流动性跟踪与地方债策略专题：资金波澜再起

glmszqdatemark2026年01月28日 货币政策与流动性观点：税期过后即将迎来跨月，1月最后一周政府债缴款规模大幅上升至5150亿元左右，可能对资金面造成扰动，但需要注意的是1月央行通过买断式和MLF净投放中长期资金1万亿元，可以看出对资金面的呵护，因此跨月或也无需过于担忧。较为特别的是，上周隔夜资金出现上行的情况下存单利率低位下行，一方面说明银行中长期负债可能较为充足，同业存单从2025年11月中旬开始除了12月第一周少量净融资不到500亿元外持续净偿还，截至上周累计净偿还超1.8万亿元，另一方面可能是由于MLF、买断式中标利率持续下调，带动存单发行利率进一步下调，考虑到未来半个月存单到期量并不大，存单利率低位运行可能依然会持续。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 地方债观点：预计截至1月底，地方债累计发行8633亿元（主要是最后一周地方债供给4393亿元），其中超长地方债发行4949亿元，占比为57%；化债地方债2768亿元，占比32%。 相关研究 近期2月地方债发行计划集中调整，目前2026年Q1发行计划合计25427亿元，1-3月分别为8145亿元、8670亿元和8611亿元，2月发行计划从此前的4320亿元翻倍上升，叠加2月工作日较少，目前看来2月压力不小。 1．指数增强策略系列：基于科创债ETF的增强策略-2026/01/272．信用债周策略20260126：怎么看民企发债热度回升？-2026/01/263．债券策略周报20260125：当前各债券品种及期限的定价分析-2026/01/254．海外利率周报20260125：美债延续高位小幅波动格局-2026/01/255．转债周策略20260125：近期转债资金重点布局方向有哪些-2026/01/24 目前各地区对于10Y以内个券保下限意愿较强，或反映财政成本管控考量，但对于超长债干预较少，财政与货币加强配合的情况下供给承接预计压力不大，1月28日着重关注新疆债加点设置是否依然为+25bp，若+25bp一级市场具有明显投资价值（期限为20Y和30Y），可能具备一定的配置吸引力。 近期超长债情绪有所好转，保险出现日度100亿元的净买入，显示配置需求阶段性释放，主要受制于可获得新券并不多，1月22日新发的26四川债04（30Y，2.45%，228e）迅速在一级半市场出现轻微溢价也可证明，后续关注止盈盘以及下周集中供给是否会推动30Y地方债回升至2.50%附近；银行方面，1月以来中小型银行对于20Y及以下期限地方债均总体净买入，其中3-5Y、15-20Y更为明显。 曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为0.5Y老券、2Y老券、4Y老券、8Y老券。期限利差方面，当前10-7Y利差处于接近2022年以来100%分位点位置，7-5Y、3-2Y利差处于极低分位点。品种利差方面，可关注10Y、15Y、20Y，与国债利差均超过20bp；注意近期短端地方债曲线估值为不含税老券估值，因此导致与国债利差较低，按照含税新券来看3Y目前在1.59%左右，与国债利差17bp。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 税期过后即将迎来跨月，1月最后一周政府债缴款规模大幅上升至5150亿元左右，可能对资金面造成扰动，但需要注意的是1月央行通过买断式和MLF净投放中长期资金1万亿元，可以看出对资金面的呵护，因此跨月或也无需过于担忧。较为特别的是，上周隔夜资金出现上行的情况下存单利率低位下行，一方面说明银行中长期负债可能较为充足，同业存单从2025年11月中旬开始除了12月第一周少量净融资不到500亿元外持续净偿还，截至上周累计净偿还超1.8万亿元，另一方面可能是由于MLF、买断式中标利率持续下调，带动存单发行利率进一步下调，考虑到未来半个月存单到期量并不大，存单利率低位运行可能依然会持续。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 预计截至1月底，地方债累计发行8633亿元（主要是最后一周地方债供给4393亿元），其中超长地方债发行4949亿元，占比为57%；化债地方债2768亿元，占比32%。 近期2月地方债发行计划集中调整，目前2026年Q1发行计划合计25427亿元，1-3月分别为8145亿元、8670亿元和8611亿元，2月发行计划从此前的4320亿元翻倍上升，叠加2月工作日较少，目前看来2月压力不小。 目前各地区对于10Y以内个券保下限意愿较强，或反映财政成本管控考量，但对于超长债干预较少，财政与货币加强配合的情况下供给承接预计压力不大，1月28日着重关注新疆债加点设置是否依然为+25bp，若+25bp一级市场具有明显投资价值（期限为20Y和30Y），可能具备一定的配置吸引力。 近期超长债情绪有所好转，保险出现日度100亿元的净买入，显示配置需求阶段性释放，主要受制于可获得新券并不多，1月22日新发的26四川债04（30Y，2.45%，228e）迅速在一级半市场出现轻微溢价也可证明，后续关注止盈盘以及下周集中供给是否会推动30Y地方债回升至2.50%附近；银行方面，1月以来中小型银行对于20Y及以下期限地方债均总体净买入，其中3-5Y、15-20Y更为明显。 曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为0.5Y老券、2Y老券、4Y老券、8Y老券。期限利差方面，当前10-7Y利差处于接近2022年以来100%分位点位置，7-5Y、3-2Y利差处于极低