君研海外·境外权益（港美股）周度策略报告

境外权益（港美股）周度策略报告 国泰君安期货研究所·海外研究戴璐Z0021475联系人杨藤F03151619日期：2026年3月22日 美股：本周，中东冲突持续的担忧下滞胀交易延续 ◆本周，美股三大股指延续下跌趋势。地缘局势、油价走高与美债收益率攀升持续压制市场情绪，纳指和标普500指数创下六个月以来最低收盘点位。地缘局势仍未明朗，国际油价已累计上涨超过50%，加剧市场对于滞胀的担忧。 ◆我们近几期周报持续提示：美伊地缘局势仍存在潜在的变数，加上美股当前拥挤脆弱的市场结构（对于利空敏感），我们认为短期仍然维持相对防御的姿态应对，待局势逐步明朗再逢低介入，以上观点近期基本兑现。 美股：本轮油价冲击，TACO思维下美股反应相对温和 本轮油价冲击，TACO思维下美股反应相对温和 ◆本轮油价冲击下美股整体反应相对温和，背后源自于特朗普TACO交易的定价，包括地缘冲突更多为“脉冲式”，不会长期化；中期选举政治压力下特朗普看跌期权“TrumpPut”； ◆当前，基于TACO思维，美股市场对于地缘冲突持续/油价高企/滞胀等尾部风险定价显然不足。 美股：美国私人信贷市场风险几何？ 美国私人信贷市场规模并不算大，仅为1.5万亿美元，而股票和固定收益市场的规模加起来约为120万亿美元 ◆短期而言，美国私人信贷市场风险单独引爆系统流动性危机的风险可控：一方面，美国私人信贷市场规模并不算大，仅为1.5万亿美元，而股票和固定收益市场的规模加起来约为120万亿美元。另一方面，得益于后次贷时代严苛的宏观审慎监管，美国核心银行体系的资本防线已得到显著加固，其对高违约风险资产的直接暴露处于可控区间。 ：彭 博，◆中期而言，私人信贷市场后续潜在尾部风险更多体现在与其他风险点的共振（AI颠覆科技软件股/地缘持续引发滞胀/美联储流动性超预期紧缩）等。 “美伊冲突”后续三种情景假设下权益市场配置思路 ◆美以与伊朗的冲突已进入第20天，双方打击目标不断向能源基础设施延伸，近几周全球大类资产演绎路径仍是基于我们此前梳理的情景二演绎，后续美伊冲突的演绎路径仍是主导全球资本市场的核心矛盾： ◆情景一：速战速决。例如，1-2周内，美伊双方发表停火声明、霍尔木兹海峡通行完全恢复常态等—>短期，受到风偏和再通胀预期压制的成长风格会有更强的弹性；脉冲式修复过后，中期，市场回归基本面主线交易逻辑； ◆情景二：持久消耗。伊朗虽无力全面开战，但持续袭扰周边国家/美军基地能源设施—>短期，避险姿态应对，滞胀交易反复博弈，全球权益市场持续高波动震荡，单边行情博弈较难把握，能源/油运/煤化工等具备对冲属；中期，策略上可看长做短，更多围绕中期线索进行布局。俄乌冲突陷入常态化拉锯后3年，不影响全球主要权益市场屡创新高； ：彭 博，资料来源：彭博，国泰君安期货研究◆情景三：全面性地区战争。传统能源板块可能阶段性受益，而权益市场整体难逃系统性下行风险。1973年与1979年两次石油危机期间，美股市场分别录得约48%与27%的跌幅，冲击的强度将取决于冲突持续时长与能源替代弹性 美股：下周，宏观和产业无重磅数据公布，核心关注中东局势 中期，难言AI Scare Trade风波已过，AI上游确定性更高（HALO） ◆短期而言：维持上周观点，地缘局势仍存在潜在的变数、美股高估值&交易拥挤等客观约束（对于利空敏感）、本轮TACO交易思维下对于地缘尾部风险定价不足，我们建议短期仍维持防御姿态（军工/能源）并适当降低组合整体风偏，待局势逐步明朗再逢低介入。 ◆中长期而言，美股投资仍然回归基本面内生因素，看好硬件+HALO资产。近期市场对硬件及“HALO”资产的追捧，实际上完全验证了我们2026年年度策略的核心判断。我们当时便前瞻性地指出，需重点关注两大方向：一是具备物理约束的“实物资产”，二是科技板块内部的“缩圈”机会（即投资逻辑向硬件端收敛，其优先级高于云计算与应用软件）。 ◆进攻HALO资产：AI难以替代，但为AI所依赖的实物资产（AI科技硬件/北美缺电链条）——弹性大，波动率偏高，交易拥挤——进攻博取弹性； ◆防御HALO资产：AI难以替代，但相对远离AI的更为广义的传统实物（公用事业/交运/化工/资源等）——类债券资产——防御安全垫 中资股：地缘继续扰动市场，资金延续防御性配置 ◆本周，地缘继续扰动市场，资金延续防御性配置。整体而言，本周中资股大盘仍以震荡整理为主；结构而言，海运/部分防御板块受益于地缘冲突领涨、CPO板块受益于GTC大会领涨、光伏设备受益于特斯拉订单领涨，其余板块基于地缘扰动都表现偏弱。 ◆本周中资股行情表现基本验证我们近期周报观点：建议短期维持避险姿态，待局势逐步明朗逢低买入。 中资股：A股HALO属性相对更强 ◆短期而言，地缘风波仍然存在潜在的变数，我们建议仍维持相对防御的姿态（能源&煤化工&海运），待局势逐步明朗逢低买入。 ◆中期而言，HALO在中国资产的表达主要还是集中在A股，阶段性维持A股优于港股的思路：经历一季度以来的调整，港股已经凸显估值性价比（赔率好），若外卖大战&地缘阶段性缓和可能带来港股阶段性的反抽；但是中期而言，大模型对于软件生态的颠覆/内卷式竞争对于现金流的吞噬等问题仍然悬而未决，港股基本面反转需要上述胜率层面的因素配合。 当前港股赔率如何?——指数ERP+远期PE视角 当前美股赔率如何?——远期PE视角 当前美国信用市场的风险如何？ 当前美国信用市场的风险如何？ 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING