12 月流动性展望：12月资金中枢或难显著下降，但央行削峰填谷分层缓解

12月流动性展望

一、10月流动性状况

1. 超储率：10月超储率环比下降0.5个百分点至1.3%，但仍处于较高水平。
2. 央行额外投放：9月央行对其他存款性公司债权额外上升近1.5万亿元，10月回流约1.2万亿元。
3. 政府存款：10月政府存款上升8819亿元，超出广义财政盈余及政府债净融资之和2400亿元，可能是因为年末支出高峰导致政府减少定存以保持流动性。
4. 现金回流：10月现金回流反季节性回升，外汇占款与缴准需求符合预期。

二、11月流动性状况

1. 政府债净缴款：11月政府债净缴款规模大幅上升，明显高于往年同期，但政府存款预计环比下降约4000亿元。
2. 货币发行：11月货币发行增加约800亿元，对流动性产生一定负面影响。
3. 公开市场操作：11月央行净回笼1894亿元质押式逆回购，MLF缩量续作5500亿元，PSL净归还1402亿元，买断式逆回购投放规模上升至8000亿元。
4. 政府债发行：11月政府债发行规模2.2万亿元，净融资规模1.83万亿元，较10月大幅上升。

三、12月流动性预测

1. 超储率：预计12月超储率上升至2.0%，较11月上升0.7个百分点。
2. 政府存款：12月政府存款预计环比下降1.18万亿元。
3. 公开市场操作：预计MLF继续净回笼约5500亿元，但央行通过买断式逆回购投放约6000亿元，继续净买入国债2000亿元，PSL净归还800亿元，增大逆回购投放规模。
4. DR007：预计DR007中枢仍维持在1.65%-1.7%之间。

风险因素

1. 财政投放力度不及预期
2. **货币政策不及预期