2026年期货市场年度展望：二元结构下的油市新格局

俄乌和谈让市场产生了新的变量，但依然离不开制裁油与合规油之间的博弈，但我们预计今年年内达成的难度较大，但如果真的达成，导致俄油制裁放松重新转化为合规油，那么对油市的影响毫无疑问是显著利空的。 二元结构下的油市新格局 EnergyResearch能源板块研究 本期分析研究员 潘翔从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 二元结构下的油市新格局 策略摘要 研究院能源组 由于西方制裁，原油市场划分为制裁油与合规油两个市场，制裁油包括原产地俄罗斯、伊朗与委内瑞拉的原油，西方制裁涉及的主体包含但不限于出口商、船东、油轮、贸易商、码头、炼厂等，这导致了制裁油的贸易在有限的主体中进行，形成了一个相对封闭的链条。而当前基准原油的价格（WTI、Brent、Dubai）代表着合规油的价格。在当前制裁逐步收紧的情况下，市场出现了新的态势。买家在合规与经济性上在合规油与制裁油的采购上进行权衡，如果该买家本身被制裁，那么其合规油采购通道受限，反而会更加依赖制裁油；若买家没有被制裁，那么基于其在政治经济合规等因素的考量之后，可能选择增加制裁油采购或者减少制裁油采购并转向合规油市场。合规油与制裁油之间的博弈让油价波动更加复杂化。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 虽然当前原油的在途库存较高，但由于短期买家对于俄油的制裁回避，现在还不明确未来的累库结构，如果累库的大部分是制裁油，那么对油价的下行压力有限，油价仍将维持在60至70美元/桶，但如果我们看到美国、欧洲等重要贸易枢纽的库存出现大幅积累，即合规油累库，意味着油价仍将下行探底，未来库存的结构比库存绝对水平变化对油价的影响更为显著。 俄乌和谈让市场产生了新的变量，但依然离不开制裁油与合规油之间的博弈，我们预计今年年内达成的难度较大，如果真的达成，导致俄油制裁放松重新转化为合规油，那么对油市的影响毫无疑问是显著利空的。 ■策略 单边价格：谨慎看空；月差：谨慎看空；裂解：中性 ■风险 上行风险：制裁油供应大幅收紧，产油国突发大规模中断 下行风险：俄乌和谈达成，宏观黑天鹅事件 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................2西方制裁将原油市场划分为制裁油与合规油二元结构.................................................................................................................4俄罗斯：从价格上限转为全面制裁，买家回避俄油转向合规油.........................................................................................4伊朗：买家消纳能力出现瓶颈，浮仓数量增至年内最高.....................................................................................................7委内瑞拉：油砂加工设施故障中断，供应风险增加.............................................................................................................8拉美中东引领全球供应增长，美国页岩油韧性仍存.....................................................................................................................9全球炼厂产能淘汰放缓，中国需求驱动因素更多元化...............................................................................................................12价格展望：库存结构对油价的影响更显著，俄乌和谈为油市增加新变量...............................................................................13 图表 图1:俄罗斯原油产量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................................5图2:俄罗斯炼厂加工量丨单位：千桶/日.....................................................................................................................................5图3:俄罗斯海运原油出口量丨单位：千桶/日.............................................................................................................................5图4:哈萨克斯坦CPC原油出口量丨单位：千桶/日....................................................................................................................5图5:印度从俄罗斯原油进口量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................6图6:印度对欧洲柴油出口量丨单位：千桶/日.............................................................................................................................6图7:伊朗原油出口量丨单位：千桶/日.........................................................................................................................................8图8:伊朗原油浮仓丨单位：千桶..................................................................................................................................................8图9:委内瑞拉原油出口量丨单位：千桶/日.................................................................................................................................9图10:委内瑞拉原油产量丨单位：千桶/日...................................................................................................................................9图11:巴西原油出口量丨单位：千桶/日......................................................................................................................................10图12:圭亚那原油出口量丨单位：千桶......................................................................................................................................10图13:沙特原油出口量丨单位：千桶/日.....................................................................................................................................11图14:阿联酋原油出口量丨单位：千桶/日.................................................................................................................................11图15:伊拉克原油出口量丨单位：千桶/日.................................................................................................................................11图16:科威特原油出口量丨单位：千桶......................................................................................................................................11图17:加拿大原油出口量丨单位：千桶/日.................................................................................................................................12图18:美国原油出口量丨单位：千桶.............