流动性跟踪与地方债策略专题：为何地方债供给依然偏慢？

为何地方债供给依然偏慢？ glmszqdatemark2026年01月20日 货币政策与流动性观点：相较于年初前两周，本周资金面可能会有一定压力，一是质押式逆回购到期规模回升至接近1万亿元，二是政府债发行有所加快，三是1月20日为纳税截止日，1月是纳税大月，我们预计20-22日面临税期扰动，并且此时逆回购集中大量到期。对于后续资金面，央行明确表示“将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，我们认为央行后续的关注重点有望引导到隔夜利率，参考目前政策利率为7DOMO的1.40%，考虑期限利差后预计略低于1.40%的隔夜利率水平较为合适，该水平可能高于2025年12月的1.20%-1.30%，但并不代表流动性收紧。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 地方债观点：本周宁波、宁夏、黑龙江、陕西、福建、山西、湖南更新了2月地方债发行计划，截至1月18日，2026年1-3月地方债发行计划规模分别为8145亿元、4424亿元和8611亿元，合计21180亿元。预计截至1月23日，国债累计发行11770亿元；地方债累计发行4241亿元，其中超长地方债发行2458亿元，占比为58%，化债地方债1799亿元，占比42%。其中本周（1月19日-1月23日），国债发行4750亿元，净融资3043亿元；地方债发行2316亿元，净融资2032亿元。 相关研究 1．债券策略周报20260118：超长债的买点和机会在哪里-2026/01/182．海外利率周报20260118：Fed收到传票的多重信号-2026/01/183．固收专题：结构性货币政策降息后怎么看？-2026/01/164．流动性跟踪与地方债策略专题：货币政策何时发力？-2026/01/135．信用债周策略20260112：寻找收益的“源头 活水”： 高息 存款解 锁后的 配置力 量-2026/01/12 为何地方债供给依然偏慢？参考发行计划，目前1月地方债供给明显偏慢，根据规定“各省、自治区、直辖市人民政府按照国务院批准的提前下达的新增政府债务限额编制预算，经本级人民代表大会批准后执行”，我们统计2024年-2026年各省、自治区、直辖市两会召开时间后发现今年两会时间普遍偏晚，我们认为两会时间的推迟可能影响1月地方债尤其是新增债的实际发行安排。 年初以来，30Y逐步上市后配置盘有债可配，保险从1月8日开始逐步配置，前期2.50%左右的30Y地方债已经具有性价比，目前依然有部分地区高于2.50%，近期单券规模超过200亿元的26山东02非常活跃；银行方面，中小型银行对于20Y及以下期限地方债均总体净买入，其中3-5Y、15-20Y更为明显。 当前宁波对于其发行的超长债都无法实现保下限发行，后续可能会依然以市场化发行为主，可继续关注新疆债一级发飞机会，12月18日新疆债将投标加点水平设定为25bp，明显高于二级市场利差，观察2026年1月该现象的可持续性以及在市场情绪偏弱的时候是否有望带动其他地区将投标水平上调。 曲线形态方面，最新的曲线凸点位置为0.5Y老券、2Y老券、4Y老券、8Y老券。期限利差方面，当前30-10Y、10-7Y利差均处于接近2022年以来100%分位点位置。品种利差方面，可关注2Y、3Y、10Y和15Y，与国债利差均超过20bp，注意近期地方债曲线的短端关键期限估值有时是新券估值有时是老券估值，所以导致与国债利差波动较大。 从流动性角度来看：①5Y关注25江苏债42、23山东债59、23内蒙古35、20天津债24、23贵州债42；②10Y关注25山西70、25浙江债80、25上海51、25河南债78、25江苏债45；③15Y关注25新疆债68、25河北债79、26山东07、26山东03、25广东债41；④20Y关注25广东债76、25湖北96、25浙江债25、26宁波债06、25浙江债57；⑤30Y关注25河南债111、26山东02、25广东债75、25江苏债50、25山东债128。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济表现超预期。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................63公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................84政府债跟踪...........................................................................................................................................................104.1政府债发行........................................................................................................................................................................................104.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................114.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 相较于年初前两周，本周资金面可能会有一定压力，一是质押式逆回购到期规模回升至接近1万亿元，二是政府债发行有所加快，三是1月20日为纳税截止日，1月是纳税大月，我们预计20-22日面临税期扰动，并且此时逆回购集中大量到期。对于后续资金面，央行明确表示“将继续加大流动性投放力度，灵活搭配公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，我们认为央行后续的关注重点有望引导到隔夜利率，参考目前政策利率为7DOMO的1.40%，考虑期限利差后预计略低于1.40%的隔夜利率水平较为合适，该水平可能高于2025年12月的1.20%-1.30%，但并不代表流动性收紧。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 本周宁波、宁夏、黑龙江、陕西、福建、山西、湖南更新了2月地方债发行计划，截至1月18日，2026年1-3月地方债发行计划规模分别为8145亿元、4424亿元和8611亿元，合计21180亿元。预计截至1月23日，国债累计发行11770亿元；地方债累计发行4241亿元，其中超长地方债发行2458亿元，占比为58%，化债地方债1799亿元，占比42%。其中本周（1月19日-1月23日），国债发行4750亿元，净融资3043亿元；地方债发行