固定收益部市场日报

CMBI 信用评述 固定收益部每日市场快讯 中国TMT、DAESEC以及近期日本新MIZUHO 30-47s/SUMIBK 32-47s今早交易价收窄1-3bps。GLPCHI 29/GLPSP 28上涨0.5-0.6pt。VNKRLE 27/ACENPM 4 Perp下跌0.3pt。FTLNHD 29下跌0.2pt。 (852) 3900 0801cyrenang@cmbi.com.hk吴蒨瑩，注册会计师 Jerry Wang王世超(852) 3761 8919jerrywang@cmbi.com.hk 2026年上半年营收和利润增长强劲；将启税申BTSDF：即将行。BTSDF 28今早未变动。见下文。 远东联盟（FEC）将将其在香港的学生公寓项目FAEACO 100%股权以7.5亿港元（约合9.56亿美元）的价格出售给京东（JD.com），用于偿还债务。FEC将继续管理和运营该物业，期限为三年，并每年获得保证收入。此外，据媒体报道，FEC将重新评估FAEACO 12.814 Perp的伦敦金属交易所（LME）选项，该选项今早上涨了1.3个百分点。 (852)3900 0830zhangyujing@cmbi.com.hk张钰婧 交易台市场评论 上周五，AACTEC/MEITUA/XIAOMI基本持平，收窄2个基点。ZHOSHK 28下跌0.5个基点。TW永续债CATLIF/FUBON/NSINTW/SHIKON交易区间收窄1个基点至2个基点。至于高收益票据，BTSDF 28收高0.1个基点。H&H预计2026年上半年调整后EBITDA将同比增长60-70%，主要受双位数收入增长支撑。详见下文。FAEACO 12.814永续债小幅上涨0.5个基点。媒体报道FEC将重新评估为LME交易USD3.6亿FAEACO 12.814永续债的方案。CWAHK 30下跌0.2个基点。在LGFV市场，我们观察到CNH和USD高收益券自做市商和零售客户处出现较好的买入需求。 在JP，RAKUTNs交易价格下跌0.1点至上涨0.1点。媒体报道乐天将获得日本政府9.24亿美元补贴用于发展国内卫星项目。参见我们上周五的评论。SOFTBKs上涨了0.4点。软银将在美国设立新云业务，暂定名为SB Neo。在东南亚，VEDLN 28-37s交易价格未变至上涨0.3点。Vedanta Resources获得了债券持有人对VEDLN 30-33s同意征集提案的批准，预计同意费将于2026年7月16日左右支付。同时，Vedanta Ltd 2026财年第一季度矿产产量同比增长41%，达到历史新高。GENTMK Perps上涨了0.2-0.3点。马来西亚 Genting 公司的美国子公司Empire Resorts提前全额赎回了3亿美元RWCATS 7.75 11/01/26。PTTGC/TOPTBPerps上涨了0.4点。另一方面，VLLPM 27/GLPSP 28-29/ACNRGY 5.1 Perp下跌了0.4-1.0点。此外，欧洲AT1s上涨了0.1-0.6点，其中HSBC 6.75 Perp/HSBC6.95 Perp/LLOYDS 6.625 Perp领涨。尽管如此，资金流向略微偏向于亚洲和伦敦的卖盘。 fis@cmbi.com.hk中债登固定收益 马科新闻回顾 宏观新闻回顾  宏观 – 上周五因独立日美国股市和债市休市。2/5/10/30年期美债收益率分别为4.14%/4.23%/4.49%/4.98%。 分析员市场评论 BTSDF：2026年第一季度营收和利润增长强劲；将很快启动税务审计申诉 我们视H&H信用状况为改善，这得益于积极的负债管理以及更清晰的再融资路径，同时各业务板块均实现收入增长。当前估值水平下，我们维持对BTSDF 9.125 07/24/28的中性评级。在中国高收益市场，我们更偏好CWAHK 5.875 10/22/30，相较于其他中国高收益同行如BTSDF、FOSUNIs和HONGQIs，它提供了更具吸引力的风险回报特征。 2026年上半年，H&H预期实现双位数营收同比增长（不含汇率影响），调整后EBITDA同比增长60-70%，调整后EBITDA利润率将超过20%，调整后净利润同比增长将超过100%。强劲的盈利增长得益于营收的全面扩张、严格的成本控制以及较低的财务成本。我们预计，2026年下半年调整后EBITDA利润率将从上半年有所回落，因为促销力度将加大，以支持下半年新产品推出及市场扩张。 按细分市场划分，ANC录得低至中 teens 的同比增长，主要得益于中国，Swisse 在战略性品类中持续表现优异。BNC 同比增长加速至高双位数，IMF 同比增长超过 50%，得益于强劲的终端销售、在中国与 HMO 推出进口 IMF、持续的母婴教育以及 Stage 3 转型。Biostime 进一步提升了中国超高端 IMF 细分市场的份额至 20.0%，较一年前的 14.6% 有所增加，但鉴于竞争加剧，增长速度可能放缓。PNC 实现了中高个位数的同比增长，主要受高利润宠物补充剂和北美渠道扩张的推动。 截至2026年6月26日，H&H的总债务较2025年12月的910亿元人民币下降了约100亿元人民币，主要原因是通过低成本人民币借款为美元定期贷款进行自愿提前还款。H&H预计净杠杆率将改善至2.25倍，较同期3.45倍有所下降。