2026年期货市场展望

展望2026年下半年多晶硅行情：供应端产能过剩仍较严重，库存仍然处于高位，需求端持续萎靡。只有“反内卷”政策能持续推进促进产能出清，实现供应收缩，才能扭转弱势的基本面，实现价格反弹。预计下半年多晶硅盘面波动区间在3.2-4.5万元/吨。 新能源&有色组工业硅多晶硅半年报 政策，消息端扰动频繁，基本面持续弱势 本期分析研究员 陈思捷从业资格号：3080232投资咨询号：0016047 师橙从业资格号：3046665投资咨询号：0014806 封帆 从业资格号：03139777投资咨询号：0021579 工业硅：产能过剩，估值偏低，静待政策驱动 研究院新能源&有色组 研究员 回顾2026年上半年，工业硅价格整体呈现出磨底震荡的趋势，平均价格较25年有小幅下滑，基本在8000-9000元/吨窄幅震荡，价格无法上涨主要原因在于基本面弱势,一方面，供应端始终过剩，虽已经减产控产，但由于近几年新增产能较多，总体基数大，即使开工率较低，但产量相对于需求仍然过剩；库存端，据SMM，截止6月25日，工业硅社会库存55.6万吨，天量库存始终压制价格；另一方面，工业硅价格底部有成本支撑，硅石原料价格的稳定及还原剂价格较25年有所上升，因此价格虽难以上涨，但下行空间也十分有限。 陈思捷电话：021-60827968邮箱：chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙电话：021-60828513邮箱：shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 展望2026年下半年工业硅行情，整体估值相对较低，产能过剩严重，消费端无亮点，若原料价格上涨或出现政策扰动，工业硅或有阶段性上涨行情，若下游多晶硅产量始终未有好转而产量始终过剩，则价格预计维持弱势震荡。预计2026年工业硅盘面价格在8000-10000元/吨区间震荡，需重点跟踪政策相关影响。 封帆电话：021-60827969邮箱：fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■成本：成本仍有支撑，关注还原剂与电价 回顾2026年上半年，工业硅硅石原料成本始终处于低位持稳，无明显变化，对工业硅成本端产生的影响十分有限。 电价方面呈西南水电季节性巨幅波动、西北火电全年稳定的格局。上半年1-5月西南地区处于枯水期，电价处于高位，为工业硅提供了稳固的成本支撑，而进入6月丰水期，电价大幅下跌，成本中枢有所下移。还原剂方面，硅煤价格因厂家检修，供应收缩，整体有所上涨，即使丰水期电价下跌，也为工业硅成本端提供有力支撑，此外，上半年地缘冲突影响也导致石油焦价格大幅波动。 展望2026年下半年，电价呈前低后高季节性走势，还原剂震荡偏强、硅石维持平稳，多重因素共振下成本支撑显著，行业整体成本底部刚性较强，大幅下行空间有限。综合来看，成本支撑强弱随季度切换，重点跟踪西南水电价格与煤炭供给政策带来的成本波动。 ■供应： 进入6月后，工业硅供需双增格局明确，云南，四川，新疆等产区均有增量预期，主要是由于西南地区丰水期复产影响，但由于工业硅当前的低迷行情，部分企业对复产仍处观望态度。 从产能看，据SMM，截止4月30日统计，工业硅产能约777万吨，开工率在40%左右，有超过350万的工业硅产能被闲置。 从产量看，根据SMM数据，2026年1-5月工业硅累计产量在163.19万吨，相较去年同期增加近6%。今年5月中下旬南方提前引来阶段性降雨，局部电价下调，部分炉提前开炉复产。对于2026年下半年，预计三季度复产计划将持续进行，供应预期扩张，四季度生产成本上行倒逼行业减产。据测算，全年工业硅产量预计398万吨，同比减少6.6% ■需求：前期政策透支终端需求，多晶硅产量乏力难以拉动 从终端消费来看，1-4月，光伏新增装机50.91GW，对比去年同期104.9GW新增光伏装机量，同比下降51.48%。其中，4月新增光伏装机9.52GW，对比去年同期下降78.95%。装机量的明显下滑，代表了终端需求的萎靡。主要原因在于25年电力136号文发布引发了国内的光伏装机潮，透支了26年的终端需求，另一方面，4月取消光伏出口退税政策，使得国内厂商1-3月抢单出货，一定程度上也消耗了后续的需求。 2026年下半年装机增速预计仍会下滑，国内新增装机预计206GW，同比减少26%。全球新增装机约520-600GW。 ■库存：库存仍处高位，去库进度缓慢 据SMM统计，截至6月底，金属硅社会总库存55.9万吨，其中，交割库库存43.7万吨，社会库存（不含交割库）12.2万吨。上半年小幅去库，但速度缓慢，库存整体仍处高位，目前行业库存压力仍较大。 2026年下半年，若无明显利好提振需求，预计库存去化进度仍然保持慢速，若丰水期供应扩张较多或有累库趋势。 ■结论：产能过剩，估值较低，下游需求乏力，静待政策驱动 因工业硅行业产能较多，且开工弹性强，产业竞争激烈，有利润时套保意愿较强，对上方将形成较明显的压制。下游需求无亮点，且库存压力大，仅依靠行业自身较难实现产能出清。下方虽成本支撑牢固，但萎靡的需求， 弱势的基本面，天量库存始终压制价格上涨。 ■策略 若无政策端扰动，整体以围绕成本区间操作为主，若出现政策或原料端向上驱动，可逢低做多，下半年震荡区间预计在8000-10000元/吨之间。 ■风险 1、政策扰动影响超预期， 2、原料端受政策等扰动， 多晶硅：消息端政策端扰动频出，“反内卷”仍在推进策略摘要 回顾2026年上半年行情：春节前后，N型多晶硅复投料稳定在5.3万元／吨附近。