国债期货早报：短期资金面有短缺 央行开启削峰填谷

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年8月17日 星期四 主要观点 周三央行公开市场进行1500亿7天、1300亿14天逆回购操作，当日有1000亿逆回购到期，净投放1800亿，创逾三周新高。虽然因为缴税等原因短期流动性收紧，但是央行及时提供“削峰填谷”的流动性支持，市场预期比较稳定。只是由于上一日收盘之后宏观金融数据才公布，因此高企的宏观金融数据在昨天开盘后才得以反应，债券市场因此在低位震荡。经济数据和金融数据背离，经济转冷有据可循，但或许没有经济数据公布出来的那么差，，加之近期以3个月期和6个月期同业存单发行利率以及3个月期SHIBOR利率为代表的短期利率有触底反弹迹象，为国债期货反弹制造了一定障碍，债券市场上方有顶，震荡上行速度较慢，继续建议投资者建立少量期债多单底仓，近期债市震荡概率更高，但可以重新开始博取长期多单正收益。 近期市场运行主要逻辑：金融去杠杆进入深水区，不会继续加码，未来监管集中在影子银行领域，经济数据回暖被证伪，经济重回缓慢下滑通道。不过以3个月期和6个月期同业存单发行利率以及3个月期SHIBOR利率为代表的短期利率反弹意味着市场对于资金面的预期开始收紧，同时宏观金融数据显示经济并没有经济数据显示的那么差。期债阴跌结束，不过上方有顶，整体依然以震荡为主。 未来市场主要关注点：关注6个月期同业存单利率是否会持续反弹以及反弹的幅度。 操作建议：阴跌结束，不过短期来看涨幅依然受限，少量多单底仓又可重见天日博取长期正收益。 央行公开市场操作 周三央行公开市场进行1500亿7天、1300亿14天逆回购操作，银行间回购利率和Shibor利率普涨。 宏观基本面消息 （1）中证报：央行16日继续开展大手笔的逆回购操作，公开市场操作出现四个交易日来的首次净投放。市场人士指出，受到税期、逆回购到期等因素影响，短期流动性出现收紧，央行每月中旬“填谷”式流动性投放如期展开，有助于平抑货币市场波动，后续随着扰动逐步消退，且财政支出力度将加大，本月下旬资金面或有小幅改善。 （2）上证报：近期机构委外资金回流公募迹象明显，7月来基金申报数量明显增加，且债券型发起式基金成为申报的主流品种。业内人士称，随着金融去杠杆的进一步推进，债券市场短端短期资金面有短缺 央行开启削峰填谷 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-08-152017-08-14 资金利率水平变动： 01020304050601.522.533.544.5DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-08-162017-08-15 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 利率面临较大投资机遇。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1709 97.310 -0.06% 3025 8094 -1560 150026.IB 3.1754 TF1712 97.540 -0.08% 7213 3.64万 +764 130005.IB 4.7423 T1709 95.035 -0.03% 3580 6223 -1553 160017.IB 4.5398 T1712 94.920 -0.05% 3.14万 5.32万 +645 160017.IB 4.0734 料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9797. 297. 497. 697. 89898. 298. 498. 6 92.59393.59494.59595.59696.5 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-08-172016-09-062016-09-262016-10-162016-11-052016-11-252016-12-152017-01-042017-01-242017-02-132017-03-052017-03-252017-04-142017-05-042017-05-242017-06-132017-07-032017-07-232017-08-12中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-08-152017-08-14 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -8.0000-7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-08-152017-08-08 -15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.00002.60002.70002.80002.90003.00003.10003.20003.30003.40003.50003.60003.70003.80001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-08-152017-07-14 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-08-162016-09-052016-09-252016-10-152016-11-042016-11-242016-12-142017-01-032017-01-232017-02-122017-03-042017-03-242017-04-132017-05-032017-05-232017-06-122017-07-022017-07-222017-08-11SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-08-172016-09-062016-09-262016-10-162016-11-052016-11-252016-12-152017-01-042017-01-242017-02-132017-03-052017-03-252017-04-142017-05-042017-05-242017-06-132017-07-032017-07-232017-08-12同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.503.504.505.506.502012-10-282013-01-282013-04-282013-07-282013-10-282014-01-282014-04-282014-07-282014-10-282015-01-282015-04-282015-07-282015-10-282016-01-282016-04-282016-07-282016-10-282017-01-282017-04-282017-07-28理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 中美利差和汇率 图11:中美10年期国债利差 图12: 中美10年期利差与汇率走势 0.000.501.001.502.000.00001.00002.00003.00004.00005.00002014-08-142014-10-142014-12-142015-02-142015-04-142015-06-142015-08-142015-10-142015-12-142016-02-142016-04-142016-06-142016-08-142016-10-142016-12-142017-02-142017-04-142017-06-142017-08-14中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年 -1.60-1.40-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.006.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016-08-162016-09-162016-10-162016-11-162016-12-162017-01-162017-02-162017-