金融期货和期权：半江瑟瑟半江红——2025年金融期货市场回顾与2026年展望

——2025年金融期货市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院宏观金融与航运团队李彦森Z0013871 摘要： 2025年股指呈现持续震荡向上走势，以及明显的三阶段走势特征。国内经济稳经济政策、“反内卷”带来经济修复预期、贸易冲突中中国经济的韧性等，是带动市场情绪改善、支持指数上行的主要原因，并叠加有新质生产力行业预期改善、中美贸易冲突暂停、A股市场机制改革、美联储降息等阶段性利好因素影响，但指数受到经济基本面支持有限。债市今年逻辑与此前相比有所变化，受“资产荒”影响明显下降，受政策扩张、通缩改善影响上升，整体呈现出价格回落、利率反弹走势，且曲线逐步陡峭化。我们预计2026年宏观政策、新质生产力行业仍是股指的主要带动，同时经济基本面支持将逐步上升，叠加依然存在的地缘政治风险看，股指仍将继续宽幅震荡、中枢抬升的走势。债市则依然将面临通缩转向通胀、名义增速修复的风险。而财政政策大概率加速扩张，对净供给也有不利影。但货币政策宽松支持下，利率上方有顶。曲线则继续陡峭化步伐不变。 预计2026年股指均为震荡上行、中枢抬升走势。其中一季度尤其是春节前注意海外风险。二季度是政策密集期、基本面数据改善期，走升概率较大。三季度后期至四季度初期的中美贸易、美国中期选举则是另一个潜在风险点。期现方面，升贴水将跟随基差变动的季节性规律，上半年扩大、下半年收缩，多头替代的超额收益将持续存在。跨期方面，上半年延续季节性正套思路，空远多近为主，下半年根据情况调整。品种选择主要关注IC和IM。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价2026年二季度前以交易短期反弹为主。下半年可关注比价周期性上行机会。期债方面，预计2026年期债价格将维持高位宽幅震荡走势，且运行中枢存在下移风险，预计10年国债现券收益率运行区间为1.6%至2.0%。基差仍将以正值波动为主，尤其是长端。方向更易出现上行趋势。同时继续关注长端合约IRR机会。跨期价差仍是季节性机会，临近交割月近-远跨期价差有交易空间，届时可以关注套利机会。曲线方面，短端稳定下，长端、超长端利率存在上行空间，仍可关注曲线走向陡峭化的机会。 目录 第一部分股指和国债期现货市场走势回顾.....................................................................................................3一、股指长期走势分析..............................................................................................................................3二、国债长期走势分析..............................................................................................................................5三、股指和国债年内走势分析..................................................................................................................7第二部分期指和期债市场成交持仓情况.........................................................................................................9一、股指期货成交持仓情况......................................................................................................................9二、国债期货成交持仓情况...................................................................................................................11第三部分基本面逻辑将逐步清晰...................................................................................................................13一、基本面对市场影响将逐步回升......................................................................................................13二、通缩转向弱通胀后利好股指利空国债.........................................................................................17三、双宽松叠加反内卷政策利好将延续.............................................................................................18四、汇率升值有利于人民币资产..........................................................................................................19第四部分股指行业与市场情况.......................................