君研海外·境外权益（港美股）周度策略报告

境外权益（港美股）周度策略报告 国泰君安期货研究所·海外研究戴璐Z0021475联系人杨藤F03151619日期：2026年2月8日 美股：纳指周度3连跌，市场对科技巨头财报质量的考核更加苛刻 7姐妹财报对于2026年Capex支出的指引整体激进，量级较2025年近乎翻倍 u本周，美股迎来周内3连跌，市场对美股科技巨头财报“质量”的考核更加苛刻成为本轮调整的“导火索”。自去年11月以来，我们持续提示：市场对于AI投资的叙事已经从“军备叙事”转向“考核投资回报率”，动辄数百亿甚至上千亿美元的AI资本支出，何时能转化为可观的利润可能是市场当前更加关注的。科技板块的“缩圈”可能是贯穿全年的投资主题：缩圈体现在硬件优于软件/平台，同时市场更为青睐商业模式闭环&财务状况更为稳健的公司（谷歌）。我们上周周报同样提示需要警惕美股本周波动率走高的风险（市场在寻求盈利与Capex间更直接的联系）。 美股：优等生“谷歌”财报超预期，但Capex翻倍仍然引发焦虑 u微软因云业务收入增长放缓与资本支出增加不成比例而承压，而谷歌实际上交出一份不错的答卷“财报与营收均超华尔街预期“，但翻倍的Capex仍然引发财报后的下跌，反映市场对科技巨头财报质量更加苛刻，本质回到对于投资回报率ROIC的考核。 美股：25Q47姐妹投资回报率ROIC延续下滑 随着利润增速和投资增速的持续收敛，目前披露财报的科技巨头都面临ROIC持续下滑，不过当前下滑的幅度和斜率仍然可控，后续市场对于投资转化效率考核的叙事会持续 美股：短期财报风险尚未完全出清，防御板块均衡配置 u我们提示短期财报风险尚未完全出清，建议以适当价值板块防御，或者考虑适当做多VIX对冲风险。下周重点公司COREWEAVE/应用材料将发布财报，相较近两周7姐妹财报带来的波动可能会边际收敛，但年后仍有英伟达的重点公司将发布财报（2.25）。我们已经看到市场当前对于“科技公司”财报相对苛刻的考核，因此重点公司财报尚未完全披露之前，市场资金可能更多持有观望的态度。参考过去3年经验：200日均线可能是纳斯达克短期有效支撑位（排除关税等极端冲击）。而后续的抄底机会，我们也会相对更关注近期被错杀的硬件板块。 资料来源：彭博，国泰君安期货研究u中长期而言，年内我们仍然看好美股科技板块的投资机会（缩圈延续：硬件优于7姐妹&应用软件，7姐妹分化延续，我们更看好商业模式闭环的谷歌）：Hyperscaler2026年近乎翻倍的Capex仍然能够支撑硬件的景气度，谷歌闭环生态对于业绩的赋能也在逐步体现，而AnthropicClaude和OpenAI Codex对于软件生态的颠覆短期仍然无法证伪，市场对于AI日益苛刻的考核下市场缩圈可能会延续。 中资股：监管引导下，“斜率放缓”的慢牛稳步前行 资料来源：Wind，国泰君安期货研究u本周，中资股大盘整体震荡偏弱，低位周期/高分红板块领涨，此外“太空光伏”等主题行情阶段性催化。相较于A股，港股表现相对更弱，主要受到三点因素：（1）增值税调整传闻；（2）Anthropic Claude对于软件生态颠覆焦虑的传导；（3）A股和美股表现偏弱，港股对于流动性更加敏感。 中资股：持股过节，但配置思路仍需把握“均衡” 日历效应而言，牛市趋势中，博弈春节开门红效应的胜率较高 u短期而言：下周即将进入春节前最后一个交易周，日历效应而言，牛市趋势中，博弈春节开门红效应的胜率较高。我们建议持股过节，但配置思路仍需把握“均衡”，建议关注绩优主线，辅以低位周期/红利板块均衡配置。 u中期来看，中资股建议把握三条主线：政策支持下产业趋势已逐步明朗的科技资产（港股AI：硬件+互联网平台+端侧（机器人/智能驾驶）/创新药，我们持续提示硬件>互联网）+“供给侧出清”叠加“需求侧改善”共振的部分新能源板块（储能）/化工+供给偏紧&结构性强劲需求支撑&降息催化受益的有色板块（铜/铝/黄金）。 A股业绩增幅预计翻倍股集中在电子、化工、医药生物、电力设备 A股分行业看：业绩增幅预计翻倍股主要集中在电子、基础化工、医药生物、电力设备等行业 当前港股赔率如何?——指数ERP+远期PE视角 当前美股赔率如何?——远期PE视角 美股：AI局部泡沫而非系统泡沫，惩罚个别资本开支激进的公司 uAI的局部泡沫而非系统泡沫：25年11月以来，AI叙事从奖励Capex支出转为担忧CAPEX“负债化”、投资回报率能见度低，当前市场定价仍然是惩罚“个别”资本开支激进的公司，而非系统性的风险 uAI泡沫走到哪一步了？科技产业ROIC视角切入：当前可能接近1997年的位置。后续动态追踪美股科技巨头和指数层面的“ROIC-WACC”是否出现急剧收敛趋势。7姐妹代表的科技巨头ROIC近两季度已相继出现下滑拐点（局部泡沫），后续动态追踪“融资增速”与“利润增速”的劈叉情况，以及ROIC的下滑是否会进一步蔓延至指数层面（系统泡沫） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面 许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING