流动性跟踪与地方债策略专题：3月资金面关注什么？
glmszqdatemark2026年03月02日 3月资金面关注什么？有利于资金面的因素包括，①我们预计3月政府债净融资规模在1.20万亿元左右，较2月的1.42万亿元小幅下降；②3月为季末月，财政支出往往较大，且1-2月政府债供给较2025年同期快，能够对3月资金面形成较好支持；③春节取现资金有望在3月初继续回流，但影响有限。 我们认为可能导致资金面承压的因素包括，①3月同业存单到期规模激增至3.59万亿元，到期续发压力上升，到期集中在月中两周；②随着人民币升值，近两个月银行结售汇顺差持续维持较高水平，但央行的外汇占款并未明显增加，或说明结汇停留在银行间，而尚未通过央行投放基础货币，往后来看，结售汇顺差可能依然较大，对银行间流动性小幅扰动；③银行季末考核可能有调整指标需求，扰动负债端，信贷均衡投放下不排除季末月依然有冲信贷诉求。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 地方债观点：2026年地方债提前批额度逐步公布，2025年提前批额度共计2.79万亿元，基本按照2024年新增地方债额度4.62万亿元的60%顶格下达，如果2026年继续参考该情况，按照2025年新增地方债额度5.20万亿元的60%计算，2026年提前批额度为3.12万亿元，目前可统计到的27个地区2026年提前批额度合计2.49万亿元。 相关研究 1．信用债周策略20260302：3月信用债市场展望-2026/03/022．海外利率周报20260301：避险情绪升温会给美债带来多大机会-2026/03/013．债券策略周报20260301：3月债市投资策略-2026/03/014．平安5-10年期国债活跃券ETF投资价值分析：家国同行，共享时代红利-2026/03/015．转债周策略20260228：3月十大转债-2026/02/28 预计截至2026年3月8日，地方债累计发行22941亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月2725亿元），与2025年同期相比项目建设资金更多。近期多地调整3月地方债发行计划，总体以下调为主，目前预计3月地方债发行规模为8541亿元，考虑到期量后，3月地方债净融资规模可能回落至5000亿元左右，短期内市场对供给担忧明显减弱，若两会公布的新增地方债额度超出市场预期，供给担忧可能重启。 成交笔数和换手率来看，2026年2月短端3Y及以内流动性持续保持较好水平，目前二级市场1Y地方债与国债几乎没有利差，但老券具有高票息优势；10Y、30Y活跃程度进一步下降，但15Y、20Y换手率小幅提高，或与2月中小型银行、其他机构积极参与该期限有关。 最新的曲线凸点位置为0.5Y、2Y、4Y、6Y、9Y，其中短端2Y有较好的性价比，品种利差有13bp，处于50%左右分位点位置，明显好于1Y、3Y、5Y，2Y-1Y地方债曲线又明显陡于国债曲线。 长端、超长端利差维持在20bp以上水平，观察美伊冲突后市场对于长端态度的变化，后续来看，若市场对长端的情绪趋于改善，品种利差存在收窄可能；若情绪维持谨慎，利差则大概率延续当前震荡格局。从配置角度来看，当看到30Y地方债回升至2.50%及以上点位时，其绝对收益水平或将具备一定吸引力。 从流动性角度来看，后续关键期限个券可关注：①5Y关注25江苏债42、26宁波债11、25江苏债39、24山东债02、25江苏债40；②10Y关注26江西债02、25贵州25、25浙江债80、26浙江债06、26广东债11；③15Y关注26山东03、26山西债06、26河北债13、26山东07、26宁波债10；④20Y关注26浙江债07、26广西债07、26江苏债08、26河南债11、26河北债14；⑤30Y关注26山东02、26辽宁债02、26山东08、26四川债04、26山东债10，以及新券26江苏债14。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................175.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................175.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................196超储率跟踪...........................................................................................................................................................207风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 3月资金面关注以下几个方面： 有利于资金面的因素包括，①我们预计3月政府债净融资规模在1.20万亿元左右，较2月的1.42万亿元小幅下降；②3月为季末月，财政支出往往较大，且1-2月政府债供给较2025年同期快，能够对3月资金面形成较好支持；③春节取现资金有望在3月初继续回流，但影响有限。 我们认为可能导致资金面承压的因素包括，①3月同业存单到期规模激增至3.59万亿元，到期续发压力上升，到期集中在月中两周；②随着人民币升值，近两个月银行结售汇顺差持续维持较高水平，但央行的外汇占款并未明显增加，或说明结汇停留在银行间，而尚未通过央行投放基础货币，往后来看，结售汇顺差可能依然较大，对银行间流动性小幅扰动；③银行季末考核可能有调整指标需求，扰动负债端，信贷均衡投放下不排除季末月依然有冲信贷诉求。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 2026年地方债提前批额度逐步公布，2025年提前批额度共计2.79万亿元，基本按照2024年新增地方债额度4.62万亿元的60%顶格下达，如果2026年继续参考该情况，按照2025年新增地方债额度5.20万亿元的60%计算，2026年提前批额度为3.12万亿元，目前可统计到的27个地区2026年提前批额度合计2.49万亿元。 预计截至2026年3月8日，地方债累计发行22941亿元（1月8634亿元、2月11582亿元、3月2725亿元），与2025年同期相比项目建设资金更多。近期多地调整3月
