境外权益（港美股）周度策略报告

境外权益（港美股）周度策略报告 国泰君安期货研究所·海外研究戴璐Z0021475联系人杨藤F03151619日期：2026年7月5日 本周回顾：全球科技板块集体迎来“高集中度”下的动量反噬效应 u本周，全球权益市场整体表现十分割裂：一方面，此前领涨一季度的科技板块集体迎来“高集中度”下的动量反噬效应（韩国kospi/费城半导体以及中国科创/创业板代表的硬件资产迎来显著回调）；另一方面，此前滞涨一季度的K型下端板块本周集体出现补涨行情（中美大盘指数均小幅收涨，科技硬件之外的传统资产迎来资金再平衡）。 本周回顾：全球科技板块集体迎来“高集中度”下的动量反噬效应 u回顾二季度，全球权益市场的上涨驱动是“狭窄”的；同样的，本轮全球权益市场的下跌驱动同样是“狭窄”的（都集中在硬件代表的科技资产） 大跌归因：二季度科技大涨积累的拥挤筹码压力集中释放 u我们此前在周报反复提示：经历二季度大涨过后，全球科技板块具备筹码结构非对称的风险，潜在获利盘抛压很大，而潜在买盘相对枯竭，脆弱的市场结构下天然容易对于利空敏感而对利好钝化。我们不建议大家追高，而更多提示大家关注逢低buy the dip的机会。 u上周的苹果股价大跌所引发的市场对于上游硬件涨价可能引发的需求负反馈焦虑，包括本周的Meta宣布计划对外出售富余AI算力等外部导火索实际上并未逆转AI产业逻辑，但仍阶段性引爆了科技板块内部的脆弱结构。我们认为：本轮全球科技主线资产的调整并非基本面逻辑的逆转，更多是此前科技板块极致分化行情下交易拥挤、筹码结构脆弱等风险因素的集中释放。 大跌归因：二季度科技大涨积累的拥挤筹码压力集中释放 韩国作为本轮全球杠杆交易最活跃的市场，因此也成为本轮全球AI产业链上最敏感的“情绪放大器” u韩国作为本轮全球杠杆交易最活跃的市场，因此也成为本轮全球AI产业链上最敏感的“情绪放大器” u今年6月以来，韩国股市由于高集中度和过度杠杆化多次引发剧烈波动：韩国交易所自2000年以来仅触发过11次熔断，上个月便触发了3次。 大跌归因：二季度科技大涨积累的拥挤筹码压力集中释放 u韩国作为本轮全球杠杆交易最活跃的市场，因此也成为本轮全球AI产业链上最敏感的“情绪放大器” u今年6月以来，韩国股市由于高集中度和过度杠杆化多次引发剧烈波动：韩国交易所自2000年以来仅触发过11次熔断，上个月便触发了3次。 后市展望：短期情绪宣泄已相对充分，中韩股市周五已有所企稳 后市展望：短期情绪宣泄已相对充分，中韩股市周五已有所企稳 后市展望：短期上涨趋势或难一蹴而就，资金承接意愿仍有一定分歧 周度策略：buy the dip窗口，但难一蹴而就，风格建议更均衡 u周度策略：近两周调整过后，科技板块情绪宣泄已相对充分。但短期上涨趋势或难一蹴而就，资金承接意愿仍有一定分歧（以A股通信设备etf和南方2倍做多海力士etf为例），重新形成共识仍然需要一定的消化时间。因此，周度策略上我们建议权益持仓风格可以相对更均衡：一方面关注科技主线资产（通信/半导体设备）buy the dip潜在机会；另一方面，我们还推荐配置创新药（基本面预期向好+赔率好）、机器人（宇树+optimus催化）、红利资产适度平衡组合风格。 u节奏上：7月15日前，主板需强制披露业绩预告，主要在扭亏为盈、业绩大幅变动等情形下披露业绩预告，短期调整砸出黄金坑，市场交易主线有望围绕业绩确定性。 地缘：海峡有限开启，各方暂停诉求易得，核心分歧难解 u当前格局可概括为"容易的已经做完，困难的全部后置"。停火与航运恢复已在执行层面推进（霍尔木兹海峡6月19日通行量回升至约12.5百万桶/日），但核心矛盾——铀浓缩上限（美方主张暂停20年、伊方仅愿承诺5年）、核查权限（伊朗自2025年空袭后已停止向IAEA报告）、制裁解除路径（须经美国国会）及3000亿美元重建资金——均留待60天窗口期解决，技术上几乎不可能达成（JCPOA前例耗时20个月）。与此同时，伊朗通过新设"波斯湾海峡管理局"（PGSA）单方面对海峡通行实施许可制管理，将通行权从国际公共权利重新定义为伊朗行政许可，为后续收费及管控保留制度化杠杆。 u后续主要观察以下关键验证节点。7月中旬首批120亿美元资产解冻能否如期执行（谈判前置条件）、8月中旬谈判期届满时双方声明性质，以及11月美国中期选举后特朗普对协议承诺的持续性。 科技：当前AI下游的商业化路径未被证伪，需求仍客观存在 科技：本轮Capex规模大/刚性强，短期刹车的代价和难度都很大 科技巨头去年来开始谋求外部融资的途径，但目前债务状况仍然相对健康，下半年科技巨头能够继续从股权/债权市场获取融资的前提下，巨头仍会选择维持较高的Capex u本轮AI巨头Capex投入的规模大/刚性强，短期刹车的代价和难度都很大：由于自由现金流在逐步枯竭，美股科技巨头去年来开始谋求外部融资的途径，目前债务状况仍然相对健康。下半年科技巨头能够继续从股权/债权市场获取融资的前提下，我们判断巨头仍会选择维持较高的Capex，也就意味短期AI下游的需求仍然是具有刚性的。 科技：Cloud收入增速仍落后Capex增速，财报成为验证窗口 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面 许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING