流动性跟踪与地方债策略专题：2月政府债供给节奏前置
2月政府债供给节奏前置 glmszqdatemark2026年02月03日 货币政策与流动性观点：2月资金面的客观情况可能好于1月，MLF+买断式到期规模从1.9万亿元下降至1.5万亿元，政府债净融资预计依然在1.2万亿元左右，同业存单月度到期规模从2.29万亿元下降至1.84万亿元，但依然需要关注春节取现、高息存款到期对银行负债端的影响。本周存单有再融资优势，因此利率可能继续低位区域震荡，第二周开始关注提价情况。 地方债观点：2月政府债供给节奏前置明显，预计第一周政府债发行9067亿元，净融资7209亿元，其中地方债发行5797亿元，净融资5789亿元。预计截至2月8日，地方债累计发行14430亿元（1月8634亿元、2月5797亿元），其中超长地方债发行7787亿元，占比为54%；化债地方债6033亿元，占比42%，主要是置换债，与2025年同期相比，对7Y、10Y置换债供给大幅增加。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 近期地方债发行计划也出现局部调整，目前2026年Q1发行计划合计26549亿元，1-3月分别为8090亿元、8849亿元和9609亿元，若考虑2月计划发行+2月第一周实际发行后的综合结果计算2月地方债供给的最大量，得出规模为12123亿元。 相关研究 1．债券策略周报20260202：2月债券投资策略-2026/02/022．海外利率周报20260202：沃什获提名，美债呈现陡峭化交易-2026/02/023．固收专题研究：怎么把握10年二级资本债投资机会？-2026/02/014．转债周策略20260201：2月十大转债-2026/02/015．债券型基金分析：二级债基定量打分卡介绍-2026/01/29 目前各地区对于10Y以内个券保下限意愿较强，或反映财政成本管控考量，但对于超长债干预较少（仅江苏债10Y以上指导+10bp），财政与货币加强配合的情况下供给承接预计压力不大，近期30Y地方债发行价格基本与二级市场接近，最新在2.47%（逐步有一定价值）。还可关注后续提还30Y发行，参考1月情况与不含权30Y发行价格几乎一样。 机构行为方面，2026年1月保险对于地方债的净买入规模为1354亿元，去年同期为1206亿元；银行方面，1月以来中小型银行对于20Y及以下期限地方债均总体净买入，其中3-5Y、15-20Y更为明显，最后一周主要净买入15-20Y。 曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为0.5Y、2Y、6Y一般债老券、9Y好地区专项债老券。期限利差方面，当前30-20Y开始逐步出现3bp左右利差，30-10Y、10-7Y利差依然处于接近2022年以来100%分位点位置，7-5Y、3-2Y利差处于极低分位点。品种利差方面，目前仅弱地区10Y地方债-国债利差能超过20bp，上周超长端品种利差小幅收窄，中短端品种利差低位震荡（如果发现有1Y地方债供给那么+5bp也有一二级套利空间，约3bp，但本周没有）。 从流动性角度来看，后续关键期限个券可关注：①5Y关注25江苏债42、24山东债02、23内蒙古35、23山东债59、20江苏债05；②10Y关注25浙江债80、25贵州25、25江苏债45、25云南38、25内蒙古债24；③15Y关注25新疆债68、26山东03、26山东07、25广西债06、25河北债79；④20Y关注26浙江债07、26宁波债06、25广东债76、25湖北96、25江苏05；⑤30Y关注26山东02、26山东08、26辽宁债02、26四川债04、25河南债111。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 2月资金面的客观情况可能好于1月，MLF+买断式到期规模从1.9万亿元下降至1.5万亿元，政府债净融资预计依然在1.2万亿元左右，同业存单月度到期规模从2.29万亿元下降至1.84万亿元，但依然需要关注春节取现、高息存款到期对银行负债端的影响。本周存单有再融资优势，因此利率可能继续低位区域震荡，第二周开始关注提价情况。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 2月政府债供给节奏前置明显，预计第一周政府债发行9067亿元，净融资7209亿元，其中地方债发行5797亿元，净融资5789亿元。预计截至2月8日，地方债累计发行14430亿元（1月8634亿元、2月5797亿元），其中超长地方债发行7787亿元，占比为54%；化债地方债6033亿元，占比42%，主要是置换债，与2025年同期相比，对7Y、10Y置换债供给大幅增加。 近期地方债发行计划也出现局部调整，目前2026年Q1发行计划合计26549亿元，1-3月分别为8090亿元、8849亿元和9609亿元，若考虑2月计划发行+2月第一周实际发行后的综合结果计算2月地方债供给的最大量，得出规模为12123亿元。 目前各地区对于10Y以内个券保下限意愿较强，或反映财政成本管控考量，但对于超长债干预较少（仅江苏债10Y以上指导+10bp），财政与货币加强配合的情况下供给承接预计压力不大，近期30Y地方债发行价格基本与二级市场接近，最新在2.47%（逐步有一定价值）。还可关注后续提还30Y发行，参考1月情况与不含权30Y发行价格几乎一样。 机构行为方面，2026年1月保险对于地方债的净买入规模为1354亿元，去年同期为1206亿元；银行方面，1月以来中小型银行对于20Y及以下期限地方债均总体