................................................................................21一、宽松政策下流动性充裕杠杆成本下降.........................................................................................22二、股指行业多为上行且分化仍在.....................................................................................................23三、全球市场整体呈现上行走势..........................................................................................................25第五部分国债市场供需基本面情况...............................................................................................................27第六部分技术分析和未来策略展望...............................................................................................................29一、股指期货技术分析与策略展望......................................................................................................29二、国债期货技术分析与策略展望......................................................................................................38 第一部分股指和国债期现货市场走势回顾 2025年股指呈现持续震荡向上走势，以及明显的三阶段走势特征。国内经济稳经济政策、“反内卷”带来经济修复预期、贸易冲突中中国经济的韧性等，是带动市场情绪改善、支持指数上行的主要原因，并叠加有新质生产力行业预期改善、中美贸易冲突暂停、A股市场机制改革、美联储降息等阶段性利好因素影响，但指数受到经济基本面支持有限。债市今年逻辑与此前相比有所变化，受“资产荒”影响明显下降，受政策扩张、通缩改善影响上升，整体呈现出价格回落、利率反弹走势，且曲线逐步陡峭化。我们预计2026年宏观政策、新质生产力行业仍是股指的主要带动，同时经济基本面支持将逐步上升，叠加依然存在的地缘政治风险看，股指仍将继续宽幅震荡、中枢抬升的走势。债市则依然将面临通缩转向通胀、名义增速修复的风险。而财政政策大概率加速扩张，对净供给也有不利影。但货币政策宽松支持下，利率上方有顶。曲线则继续陡峭化步伐不变。 一、股指长期走势分析 从最近20年情况看，A股市场经历多轮涨跌周期。第一轮周期起源于2005，是受到股权分置改革与经济高增长影响“改革牛”。2005年6月，上证指数从历史性低点998点启动，开启了一轮波澜壮阔的大牛市。28个月内指数最高触及6124点（2007年10月），累计涨幅高达514%，创造了A股至今未被超越的收益纪录。这一轮牛市的核心驱动力来自于制度性变革、经济基本面、流动性环境宽松等多重共振。此过程中，市场呈现全面普涨格局，一级行业全部实现正收益，有色、非银金融、地产涨幅居前。但2007年四季度通胀压力骤增（CPI突破6.5%），央行紧急转向货币紧缩，叠加美国次贷危机蔓延，最终导致市场转向。 第二轮周期从2008年底至2009年开始，在四万亿刺激下市场形成“政策牛”、“反弹牛”格局。具体来看，2008年全球金融危机引发A股断崖式下跌，上证指数从6124点暴跌至1664点（2008年10月），跌幅达73%。为应对经济失速风险，决策层于2008年11月推出“四万亿”刺激计划，超常规政策组合拳、经济深V反转效应等均是支持此轮指数触底反弹走势的因素。且汇金公司增持三大行股份、社保基金入市等信号极大提振市场信心。 第三轮周期开始于2014年，此轮周期争议较大，也是历史上少有的受杠杆资金驱动的“泡沫牛”。具体来看，在经历长期熊市后，A股于2014年下半年再度启动牛市。上证指数从2014年6月的2048点升至2015年6月的5178点，涨幅159%。但与2007年不同，此轮行情虽有政策红利集中释放影响，但更多由流动性泛滥而非基本面驱动：两融余额从2014年初的3500亿元飙升至2015年6月的2.27万亿元，场外配资规模估计超过5万亿元。大量结构化信托、互联网配资平台将杠杆资金导入市场，尤其集中于中小 创股票，创业板指期间涨幅达170%，显著跑赢主板。该轮行情在2015年6月达到顶峰后快速回落，上证指数自此开启转入震荡乃至阴跌走势，市场长期信心彻底崩塌，并持续震荡下跌至2018年底。 第四轮周期开始于2019年，是结构性分化下的“科技牛”。2019年初至2021年末，A股走出长达35个月的慢牛，但行情分化显著，上证指数仅涨49%，创业板指涨幅达170%。此轮牛市的核心逻辑是产业升级与制度变革共振，以及全球流动性宽松环境和注册制改革与科创崛起支持。同时该阶段行情经历新冠疫情等经济基本面的大幅波动与外部风险的双重冲击。该轮行情终结于2021年末美联储转向鹰派加息，叠加国内地产债务危机发酵，外资大幅流出，高估值成长板块首当其冲进入调整，并拖累市场整体走弱。2021年开始又叠加宏观压力下的长周期调整，是全球宏观周期、结构性压力与政策支持、地缘政治风险等多重因素博弈的结果。其中有三个重要影响因素：一是结构性压力集中释放：与历史性全面下跌不同，此轮调整呈现分批下跌特征。二是宏观基本面承压：