君研海外·境外权益（港美股）周度策略报告

境外权益（港美股）周度策略报告 国泰君安期货研究所·海外研究戴璐Z0021475联系人杨藤F03151619日期：2026年3月1日 美股：本周“中东局势升级”叠加“AI恐慌交易”拖累美股 “HALO”交易成为近期交易主线 u本周，“中东局势升级”叠加“AI恐慌交易”整体拖累美股，三大指数普跌，板块内结构分化。一方面，2月28日伊朗遭受美国和以色列军事打击：本次局势升级实际“早有征兆”（美军军事集结/多国撤离公民/谈判陷入僵局），因而市场已经于本周内部分前置定价，黄金/军工/能源/公用事业代表的防御资产阶段性优于弹性资产。另一方面，AI恐慌交易难言结束，市场追捧“HALO”资产（Heavy Assets, Low Obsolescence，高壁垒、难被技术替代的实体产能（物理稀缺性））：2月23日Citrini发布的AI末日报告再度引发市场焦虑，2月25日英伟达一如既往发布”全线大超预期财报“。我们此前持续提示，市场严苛要求下“击败预期”已很难带来额外溢价，市场更多期待的是对AI繁荣能否持续的保证。因此，我们上周预判了本周英伟达财报后市场波动率的放大，提示大家更多以阶段性防御的策略应对。 美股：AI Scare Trade交易短期难言结束 AI Scare Trade在权益市场的定价：软件进一步扩散至房地产中介/财富管理/保险中介等AI Scare Trade在信用市场的定价：近期，美国科技股高收益级利差显著抬升 u去年11月以来，科技缩圈（上游硬件>中游云计算>下游应用软件）成为贯穿美股的交易主线： u去年11月以来，费城半导体与北美软件股指数就走出冰火两重天的分化行情；u春节前夕，AI对于传统行业颠覆的担忧使得美国诸如物流/保险/财富管理等传统行业大跌；u2月20日，Anthropic发布了AI工具Claude Code Security，其可以扫描代码库中的安全漏洞，提供有针对性的软件补丁建议，进而引发美股网络安全股承压；u2月23日Citrini发布的AI末日报告再度引发市场焦虑（包括AI对部分行业的颠覆、AI带来劳动力市场结构性的萎缩、进而波及更广泛的金融/经济系统）。 美股：财报已披露8成，下周地缘局势可能成为阶段性主导因素 u短期而言：伊朗权力过渡/报复规模/霍尔木兹状态等仍存在潜在的变数，加上美股当前拥挤脆弱的市场结构（对于利空敏感），我们认为短期仍然维持相对防御（军工/能源）的姿态应对，待局势逐步明朗逢低介入。 u中长期而言，美股投资仍然回归基本面内生因素，看好硬件+HALO资产。近期市场对硬件及“HALO”资产的追捧，实际上完全验证了我们2026年年度策略的核心判断。我们当时便前瞻性地指出，需重点关注两大方向：一是具备物理约束的“实物资产”，二是科技板块内部的“缩圈”机会（即投资逻辑向硬件端收敛，其优先级高于云计算与应用软件）。 中资股：节后录得开门红，板块分化突出 u上周我们提示A股节后开门的效应基本得到验证，本周A股板块分化突出：交易主线基本围绕“中东局势升级”（有色&石油石化&军工领涨）+“AI恐慌交易”（AI上游的硬件&北美电力出口链条领涨）。 u此外本周A股表现优于港股，验证我们上周观点：如若大模型是否会彻底颠覆AI应用软件/本轮反垄断监管的力度如何两大关键问题仍然悬而未决，恒生科技仍然具有一定的压力，我们维持节后A股优于港股的看法。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究u短期而言，如前文所述，地缘风波仍然存在潜在的变数，我们建议短期维持防御板块的均衡配置（能源&军工&有色等），待局势逐步明朗逢低买入。维持A股优于港股的看法，中资股保持科技+实物周期，科技缩圈（上游基建（内外需链条）>中游云计算>下游应用软件）的均衡配置思路 当前港股赔率如何?——指数ERP+远期PE视角 当前美股赔率如何?——远期PE视角 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面 许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING