核心观点
- 市场分析：2025年纯碱市场在产能扩张与需求疲软的博弈中，价格中枢下移，阶段性反弹受高库存和弱现实制约。价格波动受宏观政策、新产能投放、检修等因素影响，呈现震荡下行走势。
- 纯碱利润：产能出清缓慢，低成本天然碱产能占比提升，头部企业维持生存但行业盈利改善有限。浮法玻璃冷修导致重碱需求下滑，轻碱需求提升。2026年利润反弹需供给收缩或玻璃需求复苏。
- 供应端：2025年纯碱产量大幅增加，重质化率维持在53-57%。多条产线产能投放，供应持续增加；远兴能源二期项目投产将加剧供应过剩。预计2026年产量继续增加，增幅约1%，总产量提升35万吨。
- 需求端：2025年浮法玻璃和光伏玻璃日熔量下降，重碱需求同比减少9.9%。轻碱需求稳中偏强，同比增长11.8%。2026年光伏玻璃产能过剩问题待解决，玻璃消费难见起色，重碱需求下滑，轻碱需求提升，总需求下降4.8%，净减少177万吨。
- 净出口：2025年纯碱净出口维持高位，1-10月净出口175万吨，同比大幅增长。预计2025年净出口增至218万吨，2026年进一步增至257万吨。
- 库存端：2025年纯碱供需宽松，总库存高位运行，达历史最高水平。预计2026年库存维持高位。
关键数据
- 2025年1-10月纯碱累计产量3,302万吨，同比增5.2%。
- 2025年1-10月浮法玻璃在产日熔量15.81万吨，同比降3.5%。
- 2025年1-10月光伏玻璃在产日熔量8.94万吨，同比降3.5%。
- 2025年1-10月轻碱表需同比增长11.8%。
- 2025年1-10月纯碱累计净出口量175万吨，同比大幅增长。
- 2025年纯碱三环节总库存294万吨，处于历史同期最高水平。
研究结论
- 2025年纯碱价格重心下移，供需持续宽松，总库存增加。
- 2026年纯碱产能过剩局面仍将延续，总库存维持高位，价格将持续下探成本除非部分高成本产能出清。
- 节奏上关注价格下跌破成本后的企业检修带来的产量下降和供需改善后的价格反弹，以及动力煤价格波动带来的成本端变化。
- 策略：碱厂逢高卖出套保。
- 风险：浮法玻璃产线冷修增加、地产及宏观经济改善不及预期、纯碱新产能投产不及预期、环保检查升级等。
