货币政策与流动性观点
- 存单利率低位下行，但短期内降息预期有限，政策利率或对存单利率进一步下行形成制约。
- 税期资金面平稳，跨季资金利率波动幅度预计小于往年。
- 若央行中长期资金投放成本未见明显下降，1年期存单利率下行空间有限。
地方债观点
- 截至3月29日，地方债累计发行30804亿元，其中超长地方债占比52%，化债地方债占比37%。
- 2026年2万亿元置换债累计发行9604亿元，置换债中超长债占比分别为71%、74%、70%。
- 截至2025年3月29日，地方债累计净融资24576亿元，略低于去年同期。
- 二季度地方债发行计划进入集中公布阶段，预计发行15827亿元。
- 陕西省3月27日提前偿还部分政府债券，对估值冲击较小，在2bp以内。
- 30Y地方债老券-国债老券利差回到1bp左右。
- 2026年Q1中小银行、其他机构大幅加大对15Y、20Y地方债的净买入。
- 年初以来国债30-20Y利差走阔至8bp，而地方债30-20Y利差仅走阔至3bp。
- 好地区20Y专项债新券有2.50-2.51%，品种利差20bp左右，对配置盘有价值。
- 20、30Y隐含税率依然高于5%，10Y、15Y为4.5%左右，7Y在3-4%之间，5Y在4-5%之间。
- 10Y以内可关注曲线凸点位置，以及2Y、4Y、7Y财政压力较大地区和9Y财政情况较好地区。
- 当2Y、3Y品种利差修复至15bp附近时，或可关注其相对价值。
货币市场利率跟踪
- 3月16日-3月20日，资金利率稳中有降，DR001维持在1.32%，R001维持在1.40%，DR007从1.45%下行至1.42%，R007从1.50%下行至1.48%。
- 银行资金融出规模小幅下降但依然高于5万亿元。
- 票据利率总体下行，3M国股贴现利率从1.48%下行至1.43%，半年国股转贴利率从1.20%下行至1.17%。
公开市场操作跟踪
- 截至3月20日，央行公开市场操作整体余额155613亿元。
- 3月16日-3月20日央行公开市场净投放1458亿元。
- 3月23日-3月27日，质押式逆回购到期2423亿元，MLF回笼4500亿元，票据到期600亿元。
政府债跟踪
- 3月16日-3月20日，国债发行5850.00亿元，净融资5250.00亿元；地方债发行3422.34亿元，净融资2152.47亿元。
- 预计3月23日-3月27日，国债发行2150.00亿元，净融资948.10亿元；地方债净融资1300.41亿元。
- 3月16日-3月20日政府债净缴款3063.36亿元。
- 预计3月23日-3月27日政府债净缴款6063.97亿元。
同业存单跟踪
- 3月16日-3月20日同业存单发行7587亿元，净融资-3932亿元。
- 3月23日-3月27日同业存单到期规模为6900亿元。
- 发行成功率方面，整体发行成功率为93%。
- 发行利率方面，整体低位下行。
- 二级市场存单利率低位下行，存单曲线小幅牛陡。
超储率跟踪
- 2026年2月末超储率为1.14%。
- 3月16日-3月20日央行公开市场净投放1458亿元，政府债净缴款3063亿元，合计减少超储规模1605亿元。
风险提示
- 政府债供给超预期。
- 货币政策超预期。
- 经济增长预期显著变化。
