流动性跟踪与地方债策略专题：央行地量公开市场操作或意在“削峰填谷”

央行地量公开市场操作或意在“削峰填谷” glmszqdatemark2026年04月14日 货币政策与流动性观点：我们发现历次短端行情大多以温和型结束为主，其结束主要由三类力量触发：1.央行对过低资金价格的纠偏；2.政府债供给冲击、融资需求或稳增长预期回升，导致资金面不再自发宽松；3.前期杠杆与交易拥挤积累后，资金面一旦出现边际变化，短端利率往往面临较快调整。目前央行公开市场持续地量操作主要还是在“削峰填谷”，尚不构成明显的流动性回笼意图，后续关注流动性的消耗，如税期、政府债供给（4月17日开始国债进入完全净融资状态）、跨月央行的配合。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 地方债观点：预计截至4月19日，地方债累计发行35324亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10843亿元、4月4301亿元），其中超长地方债发行17924亿元，占比为51%；用于化债的地方债发行12849亿元，占比36%。2026年2万亿元置换债累计发行11109亿元（2025年同期为15437亿元），15-30Y占比分别为13%、17%、39%，与2024-2025年相比当前30Y置换债占比明显偏高。截至2025年4月19日地方债累计净融资29721亿元，2026年4月19日地方债累计净融资25758亿元，净融资低于去年同期。 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 相关研究 1．固收量化周报20260413：利率综合模型转多-2026/04/132．海外利率周报20260412：停火与通胀拉锯，美债收益率小幅下行-2026/04/133．信用债周策略20260413：中小银行二永债发行展望和投资思路-2026/04/134．债券策略周报20260412：如何把握30年个券交易-2026/04/125．转债周策略20260412：近期转债发行节奏有何变化-2026/04/12 最新公布的地方债二季度计划2.54万亿元，4-6月分别为8787亿元、7144亿元、9420亿元。考虑到5-6月计划会有调整，根据27个公布Q2计划的地区2025年的实际发行情况测算出地方债二季度计划规模在2.9-3万亿元之间。 3月地方债流动性较1-2月明显好转，分期限来看，5Y、7Y活跃程度改善最为明显，超长端15Y的成交笔数增长幅度最大，目前15Y、20Y、30Y的换手率均在6%左右；分地区来看，成交笔数top5地区为广东、江苏、湖南、浙江、山东，换手率top5地区为西藏、广东、黑龙江、宁夏、浙江，西藏于2026年3月25日推出“西藏银行—中信证券西藏地方债联合报价债券篮子”（篮子代码：BBX004023）。 从新老券来看，近期超长端隐含税率得到一定压缩，尤其是15Y目前来到5%以下，20Y在5%左右，30Y依然处于5.5-6%。曲线方面，凸点位置为2Y（好地区尤其）、4Y（弱地区尤其）、7Y（弱地区尤其）；前期3-2Y利差已被压缩，目前可关注10-7Y利差，地方债为21bp，国债为13bp，且10Y品种利差还有16bp；若后续特别国债发行将缩量30年而增量15年和20年，短时间内市场有做平目前明显较陡的30-10Y动力，更长远来看有望改善15年、20年债券流动性，从而修正15Y、20Y定价，相比于国债而言，30-20Y地方债曲线明显更为平且存量和新增供给更多，目前30-20Y地方债利差为3bp、国债为8bp，关注后续30-20Y利差变动。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 我们发现历次短端行情大多以温和型结束为主，其结束主要由三类力量触发：1.央行对过低资金价格的纠偏；2.政府债供给冲击、融资需求或稳增长预期回升，导致资金面不再自发宽松；3.前期杠杆与交易拥挤积累后，资金面一旦出现边际变化，短端利率往往面临较快调整。目前央行公开市场持续地量操作主要还是在“削峰填谷”，尚不构成明显的流动性回笼意图，后续关注流动性的消耗，如税期、政府债供给（4月17日开始国债进入完全净融资状态）、跨月央行的配合。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 预计截至4月19日，地方债累计发行35324亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月10843亿元、4月4301亿元），其中超长地方债发行17924亿元，占比为51%；用于化债的地方债发行12849亿元，占比36%。2026年2万亿元置换债累计发行11109亿元（2025年同期为15437亿元），15-30Y占比分别为13%、17%、39%，与2024-2025年相比当前30Y置换债占比明显偏高。截至2025年4月19日地方债累计净融资29721亿元，2026年4月19日地方债累计净融资25758亿元，净融资低于去年同期。 最新公布的地方债二季度计划2.54万亿元，4-6月分别为8787亿元、7144亿元、9420亿元。考虑到5-6月计划会有调整，根据27个公布Q2计划的地区2025年的实际发行情况测算出地方债二季度计划规模在2.9-3万亿元之间。 3月地方债流动性较1-2月明显好转，分期限来看，5Y、7Y活跃程度改善最为明显，超长端15Y的成交笔数增长幅度最大，目前15Y、20Y、30Y的换手率均在6%左右；分地区来看，成交笔数top5地区为广东、江苏、湖南、浙江、山东，换手率top5地区为西藏、广东、黑龙江、宁夏、浙江，西藏于2026年3月25日推出“西藏银行—中信证券西藏地方债联合报价债券篮子”（篮子代码