2026年1月PMI点评：节前景气回落，结构分化加剧

报告发布日期 节前景气回落，结构分化加剧 2026年1月PMI点评 孙国翔执业证书编号：S0860523080009sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫制造业PMI为49.3%（50.1%），重返枯荣线以下。其中，生产和新订单PMI分别为50.6%、49.2%（51.7%、50.8%），均显著下滑。受2026年春节时间明显偏晚影响，1月才步入传统生产淡季，春节因素对当月生产数据形成显著扰动，除总量层面出现回落外，分项数据的结构性分化亦印证这一特征： ⚫高技术制造业仍为当前支撑经济增长的核心动能，但其节前景气韧性，或主要集中于冬季生产条件更优的细分领域。2026年1月高技术制造业PMI录得52%（52.5%），略有回落，但仍处于2025年4月对等关税政策落地以来的次高水平。不过需注意，节前高技术行业的韧性可能也主要源于个别行业（装备制造业同理），尤其是部分冬季生产条件更优的细分领域，如1月铁路船舶航空航天设备产需指数都大于56%，这一表现直接受益于春节偏晚带来的有效生产时长增加。产业动态亦与之印证，江苏、山东等重点造船省份的核心船厂，节前均加大生产力度、推进船舶建造交付，冲刺首月经营“开门红”。 ⚫此外，还有诸多行业产需变化也主要和春节有关，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等春节刚需消费相关行业，产需指数、生产经营活动预期均位于近期较高水平；受低温天气与假期临近的叠加作用，建筑业现场施工与生产活动明显放缓。 ⚫但剔除春节扰动后，本期数据依然显现出当前内需提振仍显不足的问题。2026年1月新订单PMI环比降幅位列历年同期次低，若仅对标春节落在2月的历史同期，其环比下滑幅度则显著高于对应可比时段： 关注Q2美国降息预期重启：——2026年1月fomc点评2026-01-30 两类存款搬家：是果非因2026-01-28达 沃 斯 论 坛 ： 美 国 盟 友 对 美 国 重 新 “ 估值”：2026年极简政经史（2）2026-01-26 ⚫当下需求下滑的压力仍主要源于内部，而非外部。2026年1月新出口订单PMI环比回落1.2个百分点至47.8%，除了春节因素以外，该变动一定程度上受前期部分商品集中“抢出口”影响，这与去年末墨西哥、欧盟、俄罗斯等主要贸易伙伴的贸易政策调整相关。但从降幅对比来看，新出口订单的回落幅度明显小于整体新订单，印证外需并非本轮需求走弱的主因。服务业同样面临内需不足的制约，1月服务业商务活动指数为49.5%（49.7%），其中房地产业商务活动指数回落至40%以下，行业整体景气持续处于低位。 ⚫因此也出现输入型通胀压力偏强，而由内生需求驱动的终端及中游价格普遍偏弱的现象。受部分有色金属等大宗商品价格上涨驱动，全国主要原材料购进价格指数、出厂价格指数同步大幅上行，分别录得56.1%和50.6%，均较上月53.1%、48.9%的水平显著抬升，两个指数时隔20个月再次同步处于扩张区间。分行业来看，有色金属产业链及其关键中下游制造行业（电气机械器材等）的价格上涨，是推升整体价格指数的核心因素。与之相对，内生需求不足的特征在价格端同样有所体现，木材加工及家具行业的原材料购进价格与出厂价格指数均处于收缩区间。 ⚫综合来看，2026年1月的PMI是“十五五”期间的第一份经济数据成绩单，但背后的意涵的更多是“重弹老调”，分别对应几条叙事，且这些叙事都可能会延续： ⚫（1）受地缘格局演变、产业链迁移及科技领域投资需求的双重驱动，全球资本开支周期持续拉动大宗商品价格，其中有色金属等非能源类大宗商品由于其供给端增产难度较大，将成为引领价格走势的核心品类。 ⚫（2）国内供强需弱的矛盾依然突出，上游价格能否向中下游顺利传导仍有待观察。 ⚫（3）高技术行业仍是未来中国经济增长的核心动能来源。 风险提示 ⚫逆周期政策传导速度不及预期的风险；其他国家贸易政策具有不确定性的风险；地缘冲突频发对大宗商品价格的影响超预期。 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 数据来源：同花顺，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。