流动性跟踪与地方债策略专题：4月资金面关注什么

glmszqdatemark2026年04月01日 货币政策与流动性观点：3月税期、跨月资金面依旧保持平稳，短端继续得益于流动性环境稳定进一步低位下行，本周公开市场到期、政府债供给、同业存单到期规模均不大，利好资金面。对于4月而言季初资金面往往惯例转松，整体关注：①政府债方面，重点关注月底国债发行计划的公布，尤其是超长端供给节奏，可能会扰动定价，但央行整体呵护意图较为明确；②4月同业存单到期规模下降至2.94万亿元，如果存单额度与金融债统筹管理，预计存单单项限额可能会较25年下降，但从2025年11月开始同业存单持续5个月净回笼，目前限额使用率相对不高；③4月为季初月，税期波动可能加大；④中长期流动性到期规模较大，MLF+买断式逆回购到期规模进一步上升至2.3万亿元（历史新高）。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 地方债观点：预计截至4月5日，地方债累计发行31988亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10843亿元、4月930亿元），其中超长地方债发行16618亿元，占比为52%；用于化债的地方债发行11425亿元，占比36%。2026年2万亿元置换债累计发行9721亿元，2024-2026年置换债中超长债占比分别为71%、74%、71%。截至2025年4月5日地方债累计净融资26143亿元，2026年4月5日地方债累计净融资24700亿元，净融资低于去年同期。 相关研究 1．信用债周策略20260302：3月信用债市场展望-2026/03/022．海外利率周报20260301：避险情绪升温会给美债带来多大机会-2026/03/013．债券策略周报20260301：3月债市投资策略-2026/03/014．平安5-10年期国债活跃券ETF投资价值分析：家国同行，共享时代红利-2026/03/015．转债周策略20260228：3月十大转债-2026/02/28 近期二季度地方债发行计划密集披露，目前统计到二季度共计划发行2.11万亿元，4-6月分别为7559亿元、6653亿元、6855亿元，注意今年置换债发行进度慢于2025年同期3769亿元，如果化债依然在上半年，则二季度实际发行规模会明显大于目前的计划，我们目前预计二季度地方债发行规模可能在3-3.6万亿元不等。考虑到二季度超长期特别国债也会启动发行，关注国债发行计划的公布，2021年以来国债二季度发行计划在3月26日-3月31日期间均有公布的可能性。 从新老券来看，目前3Y、5Y新券隐含税率均在5%以上，可关注其价值，且3Y品种利差走阔至18bp，处于70%左右分位点位置。曲线凸点位置为2Y、4Y、6Y、18Y。关注两个机构行为的边际变化： ①近期市场情绪有所修复且超长地方债表现较为亮眼，可能是由于险资把前期倒挂时买入的30Y国债老券止盈卖出后重新配置绝对收益较高的地方债； ②为何2026年年初以来15Y地方债持续表现较好？一是前期地方债曲线中15Y到30Y非常平坦，30-15Y利差仅为5bp，同期国债30-15Y为12bp，15Y是地方债曲线凸点，且与国债利差较长时间维持在20-30bp之间。二是供需差异，今年在15Y和20Y少发1793亿元的情况下30Y加大发行972亿元，上周少量止盈卖出后2026年Q1中小型银行对10-20Y地方债净买入1088亿元，保险对10-20Y地方债净买入1038亿元，对于中小银行来说，其本身是地方债承销团团员，净买入更显示主动配置意愿，对于保险来说，主推分红险后10-20Y地方债对其吸引力实际有所提升，但是净买入量却不及2025年可能主要是受供给量的影响，以及2025年保险由于季末配债需求主要在3月集中买入，今年3月相关配置节奏有所变化。 ③综合上述分析，后续对于地方债超长端关注两个机会，一是30Y地方债老券-国债老券利差变化，二是目前30-20Y地方债期限利差很低，但30-20Y国债期限利差走阔至6bp，后续可关注20Y品种是否会出现类似15Y的投资机会。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 3月税期、跨月资金面依旧保持平稳，短端继续得益于流动性环境稳定进一步低位下行，本周公开市场到期、政府债供给、同业存单到期规模均不大，利好资金面。对于4月而言季初资金面往往惯例转松，整体关注：①政府债方面，重点关注月底国债发行计划的公布，尤其是超长端供给节奏，可能会扰动定价，但央行整体呵护意图较为明确；②4月同业存单到期规模下降至2.94万亿元，如果存单额度与金融债统筹管理，预计存单单项限额可能会较25年下降，但从2025年11月开始同业存单持续5个月净回笼，目前限额使用率相对不高；③4月为季初月，税期波动可能加大；④中长期流动性到期规模较大，MLF+买断式逆回购到期规模进一步上升至2.3万亿元（历史新高）。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 预计截至4月5日，地方债累计发行31988亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10843亿元、4月930亿元），其中超长地方债发行16618亿元，占比为52%；用于化债的地方债发行11425亿元，占比36%。2026年2万亿元置换债累计发行9721亿元，2024-2026年置换债中超长债占比分别为71%、74%、71%。截至2025年4月5日地方债累计净融资26143亿元，2026年4月5日地方债累计净融资24700亿元，净融资