市场分析
价格价差：绝对价格方面，上周油价维持震荡，布伦特63美元/桶，WTI 60美元/桶，缺乏趋势。月差略有反弹，近端月差0.5至1美元/桶，远期曲线近月升水，Dubai月差低位，科威特高出口量与俄油买家转向合规油相匹配，短期矛盾不明显，BrentCFD呈Back结构，欧美炼厂开工恢复短期支撑，但预计明年一季度转为Contango。实货贴水方面，北海实货贴水变化不大，西非和地中海原油贴水反弹，乌拉尔原油贴水跌破20美元/桶，中东实货对官价贴水持稳，亚太俄油买兴疲软，北美出口需求边际好转，巴西、圭亚那原油贴水回暖。合规油市场表现尚可，制裁油方面俄油贴水持续走软。地区价差方面，Brent Dubai EFS在零值附近波动，WTI-Brent近月价差收窄至4美元/桶，区域供需分化不明显。
成品油裂解价差：欧洲柴油裂解价差大幅回落至26美元/桶，汽油裂解价差偏弱，其他油品变动不大。
库存：全球海陆原油库存（不含中国、美国SPR）环比增加至30.88亿桶，处于5年同期高位，中国陆上原油库存小幅反弹至11.84亿桶，地炼开工率与进口量增加有助于消化保税油库存。中国以外陆上原油库存持续增加，但累库速度不如海上库存。原油浮仓增加至13.1亿桶，其中浮仓超过1亿桶，显示全球原油发货与到货不平衡。
原油船期：全球原油发货量4460万桶/日，环比回落仍处高位，中东发货量1850万桶/日，科威特出口大幅增加，沙特680万桶/日，伊拉克360万桶/日，北部出口增加反映在土耳其杰伊汉码头。阿联酋发货量恢复至340万桶/日，科威特出口反弹至200万桶/日。拉美发货量从620万桶降至570万桶/日，巴西200万桶/日，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至100万桶/日。西非360万桶/日，北非260万桶/日。北美加拿大90万桶/日，美国400万桶/日，前苏联地区俄罗斯300万桶/日，哈萨克斯坦140万桶/日，阿塞拜疆40万桶/日，北海200万桶/日。
炼厂检修与利润：全球炼厂停产量降至580万桶/日，主要得益于西北欧重启生产，俄罗斯和日本也实现复产，预计下周降至500万桶/日。美国炼厂停产量降至6万桶/日，预计保持稳定。迪尔帕克炼厂逐步重启，西特哥科珀斯克里斯蒂炼厂、HF辛克莱尔阿纳科特斯炼厂已完成重启，道达尔能源阿瑟港炼厂全面恢复生产，PBF马丁内斯炼厂仍是唯一持续停产的大型设施，埃克森美孚贝敦炼厂运行异常，马拉松威尔明顿炼厂短暂非计划停产。西欧炼厂停产量降至约68万桶/日，西北欧主导重启，地中海地区土耳其巴特曼炼油厂和意大利桑纳扎罗炼油厂重启，安特卫普炼油厂检修仍在进行。俄罗斯炼油厂停产量减少41万桶/日，降至180万桶/日，部分检修活动完成，但无人机袭击持续，预计下周进一步减少。
地缘政治：俄乌冲突和谈陷入僵局，年内解决难度较大，乌克兰持续袭击油轮与港口设施。委内瑞拉地缘局势紧张，特朗普威胁地面部队下场，但全面冲突可能性较低，出口受油砂加工厂火灾影响但仍有韧性。
整体预判：原油市场仍是制裁油与合规油二元结构，西方加大对俄罗斯制裁导致制裁油消纳短期出现问题，俄油贴水持续回落，但合规油未累库前油价下行空间受限，市场仍处于混沌期。
策略
油价短期震荡筑底，中期空头配置。
风险
下行风险：俄乌达成和谈，宏观黑天鹅事件。上行风险：制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供。
