2026年期货市场展望：产能持续投放，纯碱供给压力较大

产能持续投放，纯碱供给压力较大 钢铁煤炭与建材研究ResearchonFerrous andConstruction Commodities 本期分析研究员 王海涛从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁 从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 邢亚文 从业资格号：F3054449投资咨询号：Z0016137 产能持续投放，纯碱供给压力较大 策略摘要 研究院黑色建材组 2025年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，总库存有所增加。展望2026年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位运行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。节奏上关注1）价格大幅下跌破成本后，企业检修增加带来的产量下降、供需改善后的价格反弹；2）动力煤价格波动带来的成本端变化。 研究员 王海涛电话：010-64405663邮箱：wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏邮箱：kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 核心观点 ■市场分析 纯碱价格：2025年纯碱市场在产能扩张周期与需求增长乏力的深度博弈中，价格中枢系统性下移，阶段性反弹均受制于高库存和弱现实。回顾2025年纯碱市场的价格波动，我们可以看到纯碱期货和现货市场受到多种因素的影响，包括宏观政策、新产能投放、检修等等。在这些因素的共同作用下，纯碱价格呈现出震荡下行走势。对于投资者来说，理解这些因素并做出正确的判断是非常重要的。同时，对于生产企业来说，把握市场节奏、供需变化，在价格高位做出卖套保也至关重要。 余彩云邮箱：yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 刘国梁邮箱：liuguoliang@htfc.com从业资格号：F03108558投资咨询号：Z0021505 纯碱利润：产能出清缓慢进行，低成本天然碱产能占比持续攀升，头部企业依托资源禀赋维持生存，但全行业盈利改善有限。浮法玻璃冷修导致重碱需求下滑，光伏玻璃掉头下行，轻碱成唯一增长点。2026年新增产能压力未消，利润反弹需等待供给实质性收缩或玻璃需求复苏驱动。 邢亚文邮箱：xingyawen@htfc.com从业资格号：F3054449投资咨询号：Z0016137 供应端：2025年国内纯碱产量较往年大幅增加，据统计局数据，1-10月份纯碱累计产量3,302万吨，同比增5.2%。分产品来看，今年重质化率均维持在53-57%上下波动，明显低于去年。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 2025年多条产线产能投放，纯碱供应持续增加；同时，年底远兴能源二期280万吨天然碱项目也将投产，若高成本碱厂产能无法顺利退出，则纯碱供应过剩的格局将得到进一步强化。根据2025年纯碱投产情况，未来一年纯碱产量将继续增加，考虑到当下行业状况，全年供应端增幅在1%左右，总产量提升35万吨。 需求端：今年浮法玻璃日熔维持低位运行，而光伏玻璃先增后减，二者总日 熔呈现前高后低态势，持续低于去年同期水平。截止目前，浮法玻璃在产日熔量15.81万吨，处于历史同期低位；年内新建复产日熔量13860吨；冷修日熔量为14530吨；净减少670（吨/天）。光伏玻璃在产日熔量8.94万吨，光伏玻璃年内新建投产日熔量13300吨；冷修日熔量为22030；净减少8730（吨/天）。整体看来，2025年1-10月份，浮法和光伏玻璃总日熔量微降至25.0万吨，同比降幅为3.5%，对应重碱需求同比下降9.9%。除上述重碱需求之外，1-10月轻碱需求稳中偏强，开工率处于高位。根据华泰期货研究院推算，2025年1-10月，全国轻碱表需同比增长11.8%。 2026年，光伏玻璃产能过剩问题仍待解决，因此投产进度大幅放缓，甚至不排除出现进一步减量。同时，尽管地产政策持续出台，但对于玻璃而言，随着竣工端高峰已过，玻璃消费难见起色。在产能大幅过剩下，玻璃行业仍将面临亏损格局，浮法玻璃产量将持续下行，对于重碱需求存在压制。而轻碱需求也将随着经济活动的增加继续提升。综上所述，2026年，纯碱总需求下降4.8%，净减少177万吨，其中主要来自重碱，同比减少15.3%，净减少312万吨，轻碱同比增长8%，净增长134万吨。 净出口：今年以来，国内纯碱价格处于低位，纯碱进口大降而出口增加，下半年随着纯碱价格持续低位，国内纯碱净出口维持高位水平，2025年1-10月纯碱累计净出口量为175万吨，而去年同期为净进口9万吨。四季度纯碱远兴能源二期产能投放，国内纯碱价格低价格将带来出口的增加，预计2025年纯碱净出口量有望大幅增长至218万吨，同比继续大幅增长。随着2026年纯碱供需进一步失衡，纯碱价格将持续低位，出口仍有望高位增加，预计2026年纯碱净出口将进一步增至257万吨，同比大幅增加。 库存端：2025年纯碱供需持续宽松，使得总库存维持高位运行，三环节库存从年初的242万吨增加至当前的294万吨，处于历史同期最高库存水平。根据纯碱供需平衡的推演，供应端增加0.9%，需求下降6.4%，纯碱供需过剩仍将延续。在2025年部分项目投产后，在低价格下，抑制明年高成本供应，库存将全年维持高位运行。 综合来看，2025年纯碱价格重心下移，纯碱供需持续宽松，总库存有所增加。展望2026年，纯碱产能仍然面临过剩局面，纯碱总库存将继续呈现高位运行态势，除非部分高成本产能出清，否则纯碱价格将持续下探成本。节奏上关注1）价格大幅下跌破成本后，企业检修增加带来的产量下降、供需改善后的价格 反弹；2）动力煤价格波动带来的成本端变化。 ■策略 逢高卖出套保 ■风险 浮法玻璃产线冷修增加；地产及宏观经济改善情况不及预期；纯碱新产能投产不及预期；环保检查升级；其他不可控的突发事件等。 备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。 目录 策略摘要.................................................................................................2核心观点.................................................................................................2一、2025年纯碱价格及利润回顾...............................................................71.1、2025年纯碱价格重心下移................................................................71.2、2025年纯碱行业利润低位运行..........................................................9二、纯碱产能继续投放，2026年产能将继续增加......................................102.1、2025年纯碱新增产能投放，全年供应持续增加.................................102.2、产能持续投产，供应有望继续增加...................................................11三、重碱需求先增后减，2025年纯碱需求增幅放缓...................................123.1、2025年光伏及浮法玻璃日熔有所下降，纯碱需求增幅放缓.................123.2、重碱需求下滑，轻碱需求提升，2026纯碱需求下降...........................15四、国内纯碱价格低位运行，纯碱出口大幅增加........................................18五、2026年纯碱总库存有望维持高位......................................................195.1、2025年纯碱供需宽松，总库存高位运行...........................................195.2、2026年纯碱供需维持宽松，总存维持高位运行.................................20六、纯碱供需推演及后市展望..................................................................21七、总结...............................................................................................22 图表 图1：纯碱期货主力合约价格走势丨单位：元/吨.........................................8图2：全国重碱现货主流价格走势丨单位：元/吨.........................................8图3：沙河重碱主流价格季节性走势丨单位：元/吨......................................8图4：纯碱主力合约基差走势丨单位：元/吨................................................8图5：华北氨碱企业重碱成本丨单位：元/吨..............................................10图6：华东联产企业重碱成本丨单位：元/吨..............................................10图7：氨碱企业利润丨单位：元/吨..........................................................10图8：联产企业利润丨单位：元/吨..........................................................10图9：统计局纯碱月度产量丨单位：万吨..................................................11图10：统计局纯碱累计产量丨单位：万吨................................................11图11：纯碱企业开工率丨单位：%..........................................................11 图12：重质化率丨单位：%...................................................................11图13：2026年纯碱产量推演丨单位：万吨..............................................12图14：浮法玻璃在产日熔量丨单位：万吨................................................13图15：光伏玻璃在产日熔量丨单位：万吨................................................13图16：浮法和光伏玻璃合计在产日熔量丨单位：万吨................................13图17：浮法和光伏