流动性跟踪与地方债策略专题：资金利率进一步上行空间或有限

资金利率进一步上行空间或有限 glmszqdatemark2026年06月16日 货币政策与流动性观点：央行在一季度货币政策执行报告中强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，随着当前DR001在来到政策利率之上、大行资金融出规模大幅下降至1万亿元出头（为2023年以来最低值），DR001可能来到阶段性高点，6月12日央行将买断式逆回购从连续3个月缩量续作转为等量续作也一定程度释放了稳定资金面的信心。往后来看，本周政府债净缴款转负但面临税期以及7DOMO到期续作压力抬升，大行资金融出规模处于历史低位区域的情况下会影响资金面的稳定性，税期扰动可能加大，资金面较难转为下行但上行空间也有限。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 地方债观点：地方债一级方面，6月新增债发行速度较4、5月小幅加速。6月上中旬地方债预计发行7008亿元（其中新增地方债发行规模2260亿元，大于5月全月水平，接近4月全月水平），6月计划发行规模为9936亿元，距离计划差距2927亿元。预计截至6月22日，地方债累计发行54227亿元，其中新增地方债发行2.06万亿元；置换债发行1.63万亿元（2025年置换债到6月底发行1.80万亿元，置换债进度在追赶）；超长地方债发行2.55万亿元，占比为47%；年内累计净融资35810亿元，2025年同期为38061亿元。 相关研究 1．信用债周策略20260615：赎回和资金压力下信用债会调整多久？zzzz-2026/06/152．海外利率周报20260615：如何量化界定股债相关性驱动情景？-2026/06/153．债券策略周报20260614：调整后怎么看债市机会-2026/06/144．转债周策略20260613：评级调整趋落地，关注转债“弱转强”-2026/06/145．美国5月CPI数据落地与美债展望：数据落地，震荡延续-2026/06/11 地方债二级方面，①6月以来，一级市场10Y地方债基本采取“5日国债均值+5bp”发行，上周债市调整也不例外，观察后续该现象是否向超长端进一步传导以及债市情绪是否改变，如果情绪较好，二级市场10Y及以内期限品种利差有望跟随一级加点水平进一步朝5bp区间压缩，当前5Y、7Y接近该水平。 ②20Y地方债从2.32%调整6bp至2.38%，品种利差走阔至16bp，中小型银行从6月8日开始对15-20Y地方债连续5个交易日净买入，从机构行为领先性来看，今年前4个月中小型银行15-20Y地方债的大量增持都对应后续价格上涨，领先天数大多在7-8个交易日。 ③随着30Y地方债来到2.44%，6月10日保险对20-30Y地方债净买入规模大幅上升至170亿元（年内最大值），此后也保持100亿元左右的净买入水平，保险的配置力度强弱与其对后续的利率走势判断关联密切，可能意味着当前状态下30Y地方债调整至2.44-2.45%区间，具备一定的关注价值；目前30Y地方债与国债品种利差为22bp，我们依然认为30Y地方债的超额表现可能还是要先看到30-10Y国债利差的压缩情绪；6月以来保险对15Y地方债的参与程度提高，目前15Y附近曲线依然较陡。 ④上周年内第四次出现30Y国债老券与30Y地方债老券倒挂+保险对20-30Y国债老券连续净买入现象，当前倒挂已解除但保险依然在净买入超长国债老券，后续观察保险机构行为是否转向。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................53公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................74政府债跟踪..............................................................................................................................................................94.1政府债发行..........................................................................................................................................................................................94.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................104.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................105同业存单跟踪........................................................................................................................................................145.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................145.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................166超储率跟踪...........................................................................................................................................................177风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................19 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 央行在一季度货币政策执行报告中强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，随着当前DR001在来到政策利率之上、大行资金融出规模大幅下降至1万亿元出头（为2023年以来最低值），DR001可能来到阶段性高点，6月12日央行将买断式逆回购从连续3个月缩量续作转为等量续作也一定程度释放了稳定资金面的信心。往后来看，本周政府债净缴款转负但面临税期以及7DOMO到期续作压力抬升，大行资金融出规模处于历史低位区域的情况下会影响资金面的稳定性，税期扰动可能加大，资金面较难转为下行但上行空间也有限。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 地方债一级方面，6月新增债发行速度较4、5月小幅加速。6月上中旬地方债预计发行7008亿元（其中新增地方债发行规模2260亿元，大于5月全月水平，接近4月全月水平），6月计划发行规模为9936亿元，距离计划差距2927亿元。预计截至6月22日，地方债累计发行54227亿元，其中新增地方债发行2.06万亿元；置换债发行1.63万亿元（2025年置换债到6月底发行1.80万亿元，置换债进度在追赶）；超长地方债发行2.55万亿元，占比为47%；年内累计净融资35810亿元，2025年同期为38061亿元。 地方债二级方面，①6月以来，一级市场10Y地方债基本采取“5日国债均值+5bp”发行，上周债市调整也不例外，观察后续该现象是否向超长端进一步传导以及债市情绪是否改变，如果情绪较好，二级市场10Y及以内期限品种利差有望跟随一级加点水平进一步朝5bp区间压缩，当前5Y、7Y接近该水平。 ②20Y地方债从2.32%调整6bp至2.38%，品种利差走阔至16bp，中小型银行从6月8日开始对15-20Y地方债连续5个交易日净买入，从机构行为领先性来看，今年前4个月中小型银行15-20Y地方债的大量增持都对应后续价格上涨，领先天数大多在7-8个交易日。 ③随着30Y地方债来到2.