境外权益（港美股）周度策略报告

境外权益（港美股）周度策略报告 国泰君安期货研究所·海外研究戴璐Z0021475联系人杨藤F03151619日期：2026年1月11日 美股：本周顺周期板块领涨，科技板块延续缩圈结构 u本周美股顺周期板块领涨，科技板块延续缩圈结构。我们此前持续提示2026年美股风格有望更均衡，科技和非科技板块的K型分化有望收敛，而科技板块将呈现“缩圈”结构，以上观点近两周基本得到验证。年初至今，原材料/消费/工业等顺周期板块均跑赢科技，科技板块内部硬件明显跑赢软件，同时伴随商业航天/机器人等主题概念板块活跃。下周，美股将迎来财报季和通胀等重磅数据（下周MS/GS/BOA等金融机构集中披露财报），对于美股维持乐观判断，延续科技+周期的配置思路。 资料来源：彭博，国泰君安期货研究u2026年美股配置思路：市场风格更均衡，结构把握“科技缩圈”，AI叙事下半场关注“实物AI”的主题投资机会。Mag7和Ex-Mag7（科技和非科技），标普500和罗素2000（大盘和小盘）的K型分化有望逐步收敛。行业配置：关注AI科技+医疗保健/公用事业（AI电力）/金融+材料+消费（顺周期）等板块。把握“科技缩圈”：AI科技上游基础设施优先级仍大于下游软件（推荐：AI芯片/半导体设备/存储/Hyperscaler），此外关注实物AI领域涌现的主题投资机会（智能驾驶/人形机器人/商业航天）。AI产业叙述从“军备竞赛”更多转向“考核投资回报率”，7姐妹代表的平台公司缩圈可能持续，市场更为青睐商业模式闭环&财务状况更为稳健的公司。我们提示，AI泡沫焦虑仍然是市场潜在的灰犀牛，中短期维度关注OpenAI能否成功筹集大规模资金；中长期维度关注AI应用商业化兑现的进展。 中资股：短期A股赚钱效应优于港股，关注后续港股补涨机会 u本周，A股表现明显优于港股，A股部分业绩确定性强的板块（有色/AI硬件/新能源/电力设备）以及主题概念发酵的板块（商业航天/脑机接口/机器人）领涨，而港股互联网仍然相对弱势。进一步验证我们此前的判断：A股科技板块的“纯科技属性”更强，而港股科技板块仍一定程度被“内需拖累”，因此大级别的估值修复行情依赖更强的市场风偏和流动性支持。资金层面，本周南向资金入场动能有所提升，但仍然未回到去年8-9月的热度，本轮中资股行情可能更多为A股先行，港股补涨的格局。 中资股：短期A股赚钱效应优于港股，关注后续港股补涨机会 u短期而言：中资股已逐步进入“春季躁动”行情，2月是历年A股胜率最高的月份，短期A股赚钱效应优于港股，关注后续港股补涨机会，此外我们提示若A股短期上涨斜率过快可能会加大市场波动。配置层面：中资股建议以业绩确定性高的板块适当防御（AI硬件+新能源龙头+有色），估值主导的板块适当进攻（恒生科技+港股创新药+商业航天+机器人）。 u中期来看，港股仍然维持杠铃策略，把握三条主线：政策支持下产业趋势已逐步明朗的科技资产（港股AI：硬件+互联网平台+端侧（机器人/智能驾驶）/创新药）+“供给侧出清”叠加“需求侧改善”共振的部分新能源板块（储能）/化工+供给紧张+结构性强劲需求支撑+降息催化受益的有色板块（铜/铝/黄金）。 当前港股赔率如何?——指数ERP+远期PE视角 当前美股赔率如何?——远期PE视角 美股：AI局部泡沫而非系统泡沫，惩罚个别资本开支激进的公司 uAI的局部泡沫而非系统泡沫：11月以来，AI叙事从奖励Capex支出转为担忧CAPEX“负债化”、投资回报率能见度低，当前市场定价仍然是惩罚“个别”资本开支激进的公司，而非系统性的风险 uAI泡沫走到哪一步了？科技产业ROIC视角切入：当前可能接近1997年的位置。后续动态追踪美股科技巨头和指数层面的“ROIC-WACC”是否出现急剧收敛趋势。7姐妹代表的科技巨头ROIC近两季度已相继出现下滑拐点（局部泡沫），后续动态追踪“融资增速”与“利润增速”的劈叉情况，以及ROIC的下滑是否会进一步蔓延至指数层面（系统泡沫） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 “国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING