金融市场周报：央行“削峰填谷”熨平季节性影响，8月资金料保持平稳

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 央行“削峰填谷”熨平季节性影响，8月资金料保持平稳 基本结论： 央行“削峰填谷”操作，熨平季节性和临时性因素对流动性的影响，维持资金价格稳定。7月份（截至7月28日），公开市场操作净投放资金4725亿元，较6月份增加4258亿元。资金价格方面，DR001和DR007均值为2.68%和2.81%，较6月份分别下降9bp和12bp，货币市场利率在窄幅内波动，货币市场运行平稳，体现出央行保持货币政策灵活性下，央行对银行间市场的调控越来越精准。 外汇占款、财政收支、政府债券发行和存准缴纳等因素令流动性出现季节性波动。外汇占款方面，2014年以来，外汇占款持续降低，虽然2017年下降规模有所收窄，但是下降趋势依然存在，年初以来外汇占款共计下降4272亿元，从而对流动性造成持续性的负面影响。财政收支方面，企业所得税属于季度上缴，时间点主要集中于1/4/7/10月；增值税是月度上缴，大部分时间集中于每月中旬，而财政支出在每个季度的最后一个月会加快，且每个月末财政支出也会增加，因此，财政收支对流动性的影响是1/4/7/10月导致流动性趋紧，而3/6/9/12月份导致流动性增加。国债和地方债发行方面，国债和地方债发行集中于3-11月份，缴款时间主要集中于每月中旬左右，因此国债发行对每月中旬流动性造成负面影响。存款准备金缴纳方面，虽然每月的5/15/25日是银行缴纳存款准备金的时间，然而，银行往往集中于15和25日进行缴准，因此，存款准备金缴纳对每月中旬的流动性造成负面影响。1/4/7/10月份流动性处于“谷”的位置，而3/6/9/12月份流动性处于“峰”的位置。从月内来看，每个月的中旬流动性处于“谷”的位置，而月初和月末流动性处于“峰”的位置。不过，节假日也会对流动性带来临时扰动，特别是春节、国庆节。除此之外，MPA季末考核，3/6/9/12月份，银行对资金需求增加可能会也会流动性造成临时扰动，不过，今年3月份和6月份这种影响都没有出现。因此，从央行公开市场操作来看，月份方面，1/4/7/10月份净投放资金会增加，而3/6/9/12月由于受到MPA考核扰动，净投放还是净回笼央行会视市场情况而定；月内来看，月初和月末央行会减少公开市场净投放量，而月中会增加公开市场净投放量。 8月资金面料保持平稳。从季节性和临时性因素的影响来看，8月份受到的影响相对较小，因此，央行的流动性对冲操作的必要性也将下降。从基本面来看，经济增长的惯性在8月份料将维持，但通胀预期在大宗商品价格上涨带动下有所升温，汇率因素可能由于外汇占款转升对流动性形成正面提振。整体来看，8月份资金面预计保持平稳。 风险提示： 经济增幅放缓幅度超预期。 正文如下： 2017年07月30日 金融市场周报0730 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、货币市场方面，本周央行公开市场操作净投放资金1415亿元，资金面持续紧张，资金价格小幅上行，非银机构融资成本持续上升。 从资金投放量来看，本周央行持续公开市场操作，净投放资金1415亿元，其中逆回购投放资金8200亿元，MLF无投放操作，逆回购和MLF到期资金分别为5400亿元和1385亿元。由于本周到期资金量远远超过上周以及财政缴款的因素导致资金面收紧，央行增大投放量来保持银行间流动性。下周公开市场操作到期资金7500亿元，其中无MLF到期，总体到期资金量较上周继续提升，央行在未来可能继续保持大规模投放量来保持银行间流动性平衡。 从资金价格来看，上周R001和R007分别较前一周上升9bp和21bp；DR001上行7bp而DR007下行5bp。虽然受到财政存款上缴以及债券发行缴款影响导致银行间流动性相对紧张，但通过央行大量公开市场操作，资金价格整体抬升整体幅度较上周收窄。从R001-DR001和R007-DR007来看，银行融出资金意愿降低，非银机构融资成本上升幅度远远高于银行。 二、债券市场方面，短端利率和长端利率走势分化，短端信用利差上行，长端下行。 1Y国债到期收益率和1Y国开债到期收益率分别下降2bp，1Y期AAA企业债上行和1Y期AA企业债到期收益率分别上升3bp。10Y国债和国开债到期收益率分别上升2bp，10Y期AAA企业债和AA企业债均分别上升3bp。国债长端利率上行，而短端利率下行，期限结构得到优化。但是，1Y期信用利差持续上升，表明债市风险偏好短期内有所降低。 三、外汇市场方面，人民币兑美元升值势头不减，美元指数下行收窄，即期市场交易量略微下降。 上周，在岸和离岸人民币兑美元分别升值0.34%和0.22%。美联储在7月27日会议上表明整体通胀以及剔除能源和食品价格的通胀已经下降。这表明美联储对通胀预期下降，从而导致美元指数下降，美元贬值。此外美元兑日元略微贬值，兑欧元和英镑继续贬值。虽然美联储加快缩表时间，但是贸易顺差持续处于较高位置以及外汇管制下，外汇流出压力将会继续减小，外加美国通胀预期减小导致美元持续走弱，人民币汇率会继续保持稳定甚至会有上升走势。 四、股票市场和商品市场方面，国内股市整体上涨，国外股市略有下跌。 国内股市方面，本周上证综合指数上涨0.47%，创业板指回升2.60%；中证500上涨1.46%，而上证50下跌0.11%；国外股市方面，，日经225下跌 0.70%，标普500下跌0.02%，富时100下降1.13%，德国DAX下降0.63%，而法国CAC40上涨0.27%，意大利指数上涨0.94%；商品市场方面，COMEX黄金价格上涨1.64%； 7月24日周一,在俄罗斯圣彼得堡原油减产监督会议上，以沙特为首的6个OPEC和非OPEC国家同意实行减产，并延长减产时间，使得本周油价回升；但是鉴于OPEC国家减产执行率低下，此次减产效果可能微弱，以及美国活跃原油钻井数在持续上升，所以我们预计油价会继续有下行风险；在国内商品市场方面，螺纹钢上涨0.94%，铁矿石上涨1.73%，焦煤上涨0.75%，焦炭上升0.62%。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：上周央行净投放资金 图表2：7月以来央行净投放资金 来源：中国人民银行，国金证券研究所 来源：中国人民银行，国金证券研究所 图表3：07/24-07/28周国内货币市场利率变化情况 来源：中国货币网，全国银行间同业拆借中心，Wind资讯，天弘基金管理有限公司，温州市金融办，国金证券研究所 (8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0002017-01-272017-02-102017-02-242017-03-102017-03-242017-04-072017-04-212017-05-052017-05-192017-06-022017-06-162017-06-302017-07-142017-07-28央行货币投放（亿元）：周度 (20,000)(10,000)010,00020,0002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07央行货币投放（亿元）：月度 指标周末值（%）周变动（bp）月变动（bp）年变动（bp）银行间质押式回贩加权利率：1天(R001)2.999785银行间质押式回贩加权利率：7天(R007)3.6721(29)96存款类机构质押式回贩加权利率:1天(DR001)2.8271371存款类机构质押式回贩加权利率:7天(DR007)2.88(3)(2)28R001-DR001(bp）172(6)13R007-DR007（bp）8025(28)68SHIBOR:隔夜2.8282059SHIBOR:1周2.883333理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月4.6544467日年化收益率:余额宝4.05(4)(11)82票据直贴利率:6个月:长三角4.72(19)(56)(6)温州指数:温州地区民间融资综合利率15.84(44)(2)(97)货币市场利率注：理财产品预期年收益率的频率是周度（上月末时间点6月25日）。 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：07/24-07/28周国内债券市场收益率变化情况 来源：中国债券信息网，中国金融期货交易所，国金证券研究所 图表5：07/24-07/28周外汇市场变化情况 来源：中国货币网，美联储，ICAP，深圳证券信息公司，倚天财经，国金证券研究所 指标周最高值(%)周最低值(%)周末值(%)周变动(bp)月变动（bp）年变动（bp）债券到期收益率中债国债到期收益率:1年3.413.383.38(2)(8)73中债国债到期收益率:10年3.623.583.602459中债国开债到期收益率:1年3.713.673.67(2)(20)49中债国开债到期收益率:10年4.224.184.202052中债企业债到期收益率(AAA):1年4.444.404.433252中债企业债到期收益率(AAA):10年4.844.834.84(1)551中债企业债到期收益率(AA):1年4.784.744.773(0)30中债企业债到期收益率(AA):10年5.565.555.56(1)(3)56期限利差(10Y-1Y，bp)中债国债期限利差221722411(14)中债国开债期限利差5349534203中债企业债期限利差(AAA)464141(4)3(1)中债企业债期限利差率(AA)847979(4)(3)26信用利差(企业债-国债，bp)中债企业债信用利差(AAA):1年1059910559(21)中债企业债信用利差(AAA):10年127122124(3)2(8)中债企业债信用利差(AA):1年13913313957(43)中债企业债信用利差(AA):10年199194196(3)(6)(3)国债期货CFETS 5年期国债期货97.7997.4697.46-0.28%-0.55%-1.96%CFETS 10年期国债期货95.3494.8594.96-0.27%-0.33%-2.42%指标周最高值周最低值周末值周变动幅度月变动幅度年变动幅度美元兑人民币（CFETS）6.776.726.74-0.34%-0.54%-2.97%美元兑离岸人民币6.766.726.74-0.22%-0.53%-3.23%离岸-在岸汇率价差（bp）76.00-113.009.001327-191即期询价成交量：美元兑人民币245.07-7.16-21.6411.69USDCNH: NDF 1年6.88-0.58%-1.21%-3.90%CFETS人民币汇率指数94.13-0.15%0.98%-0.74%巨潮人民币实际有效汇率指数120.86120.30120.54-0.32%-0.75%-1.13%巨潮人民币名义有效汇率指数115.03114.49114.72-0.02%-0.66%-1.74%欧元兑人民币（CFETS）7.927.857.89-0.02%1.97%7.9