流动性跟踪与地方债策略专题：关注流动性消耗因素出现时央行的“配合”

关注流动性消耗因素出现时央行的“配合” glmszqdatemark2026年04月21日 货币政策与流动性观点：上周存单一级市场发行出现提价现象，但整体依然处于较低位置，1Y国股行发在1.48%左右，后续两周存单到期续发规模均不小，存单是否会进一步提价依然取决于资金利率，如果资金利率依然维持低位，那么即使提价幅度也有限。本周资金面的主要关注点是税期，4月是缴税大月，后续需观察央行是选择增量投放以对冲税期影响，还是容忍税期自然吸收银行体系流动性，但参考3月税期资金面几乎没有波动，预计本次税期造成资金利率的一次性大幅度回升的概率偏低。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 地方债观点：预计截至4月26日，地方债累计发行37776亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10843亿元、4月6718亿元），其中超长地方债发行18627亿元，占比为49%；用于化债的地方债发行13147亿元，占比35%。 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 2026年2万亿元置换债累计发行11340亿元（2025年同期为15989亿元），15-30Y占比分别为13%、17%、39%，与2024-2025年相比当前30Y置换债占比明显偏高。截至2025年4月26日地方债累计净融资30634亿元，2026年4月26日地方债累计净融资27195亿元，净融资低于去年同期，差距在置换债。 相关研究 1．固收专题研究：哪些基金的股票仓位择时能力较强？-2026/04/212．海外利率周报20260420：低信心环境下的通胀定价“真空期”-2026/04/203．信用债周策略20260420：近期银行发债情况中蕴含了什么投资机会？-2026/04/204．债券策略周报20260419：债券利率还有空间吗-2026/04/195．固收专题：从全年国债计划往后看-2026/04/19 新增公布上海4月下旬发行计划304亿元，目前4月发行计划为9090亿元，4月最后一周计划内剩余规模为3375亿元。 近期债市表现较好，地方债成交也十分活跃，4月10日以来日度净成交规模持续保持在1000亿元以上。机构行为方面，随着收益率下行，配置盘放慢配置速度，交易型机构参与明显加大。具体来看：保险6个工作日日均净买入不足50亿元，主要以20-30Y为主；券商6个工作日累计净买入超过300亿元，5Y以上均净买入，期限以20-30Y和15-20Y为主；基金6个工作日累计净买入超过150亿元，7Y以上均净买入，其中15-20Y净买入占50%左右；其他机构6个工作日累计净买入超过270亿元，其中15-20Y净买入占50%左右。 从新老券来看，超长端隐含税率进一步压缩，15Y目前来到4%左右，20Y、30Y在5%出头。 曲线方面，凸点位置为2Y（好地区尤其）、4Y（弱地区尤其）、6Y；近期10Y表现较7Y好，10-7Y利差从21bp收窄至19bp，目前同期限国债利差为13bp，且10Y地方债-国债利差为18bp，可继续关注10-7Y利差变化；超长端由于有更多的机构参与20Y，推动近期20Y表现不错，目前地方债30-20Y利差走阔至与国债30-20Y利差接近，但20Y地方债-国债品种利差为22bp，处于2024年来91%分位点。 4月地方债的加权发行期限明显短于1-3月，仅为13Y，2025年的置换债集中发行与超长期特别国债发行总体错位，但2026年置换债节奏更加平均，随着4月24日超长期特别国债发行启动，预计后续超长期地方债的供给会与超长期特别国债共振，总体超长债的供给量会大于2025年同期，观察市场承接能力，就本周而言，超长债供给规模不大，短期压力相对可控。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 上周存单一级市场发行出现提价现象，但整体依然处于较低位置，1Y国股行发在1.48%左右，后续两周存单到期续发规模均不小，存单是否会进一步提价依然取决于资金利率，如果资金利率依然维持低位，那么即使提价幅度也有限。本周资金面的主要关注点是税期，4月是缴税大月，后续需观察央行是选择增量投放以对冲税期影响，还是容忍税期自然吸收银行体系流动性，但参考3月税期资金面几乎没有波动，预计本次税期造成资金利率的一次性大幅度回升的概率偏低。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 预计截至4月26日，地方债累计发行37776亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10843亿元、4月6718亿元），其中超长地方债发行18627亿元，占比为49%；用于化债的地方债发行13147亿元，占比35%。 2026年2万亿元置换债累计发行11340亿元（2025年同期为15989亿元），15-30Y占比分别为13%、17%、39%，与2024-2025年相比当前30Y置换债占比明显偏高。截至2025年4月26日地方债累计净融资30634亿元，2026年4月26日地方债累计净融资27195亿元，净融资低于去年同期，差距在置换债。 新增公布上海4月下旬发行计划304亿元，目前4月发行计划为9090亿元，4月最后一周计划内剩余规模为3375亿元。 近期债市表现较好，地方债成交也十分活跃，4月10日以来日度净成交规模持续保持在1000亿元以上。机构行为方面，随着收益率下行，配置盘放慢配置速度，交易型机构参与明显加大。具体来看：保险6个工作日日均净买入不足50亿元，主要以20-30Y为主；券商6个工作日累计净