节后厂家逐渐开始复产，需求疲软的情况下，供应压力持续叠加库存高企，现货价格开始持续走跌，进入4月后，光伏产品取消出口退税正式实施，终端装机需求更加萎靡，价格跌落4万元/吨，4月中旬工信部等四部门召开会议倡导“反内卷”，政策端利好短期价格在3.5万元/吨持稳，后进入5-6月丰水期企业进一步复产，多晶硅价格在弱现实逻辑下价格再次下探，截止6月26日多晶硅价格在3.26万元/吨,基本贴近企业现金成本，大部分企业陷入亏损。2026年下半年，丰水期产能进一步释放，以及西北产区检修后恢复生产，预计下半年产量较上半年有所增加，约70万吨。预计2026年下半年多晶硅盘面波动区间在3.2-4.5万元/吨，维持区间震荡。策略上建议逢低做多，逢高做空。 核心观点 ■成本：关注电力政策与工业硅价格 2026年上半年，多晶硅生产成本整体因工业硅原料价格稳固而企稳，主要影响多晶硅成本的因素在于电价波动。据百川，截止6月底，多晶硅行业总成本在4.4万元/吨左右，头部企业现金成本在3.5-3.9万元/吨，颗粒硅最优现金成本可达2.8-3万元/吨，行业整体陷入亏损状态。26年下半年，需关注各地电力政策是否出现调整，若无较大调整，预计成本维持相对稳定，若电力政策调整导致电价上调，成本将抬升。 ■供应：产能严重过剩，供应端有扩张趋势 截止2026年5月底，根据百川，国内多晶硅有效产能约312万吨，整体开工率在30%-35%，市场上仍有大量闲置产能。 根据SMM的统计数据，2026年1-5月份，国内多晶硅产量约为43.96万吨，同比减少9.7%，若以市场推测多晶硅6月预计产量9.2万吨计算，上半年整体多晶硅供应量在53万吨左右，同比减少约8.5%。6月传出的产能强制出清预期落空，政策端也暂无明显提振，目前供应端只能依靠企业自律减产以及“反内卷”政策推进。 ■需求：前期过多透支，需求持续萎靡 从终端消费来看，2026年1-4月，光伏新增装机50.91GW，对比去年同期104.9GW新增光伏装机量，同比下降51.48%。其中，4月新增光伏装机9.52GW，对比去年同期下降78.95%。下游需求终端萎靡的主要原因在于25年针对电价政策的136号文发布后引发装机潮，大幅透支今年多晶硅终端需求，此外，取消光伏产品出口退税以及地缘因素影响国际物流，使出口海外光伏市场受阻，需求整体持续萎靡，缺乏利好消息提振。 ■库存：天量库存积压，去库进度缓慢 根据SMM统计数据，截止6月18日，多晶硅工厂库存28.5万吨，虽已连续去库5周，但速度缓慢，下游企业原料库存仍有25万吨左右，总体库存在不算新增产量的情况下仍够市场消耗5-6个月，库存压力巨大。 ■结论：需求萎靡库存高企，基本面弱势持续 多晶硅基本面处于产能过剩、高库存、弱需求的格局。目前行业最大变数仍在政策端，目前“反内卷”政策仍在推进中，成本端会对价格形成一定支撑，若无明显政策，需求端利好，只能靠企业自律减产来实现基本面改善。预计下半年多晶硅盘面波动区间在3.5-4.5万元/吨。 ■策略 目前多晶硅库存仍处高位，价格能否实现反弹主要看政策端“反内卷”的落地程度，市场落后产能能否实现出清。短期关注政策端最新进展，中长期关注供需格局变化，市场出清情况。短期基本面情况不会有明显好转，价格预期维持震荡。 ■风险 1、自律减产，反内卷等政策落实不及预期， 2、消费端持续萎靡， 目录 工业硅：产能过剩，估值偏低，静待政策驱动......................................2策略摘要.........................................................................................2核心观点.........................................................................................2多晶硅：消息端政策端扰动频出，“反内卷”仍在推进.........................5策略摘要.........................................................................................5核心观点.........................................................................................5一、2026年上半年价格综述............................................................111.1、工业硅：价格窄幅震荡供需持续博弈........................................111.2、多晶硅：基本面持续弱势盘面宽幅震荡...................................11二、2026年价格展望.....................................................................112.1、工业硅估值相对偏低需静待政策驱动......................................112.2、多晶硅消费持续弱势需关注政策扰动引发行情..........................12三、供应端情况：产能过剩难缓解开工率维持低位............................13四、成本及利润：成本支撑仍存利润普遍陷入亏损............................14五、出口端....................................................................................16六、消费端：多晶硅消费难有起色....................................................17七、有机硅：消费量稳定增长.................