国泰海通晨报

国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【传播文化研究】传播文化业：小红书作为还在成长期的生活类社区，内容和用户持续破圈，商业化潜力还未释放，看好小红书由社区进一步成长为综合内容平台带来的机会。 3、【电力设备与新能源研究】阳光电源：公司存量业务企稳向好，AIDC带来成长新机遇。 4、【策略研究】：基于国泰海通大类资产配置框架，我们认为在全球能源供应与产业链逐渐修复的背景下，风险资产相较于避险资产仍有较高的配置价值。建议7月超配A股、美股、德股、日股与工业金属。 海外策略研究：《冲击渐尽：港股性价比回归》2026-07-05 资产表现：最近一周港股出现反弹。从指数看，近一周港股多数指数走强，具体行业表现上，医药生物、造纸包装、医疗设备服务领涨，半导体与硬件设备等前期涨幅较大行业领跌。从全球视角看，主要市场行业表现相关性较弱，港股与A股表现有独立性，医疗保健、金融板块表现居前。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005陈菲(分析师)021-23187260chenfei4@gtht.comS0880525040127 宏观流动性：最近一周全球宏观流动性预期转松。从央行政策看，5月美国核心PCE数据符合预期，6月新增非农大幅低于预期，市场紧缩预期继续回落。从降息预期看，市场预期美联储年内从上周加息1.26次降至本周1.21次，欧央行加息次数也从上周0.75次降至本周0.74次。 微观流动性：1）流入项：本周南向和外资均流出。近一周南向资金净流出18.8亿港元，主要减仓可选消费零售与非银；外资整体净流出，国际中介主要减仓半导体与银行。2）流出项：本周港股IPO节奏放缓，产业资本净减持。近一周港股IPO规模近115亿港元，下周规模超500亿港元；近一周港股产业资本整体净减持10亿港元，上周净增持144港元。 市场情绪：本周港股卖空情绪明显升温。从波动率看，全球主要权益市场波动率普遍下行，日股波动率上升。从卖空情绪看，近一周港股恒指与恒科卖空情绪均显著上升，通讯服务、能源板块上升幅度最大。此外，AH溢价、港股较A股成交/风险溢价率显示港股相对A股情绪边际转弱。 宏观景气：本周港股盈利预期边际下修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股工业、信息技术板块盈利预期上修最多。从宏观高频景气看，本周日本、中国预期上修，美国、欧元区下修。 风险提示：中东冲突超预期扩散，美联储超预期收紧。 行业专题研究：传播文化业《小红书：头部UGC生态社区望进入变现加速期》2026-07-05 互联网社区由追求用户破圈，转向注重商业化和用户体验平衡。互联网平台成长历程可分为两个阶段，第一阶段侧重用户增长，以用户破圈为最高优先级，通过补贴大战、内容下沉等换取增长；第二阶段侧重商业化，在用户增长的过程中，逐步试水和平台特点相符的商业化方式，比如广告、付费、电商等。2020年以来，随着用户消费习惯逐渐养成，移动端买量竞争饱和，社区平台开始由追求破圈转向“克制增长”，重视和自身平台调性相匹配的变现模式。社区从冷启动阶段便自带标签，以 陈筱(分析师)021-38675863chenxiao@gtht.comS0880515040003李瑶(分析师) 某类主题挖掘垂类用户，形成“社区氛围”增加用户黏性，此后进一步实现用户和内容的持续破圈，进而成长为综合类平台。但随用户规模的增长，社区氛围的稀释成了必经之路。该阶段成功破圈的社区往往实现人群泛化，成为综合内容平台，而未能成功破圈的社区则需要在社区氛围及商业化之间实现小心平衡。 021-23185669liyao6@gtht.comS0880525120001 小红书：冉冉升起的综合内容平台。成立十二年来，小红书社区内容生态持续扩容。从早期聚焦跨境购物决策，到生活方式分享，再到如今强调兴趣连接，小红书实现从消费导向到生活导向，再到兴趣导向的三次跃迁。依托“流量平权”的分发机制，平台持续降低内容创作门槛，使大量腰尾部用户得以贡献真实、多元的生活经验，并沉淀形成涵盖美妆、时尚、旅行、运动、宠物、游戏、二次元等丰富兴趣圈层。与此同时用户也在持续破圈，用户以一、二线发达城市的年轻用户（35岁以下）为主，截至2025年10月，活跃男性用户占比达35.8%，对比2018年女性用户接近90%的境况，平台的用户画像变得更为均衡。消费能力强的用户构成为平台未来的商业化空间奠定了坚实的基础。 投资建议：我们看好小红书成长机会，原因系：1）用户仍在成长期。截止2025年平台MAU3.87亿人，同比增长14.2%，我们认为用户仍有增长空间。尽管增速放缓，但是目前男性用户破圈已有不错成效，未来内容进一步泛化有望进一步提升用户增速。天花板长期对标抖音，目前小红书女性为主分享精致生活的社区调性，同向下沉市场拓圈之前的抖音类似，当下社区生态健康，有望持续吸引博主及用户实现自然增长。2）商业化潜力未释放。当前小红书广告加载率仅10%左右，处于行业较低水平，电商等生态尚在前期，目前平台已和电商平台合作，未来随着基建完善，有望实现前期种草到后期交易的闭环，打开商业空间。随着小红书商业价值释放，我们看好小红书，以及小红书生态链（流量运营商、电商代运营等，比如引力传媒、青木科技、姚记科技、福石控股、遥望科技等）。 风险提示：宏观经济放缓风险、内容监管风险、核心用户流失风险、商业化进程不及预期风险、竞争加剧风险。 公司深度报告：阳光电源(300274)《技术优势助公司持续蜕变，AI发展带来成长新曲线》2026-07-03 调整盈利预期，维持“增持”评级：考虑到上游原材料的价格波动，我们下调公司2026-2027年盈利预期，并新增2028年盈利预期，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为135.72/181.58/239.87亿元，EPS分别为6.55/8.76/11.57元。