现金保持大致稳定，约为200亿元人民币。H&H已获得银行原则上的信贷批准，用于 рефинансирование 其到2027年7月到期的离岸人民币定期贷款和到2027年11月到期的美元定期贷款（截至2025年12月，总额约为6.1亿美元）。这应将缓解近期的再融资压力。再融资后，H&H的主要债务到期日包括一笔约5800万美元的离岸人民币债券，到期日为2027年3月，以及一笔3亿美元的美元BTSDF 28，到期日为2028年7月。我们预计H&H将рефинансирование 这些债券，其多元化的融资渠道和受调整EBITDA增长支持的内部资源将提供支持。 澳大利亚税务局（ATO）于2026年7月3日向百思美健康澳大利亚有限公司（BHA）作出一项裁决，维持其原主要立场，但将税金和罚款从3.96亿澳元削减至3.121亿澳元。BHA将很快提交上诉通知，正式启动法律程序。鉴于2025年7月已存入1.04亿澳元，若需支付，则增量敞口为2.081亿澳元（约合9.8亿人民币）。正如我们之前所述，我们预计短期内不会产生流动性影响，因为最终裁决前无需进一步付款，但该案件可能会对其中期资产负债表灵活性产生压力。 新闻与市场行情 • 关于陆上首次发行，上周五发行了67只信用债，总额为433亿元人民币。至于月度至今，已发行196只信用债，累计募集资金总额为1860亿元人民币，同比（yoy）下降20.3%。 • 阿里巴巴参与了快手科技开发的生成式AI视频平台Kling AI的20亿美元融资轮。 • [BHP] 澳大利亚BHP集团计划在智利的Cerro Colorado铜矿投资15亿美元，以计划重新开放该设施；其位于亚利桑那州的San Manuel地产已被加拿大总部Faraday Copper公司收购。 • [SINOCH] 中化控股在与意大利政府限制对轮胎制造商的影响力后，正商讨减少其在倍耐力公司的持股比例。 泰康人寿向反对先前股份交换要约的股东提供了评估权价格增加10%。 *[VEDLN] 威达ント有限公司2027财年第一季度铁矿石产量同比增长41%，达到153万吨，创历史新高；威达ント有限公司的单元铁合金部门从银行财团获得162亿印度卢比（约合1.704亿美元）的债务融资。 fis@cmbi.com.hk固定收益部 电话：852 3657 6235/ 852 3900 0801 作者认证CMBIGM或其附属公司（如有）在过去12个月内与本研究报告涵盖的发行人建立了投资银行关系。负责本研究报告内容（全部或部 分）的主要作者声明，就...而言... 本报告中作者所涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点均准确反映其本人对相关证券或发行人的个人看法；且(2)其任何形式的报酬，过去、现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1)在本研究报告发布前的30个日历日内，均未交易本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个营业日内，均不会交易本研究报告所涵盖的股票；(3) 均未担任本报告中任何香港上市公司的职务；以及 (4) 均未在本报告中任何香港上市公司中持有任何财务利益。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告所包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（以下简称“C MBIGM”）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或本报告中包含的任何信息均已由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户及其附属机构（如有）提供信息之用。本报告不构成也绝不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有相关公司证券头寸、做市、作为主要交易方或进行交易。 本报告由中金公司代表自身和/或其客户不时编制。投资者应假定中金公司与本报告中的公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意中金公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且中金公司对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经中金公司事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 Disclaimer: 本文件接收方在英国本报告仅供以下人员提供：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员，或(二)符 合《2005年金融推广令》第49(2)(a)至(d)条的人员("高净值公司、非法人协会等")，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者每一方均代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供