美股：纳指周度3连跌，市场对科技巨头财报质量的考核更加苛刻
- 美股本周周内3连跌，市场对科技巨头财报“质量”的考核成为调整导火索。自去年11月以来，市场关注点从AI“军备叙事”转向“考核投资回报率”，关注AI资本支出何时转化为利润。
- 7姐妹财报显示2026年Capex支出指引较2025年近乎翻倍，引发市场焦虑。微软因云业务收入增长放缓与资本支出增加不成比例承压，而谷歌财报超预期但翻倍Capex仍引发下跌，反映市场对ROIC的考核。
- 25Q4至47姐妹投资回报率ROIC延续下滑，利润增速和投资增速收敛，市场后续将持续关注投资转化效率。
- 短期财报风险未完全出清，建议以适当价值板块防御或做多VIX对冲风险。下周COREWEAVE/应用材料将发布财报，市场可能持观望态度。纳斯达克200日均线可能是短期有效支撑位，后续抄底机会关注被错杀的硬件板块。
- 中长期看好美股科技板块，缩圈延续：硬件优于7姐妹&应用软件，7姐妹分化延续，更看好商业模式闭环的谷歌。Hyperscaler近乎翻倍的Capex支撑硬件景气度，谷歌闭环生态逐步体现，Anthropic/Claude和OpenAI Codex短期无法证伪对软件生态的颠覆。
中资股：监管引导下，“斜率放缓”的慢牛稳步前行
- 本周中资股大盘整体震荡偏弱，低位周期/高分红板块领涨，“太空光伏”等主题行情催化。港股表现相对更弱，受增值税调整传闻、Anthropic Claude对软件生态颠覆焦虑传导、A股和美股表现偏弱影响。
- 持股过节，配置思路需把握“均衡”，关注绩优主线，辅以低位周期/红利板块均衡配置。牛市趋势中，博弈春节开门红效应胜率较高。
- 中期把握三条主线：政策支持下产业趋势已逐步明朗的科技资产（港股AI：硬件+互联网平台+端侧（机器人/智能驾驶）/创新药，硬件>互联网）、“供给侧出清”叠加“需求侧改善”共振的部分新能源板块（储能）/化工、供给偏紧&结构性强劲需求支撑&降息催化受益的有色板块（铜/铝/黄金）。
A股业绩增幅预计翻倍股集中在电子、化工、医药生物、电力设备
- A股分行业看，业绩增幅预计翻倍股主要集中在电子、基础化工、医药生物、电力设备等行业。
当前港股赔率如何?——指数ERP+远期PE视角
美股：AI局部泡沫而非系统泡沫，惩罚个别资本开支激进的公司
- AI的局部泡沫而非系统泡沫：25年11月以来，AI叙事从奖励Capex支出转为担忧CAPEX“负债化”、投资回报率能见度低，市场定价惩罚“个别”资本开支激进的公司。
- AI泡沫走到哪一步了？科技产业ROIC视角切入：当前可能接近1997年的位置。后续动态追踪美股科技巨头和指数层面的“ROIC-WACC”是否出现急剧收敛趋势。7姐妹代表的科技巨头ROIC近两季度已相继出现下滑拐点（局部泡沫），后续动态追踪“融资增速”与“利润增速”的劈叉情况，以及ROIC的下滑是否会进一步蔓延至指数层面（系统泡沫）。
