君研海外·境外权益（港美股）周度策略报告
境外权益（港美股）周度策略报告 国泰君安期货研究所· 海外研究戴璐 Z0021475联系人 杨藤 F03151619日期：2025年12月21日 美股：本周海外宏观几大靴子落地，宏观风偏边际改善 本周海外宏观几大靴子落地，宏观风偏边际改善：失业率上升与通胀降温进一步平稳了美联储后续降息的预期+美光科技发布强劲财报+日央行相对鸽派的加息落地，海外宏观风偏边际改善，美股止跌回升。 短期而言：美股宏观风偏边际改善+“圣诞行情”的日历窗口，适当布局前期被“错杀”的科技赛道进攻（例如：半导体设备/谷歌链），但整体风格仍建议更均衡的板块配置（消费/材料/公用事业等）。此外，值得关注本周消息面上，OpenAI正计划筹集高达1000亿美元的资金，预计将寻求阿联酋主权财富基金的投资，如果成功意味着像甲骨文这类数据中心服务商将获得持续且稳定的收入来源。我们提示，2026年AI泡沫的尾部风险，中短期维度关注OpenAI能否成功筹集大规模资金；中长期维度关注AI应用商业化兑现的进展。 资料来源：彭博，国泰君安期货研究2026年美股配置思路：市场风格更均衡，结构把握“科技缩圈”。Mag7和Ex-Mag7（科技和非科技），标普500和罗素2000（大盘和小盘）的K型分化有望逐步收敛。行业配置：关注AI科技+医疗保健/公用事业（AI电力）/金融+材料（顺周期）等板块，其中AI科技上游基础设施优先级仍大于下游软件（推荐：AI芯片/半导体设备/存储/Hyperscaler）。AI产业叙述从“军备竞赛”更多转向“考核投资回报率”，7姐妹代表的平台公司缩圈可能持续，市场更为青睐商业模式闭环&财务状况更为稳健的公司。 港股：本周海外风偏回暖对于港股形成拉动 本周，海外市场风偏回暖，海外流动性改善对港股形成带动。此外，南向资金入场动能仍然偏弱，但本周南向资金连续5日保持净流入，为12月以来多头最为活跃阶段。 港股：内地流动性仍处于左侧布局春季躁动区间，但拐点渐进 整体维持上周的观点：内地流动性仍处于左侧布局春季躁动区间。基于年末获利盘资金的压力以及解禁压力，包括近期一众热门股上市进一步抽离中资股市场流动性。 春季躁动行情的拐点渐进，本周南向资金入场动能仍然偏弱，但本周为12月以来多头最为活跃阶段。我们判断，国内流动性压力有望在2025年12月下旬-2026年初逐步得到缓和，拐点渐进的信号在逐步释放。 港股：内地流动性仍处于左侧布局春季躁动区间，但拐点渐进 海外风偏改善，而内地流动性仍处于左侧布局春季躁动区间，但拐点渐进。短期而言，中资股避险和高低切延续+业绩确定性高的科技板块适当进攻：我们近1月持续提示的观点得到印证：内地流动性偏紧的核心矛盾下，我们看到市场走势更多为板块间的“随机轮动”而非“大盘的持续上涨”。建议继续关注年内滞涨的消费+保险代表的红利板块+有色，左侧区间仍建议以业绩确定性高的科技板块适当进攻（创业板指：光模块+新能源龙头），待国内流动性逐步出现边际改善的信号（进入右侧），进一步扩散至估值修复主导的科技板块。 中期来看，中资股仍然维持杠铃策略，把握三条主线：政策支持下产业趋势已逐步明朗的科技资产（港股AI：硬件+互联网平台+端侧/创新药）+“供给侧出清”叠加“需求侧改善”共振的部分新能源板块（储能）+供给紧张+结构性强劲需求支撑+降息催化受益的有色板块（铜/铝/黄金）；中资股“哑铃策略”的跨境选择——A股半导体自主创新科技题材+“反内卷”行业龙头+创新药做进攻策略，以港股“价值科技”+红利+有色做防御和配置策略。 当前港股赔率如何?——指数ERP+远期PE视角 当前美股赔率如何?——远期PE视角 美股：AI局部泡沫而非系统泡沫，惩罚个别资本开支激进的公司 AI的局部泡沫而非系统泡沫：11月以来，AI叙事从奖励Capex支出转为担忧CAPEX“负债化”、投资回报率能见度低，当前市场定价仍然是惩罚“个别”资本开支激进的公司，而非系统性的风险 AI泡沫走到哪一步了？科技产业ROIC视角切入：当前可能接近1997年的位置。后续动态追踪美股科技巨头和指数层面的“ROIC-WACC”是否出现急剧收敛趋势。7姐妹代表的科技巨头ROIC近两季度已相继出现下滑拐点（局部泡沫），后续动态追踪“融资增速”与“利润增速”的劈叉情况，以及ROIC的下滑是否会进一步蔓延至指数层面（系统泡沫） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING
