................................................................................................................................................145.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................145.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................166超储率跟踪...........................................................................................................................................................177风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................19 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 在供需错位下，上周存单利率进一步低位下行，考虑到短期内降息预期有限，政策利率或对存单利率进一步下行形成一定制约。后续若央行中长期资金投放成本未见明显下降，1年期存单利率的下行空间或相对有限。本次税期资金面几乎没有波动，银行融出余额也依然高于5万亿元，临近跨季，往常3月跨季7天资金利率通常会出现较大波动，但考虑到近期资金面持续较为充裕，预计本次跨季资金利率的波动幅度小于往年。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 预计截至3月29日，地方债累计发行30804亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10588亿元），其中超长地方债发行16143亿元，占比为52%；用于化债的地方债发行11308亿元，占比37%。2026年2万亿元置换债累计发行9604亿元，2024-2026年置换债中超长债占比分别为71%、74%、70%。截至2025年3月29日地方债累计净融资24576亿元，2026年3月29日地方债累计净融资24294亿元，净融资略低于去年同期。 二季度发行计划进入集中公布阶段，目前统计到二季度共计划发行15827亿元，4-6月分别为6786亿元、4935亿元、4106亿元；考虑到二季度超长期特别国债大概率也会启动发行，关注国债发行计划的公布，2021年以来国债二季度发行计划在3月26日-3月31日期间均有公布的可能性。根据财政部公布的数据，2026年1月新增地方债投向中有3578亿元用于项目建设，占比为84%。 3月20日陕西省公布3月27日提前偿还部分陕西省政府债券2205491.IB（16.02Y）、2305194.IB（16.94Y），回顾历史，仅北京和陕西出现过4次该情况，整体而言不含权债券提前偿还对估值冲击较小，在2bp以内。 目前30Y地方债老券-国债老券利差倒挂结束，回到1bp左右。对于超长端而言，2026