公司是全球光伏逆变器和储能龙头，产品竞争力处于行业领先地位，AIDC发展带来新的成长曲线，业绩持续成长可期，参考可比公司，给予公司2027年23xPE，目标价为201.44元，给予“增持”评级。 徐强(分析师)010-83939805xuqiang@gtht.comS0880517040002庞钧文(分析师)021-38674703pangjunwen@gtht.comS0880517120001 技术优势助力公司持续蜕变。公司主营业务结构经历了三次蜕变。（1）2008-2012年光伏逆变器为核心支柱；（2）2013-2019年电站开发业务快速成长；（3）2020-2025年储能进入爆发期，盈利质量持续优化。高研发投入是公司保持前瞻性与领先性的核心驱动力，2025年研发费用41.7亿元，技术人才队伍增长至7625人，研发团队规模持续扩充，是公司能够持续引领行业、把握新能源产业发展机遇的核心竞争力所在。 吴志鹏(分析师)021-23215736wuzhipeng@gtht.comS0880525070004 储能业务持续增长可期。公司的储能出货保持较快增速，海外市场是核心驱动力，出货量从2022年的6.3GWh提升至2025年的43GWh。市场此前担忧公司毛利率，我们认为储能业务毛利率有望企稳回升，长期看毛利率的中枢将保持较高水平，考虑到今年原材料价格波动较大，并且新技术的应用也将对成本造成一定影响，我们预测公司储能业务的毛利率中枢可以维持在23-27%之间，毛利率虽然较前期的高点有所回调但依然保持较高水平。 现价：128.18元总市值：265744百万 AIDC带来新的成长机遇。AIDC储能需求爆发，预计2030年全球AI储能市场规模达150亿美元，具备较高增量弹性，我们预计27-28年相关产品有望取得大规模应用。AIDC电源也值得期待，全球AIDC电源市场规模将从2024年的49亿美元提升到2030年的262亿美元，公司逆变器和SST技术同源，有望取得领先，公司总体计划在2026年底前推出第一代产品，2027年实现批量产出，同时也在紧密开发二次电源和三次电源。 风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期；产品的开发和应用进展不及预期。 资产配置月报：《能源供应修复，风险资产具备高配置价值》2026-07-04 我们构建了由“战略性资产配置（SAA）—战术性资产配置（TAA）—重大事件审议调整”构成的国泰海通大类资产配置框架，以作为投资决策的整体指引。基于该框架，我们认为在全球能源供应与产业链逐渐修复的背景下，风险资产相较于避险资产仍有较高的配置价值。建议7月超配A股、美股、德股、日股与工业金属。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005李健(分析师)010-83939798lijian8@gtht.comS0880525070013 建议2026年7月权益配置权重为55.00%：A股（10.00%），港股（7.50%），美股（20.00%），欧股（7.50%），日股（10.00%）。（1）中国强韧性经济支持资本市场表现，建议超配A股。风险边界和约束出现，投资者风险偏好与预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速，2026年中国增长的预期有望出现上修。（2）美国经济韧性较强，AI产业仍在趋势性发展，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行。日本经济与全球AI、半导体与存储产业链深度相关，该国宽基指数弹性更大。市场或反复修正全球宏观流动性预期，全球风险资产beta波动或放大，但中枢仍有望震荡上行，建议超配美股、德股、日股。 建议2026年7月债券配置权重为35.00%：长久期国债（10.00%），短久期国债（7.50%），长久期美债（10.00%），短久期美债（7.50%）。债券资产中，（1）融资需求与信贷供给的供需关系边际改善，建议低配国债。在经济与风险偏好修复的背景下，融资需求与信贷供给虽仍不平衡，但供需关系边际改善；市场近期关于资金价格博弈较为激烈，国债配置性价比相对偏低。（2）美国经济韧性尚存，美债配置性价比低于风险资产。中东地缘政治局势边际改善有利于压制原油价格下行，而美国经济韧性尚存，市场或反复修正全球宏观流动性预期。整体而言，美债配置性价比低于风险资产。 王鹤(分析师)010-83939832wanghe3@gtht.comS0880523020003 建议2026年7月商品配置权重10.00%：黄金（5.00%），原油（1.25%），工业金属（3.75%）。大宗商品中，（1）市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格，建议标配黄金。长期看，黄金的战略性配置价值依旧维持：在全球秩序加速重构、地缘政治局势趋势性恶化的背景下，安全再次成了最为稀缺的资源，而黄金则是对抗这种不确定性的具象化。市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格。（2）地缘政治局势改善或压制全球油价中枢，建议低配原油。全球原油需求相对偏弱，OPEC+产量政策多变。中东地缘政治局势边际改善有利于压制原油价格下行，后续原油波动或仍受间断性事件扰动，但中枢缺乏上行动能。（3）地缘政治局势的改善与风险偏好的提升提高工业金属配置性价比，建议超配工业金属。近年，电力相关建筑设备与交通工具大力发展，以及AI算力扩张、军事设施更新均对工业金属带来了新增需求，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。随着地缘政治局势的改善与风险偏好的提升，工业金属得以反弹，配置性价比提升。 风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 目录 今日重点推荐......................................................................................