流动性跟踪与地方债策略专题：6月资金面关注什么

glmszqdatemark2026年06月03日 货币政策与流动性观点：6月资金面缺口不大，其中扰动因素包括：①央行中长期资金到期规模1.7万亿元，较5月减少4000亿元，随着资金利率走向均衡偏松，央行对中长期流动性的净回笼可能暂时告一段落，但如果市场单边情绪过于浓郁，不排除继续回笼的可能性；②6月同业存单到期规模3.18万亿元，较5月进一步抬升基本持平，5月同业存单净融资转为正，随着资金利率的上行，存单利率也开始提价；③季末MPA考核、信贷充量等。有利因素包括：①预计政府债发行规模在2.4-2.6万亿元之间，净融资规模在0.9-1.1万亿元之间（低于5月的1.2+万亿元），主要因为6月政府债到期规模从5月的0.96万亿元大幅上升至1.56万亿元；②5月PMI回落至50，弱复苏状态下适度宽松的货币政策基调下资金面转向风险相对有限，当前债市杠杆率也尚未达到需要防空转的水平，央行主动收紧资金面的必要性不强。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 地方债观点：本周地方债累计披露2010亿元，新增债供给依然很少，目前已经慢于2025年同期；新增宁夏公布6月发行计划，6月发行计划规模小幅上升至9887亿元。 相关研究 5月28日，国务院对外印发《城市更新“十五五”规划》，明确了“十五五”时期城市更新主要指标，包括城镇危旧房改造数量为50万套/间、新开工改造城镇老旧小区11.5万个、城中村改造4000个、城市地下管网改造长度36.5万公里等。财政支持政策方面，提到“允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金”，从财政部公布的新增地方债投向来看，符合“保障性安居工程及城市更新”分类，近两年规模在4500亿元左右。 1．海外利率周报20260601：中东局势缓和支撑美债利率下行-2026/06/012．信用债周策略20260601：6月信用债投资策略-2026/06/013．2026年利率债中期策略：下半场更精彩-2026/05/314．转债周策略20260531：6月十大转债-2026/05/315．流动性跟踪与地方债策略专题：关注多重扰动下的月末资金面-2026/05/26 后续来看：1、从品种利差来看，目前10Y及以内期限地方债与国债利差都在10bp左右，但7Y及以内一级发行情绪不错，持续在5bp左右，7Y及以内期限的性价比有所提升，观察资金利率在6月初的表现。超长端，15Y品种利差较前期低点有所走阔，但从分位点来看依然偏低，20Y处于40%左右分位点，30Y虽然利差持续在20bp以上，但是目前2.41-2.42%的收益率水平偏低，后续险资配置力度有不确定性，今年该期限表现一直偏弱，利差压缩都来自于利率上行时地方债的估值稳定。 2、继续关注20Y：近期15Y、20Y地方债活跃度较好，一方面是市场整体情绪比较好，超长都受益，另一方面是可能还受到未来新券流动性预期的影响，最近新发的超长地方债中，15Y有200亿元的26江苏债22、20Y有311亿元的26江苏债23、165亿元的26安徽债38，都是在5月29日上市，单券规模尚可，但是30Y最近一个多月都偏散量供给（6月5日有两只规模较大的发行）。从机构行为上近期主要是基金和其他机构在持续净买入。此外近期30-20Y国债利差倒挂的解除，这也提高了20Y地方债的情绪，本周需要同步观察超长期特别国债供给是否会有扰动。 3、继续关注30Y地方债-国债老券利差变化：5月15日再度出现30Y地方债老券与国债老券倒挂现象，从过去多次经验来看出现倒挂往往伴随国债的下行机会，目前倒挂解除，30Y地方债老券在2.27%、国债老券在2.24%，利差为3bp，但从年内经验来看利差走阔至4bp时进一步下行空间有限，后续可持续关注该利差的变化。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 6月资金面缺口不大，其中扰动因素包括：①央行中长期资金到期规模1.7万亿元，较5月减少4000亿元，随着资金利率走向均衡偏松，央行对中长期流动性的净回笼可能暂时告一段落，但如果市场单边情绪过于浓郁，不排除继续回笼的可能性；②6月同业存单到期规模3.18万亿元，较5月进一步抬升基本持平，5月同业存单净融资转为正，随着资金利率的上行，存单利率也开始提价；③季末MPA考核、信贷充量等。有利因素包括：①预计政府债发行规模在2.4-2.6万亿元之间，净融资规模在0.9-1.1万亿元之间（低于5月的1.2+万亿元），主要因为6月政府债到期规模从5月的0.96万亿元大幅上升至1.56万亿元；②5月PMI回落至50，弱复苏状态下适度宽松的货币政策基调下资金面转向风险相对有限，当前债市杠杆率也尚未达到需要防空转的水平，央行主动收紧资金面的必要性不强。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 本周地方债累计披露2010亿元，新增债供给依然很少，目前已经慢于2025年同期；新增宁夏公布6月发行计划，6月发行计划规模小幅上升至9887亿元。 5月28日，国务院对外印发《城市更新“十五五”规划》，明确了“十五五”时期城市更新主要指标，包括城镇危旧房改造数量为50万套/间、新开工改造城镇老旧小区11.5万个、城中村改造4000个、城市地下管网改造长度36.5万公里等。财政支持政策方面，提到“允许通过地方政府专项债券支持符合条件的城市更新项目建设，支持用作项目资本金”，从财政部公布的新增地方