2026年1月PMI数据点评：制造业PMI回落，建筑业景气度淡季承压

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 相 关研究 1.工业企业利润稳健增长，美联储如期暂停降息(2026-01-30) 2.新经济工业行业进阶中的质效观察——新经济、新动能行业洞察系列（一）(2026-01-28)3.地缘博弈之西半球变局——解析关键矿产安全与大宗定价(2026-01-26)4.宏观周报（1.19-1.23）：国内财政支出加力，美欧摩擦不断(2026-01-23)5.顶压前行，收官5%——2025年12月经济数据点评(2026-01-20)6.央行实施结构性“降息”，美国核心通胀低于预期(2026-01-16)7.政府债融资拖累社融，企业贷款同比多增——2025年12月社融数据点评(2026-01-16)8.超预期的贸易数据，结构上延续分化——2025年12月贸易数据点评(2026-01-15)9.食品和消费品带动CPI上行，PPI同比降幅收窄——2025年12月通胀数据点评(2026-01-12)10.工业智能化进入新时期，西半球地缘博弈加剧(2026-01-09) 从进出口情况来看，新出口订单指数回落，进口指数小幅回升。1月，新出口订单指数为47.8%，较上月回落1.2个百分点。进口指数为47.3%，较上月回升0.3个百分点。从基本面来看，1月海外制造业景气度走势分化：美国1月Markit制造业PMI小幅回升0.1个百分点至51.9%，符合市场预期；欧元区制造业PMI初值为49.4%，低于前值0.4个百分点；日本制造业PMI初值较上月回升1.5个百分点至51.5%，制造业景气度连续两个月运行在扩张区间。美日制造业PMI均有回升，外需环境有所改善。1月26日，商务部明确将启动建设国家数字贸易示范区并制定配套标准，同时持续完善跨境服务贸易负面清单管理制度。上述两项举措的落地，标志着我国数字贸易与服务贸易发展正式迈入新阶段。相关领域贸易发展动能的持续释放，将进一步为国内制造业景气度的修复与提升提供支撑。 从行业情况来看，新动能产业景气度延续向好。1月高技术制造业PMI较上月回落0.5个百分点至52%，但连续一年处于荣枯线以上，相关行业保持增长。装备制造业PMI为50.1%，较上月回落0.3个百分点，但连续两个月处于扩张区间。本月高技术和装备制造业景气度均回落，但仍然高于制造业PMI总体水平，且处于扩张区间，表明制造业向高端化、智能化升级的趋势仍在延续。消费品制造业PMI较上月下降2.1个百分点至48.3%，回落至2023年1月以来的最低点。基础原材料行业PMI为47.9%，较上月回落1个百分点。从行业看，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高 于56.0%，产需释放较快；石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落。1月20日，财政部出台促内需一揽子政策，从加力提振消费、扩大民间投资两个方面推动扩大有效需求。政策通过贴息刺激居民消费需求，同时通过支持服务业主体和设备更新来提升供给质量与效率，有助于形成供需之间的良性循环，为消费品制造业PMI筑牢需求基础。2月，预计新动能行业PMI持续处于高景气区间，消费行业PMI有望温和回升。 大型企业景气保持扩张，中小企业景气仍在收缩区间。1月，不同规模企业景气度均有下降。大型企业PMI下降0.5个百分点至50.3%，但连续两个月处于扩张区间，大型企业“压舱石”的支撑作用持续显现；中型企业PMI下降1.1个百分点至48.7%；小型企业PMI下降1.2个百分点至47.4%，景气水平小幅回落。1月底，财政部出台的促内需政策明确实施中小微企业贷款贴息支持举措，贴息比例最高达1.5个百分点。政策资金向人工智能、工业母机等前沿产业倾斜。系列政策举措将优化中小微企业的发展环境，为其景气度回升注入动力。 原材料价格指数回升，产成品库存指数小幅回升。1月，原材料价格上升带来成本压力，叠加制造业进入传统淡季，企业生产节奏放缓，采购量指数下降2.4个百分点至48.7%，重回收缩区间。价格方面，受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数上升3个百分点至56.1%，持续7个月运行在扩张区间；出厂价格指数为50.6%，较上月上升1.7个百分点，出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，也显示市场需求在价格层面已出现边际改善的迹象。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨。1月，BCI企业销售指数上升4.38个点至64.71，利润前瞻指数上升6.42个点至52.66，总成本前瞻指数上升2.45个点至67.51。在配送方面，供应商配送时间指数为50.1%，较上月回落0.1个百分点。库存方面，原材料库存指数为47.4%，较上月回落0.4个百分点，产成品库存指数为48.6%，较上月回升0.4个百分点。2月国内春节或短期内延缓原材料采购活动，但假期结束后，企业为春季生产旺季备货，采购活动有望恢复。同时节后企业可能开启补库周期，产成品库存指数有望持续回升。价格方面，12月PPI同比降幅收窄0.3个百分点至-1.9%，生产价格小幅回升。同时随着扩内需及“反内卷”政策逐步见效，市场需求稳步回升，企业竞争更趋理性，价格指数有望维持在景气区间。 服务业PMI小幅回落，金融市场位于高景气区间。1月，受建筑业等行业景气度下降等因素影响，非制造业商务活动PMI为49.4%，较上个月回落0.8个百分点，重新回到收缩区间。服务业PMI为49.5%，较上月回落0.2个百分点，连续三个月处在收缩区间。从行业看，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高，显示金融业支持实体经济力度保持强劲；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱。在预期方面，非制造业的业务活动预期指数为56%，较上月回落0.5个百分点，但仍然稳定在高景气区间，反映出服务业企业对未来市场前景保持信心。从分项指标来看，服务业分项指标走势分化。新订单、投入品价格PMI分别下降0.2、0.4个百分点至47.1%、49.7%，业务活动预期、销售价格指数PMI分别上升0.7、0.8个百分点至57.1%、48.9%，从业人员指数PMI为47%，与上期表现持平。服务业预期指数上升且位于扩张区间，表明服务业企业对近期市场发展信心增强。1月29日，国务院印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》。政策聚焦交通、家政、网络视听、演出、情绪式等服务领域，旨在优化服务供给来激发消费潜力。随着相关政策落地显效，服务业提质升级步伐加快，叠加春节消费将带动服务需求，2月服务业PMI有望温和回升至景气区间。 地产成交同比降幅收窄，建筑业景气度小幅回落。受近期低温天气及春节假日 临近等因素影响，施工活动进入传统淡季，建筑业供需活动明显放缓，建筑业PMI在1月回落4个百分点至48.8%，重新回到收缩区间。从分项指标看，新订单指数下降7.3个百分点至40.1%；从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为49.8%。较上月回落7.6个百分点；从业人员指数小幅上升0.1个百分点至41.1%；投入品价格指数较上月上升1.2个百分点至52%；销售价格指数为48.2%，较上月上升0.8个百分点。分行业看，地产方面，1月地产成交面积同比下降。截至1月30日，1月30大中城市商品房成交面积为521万平方米，较去年同期下降24.1%。2025年12月成交面积同比下降26.6%，1月同比降幅较上月有所收窄。当前地产市场整体承压，但同比降幅收窄或释放出积极信号；基建方面，随着专项债与政策性金融工具投放资金逐步到位并流向基建领域，基建领域景气度有望得到支撑。2月份，受春节假期因素影响，建筑行业供需两端的活动仍将保持淡季态势。在节后务工人员返岗、施工设备投入运行，叠加政策层面的引导等多重因素推动下，各类重点工程项目的建设需求将集中释放，建筑行业景气度或迎来提升。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济波动超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025