2025年玻璃纯碱11月策略报告：玻璃：库存转移、供给变动带来估值弹性纯碱：成本中枢上移新利空在产能投放

2025年11月3日 玻璃：库存转移、供给变动带来估值弹性纯碱：成本中枢上移新利空在产能投放 国联期货 玻璃： 从10月份的行情来看，玻璃供给环比走稳，需求同环比缩水，中游投机需求转为投机供应而下游库存消化，上游库存环比增加，玻璃估值向成本线回归。 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 展望11月，地产数据反馈行业依旧处于摸底阶段，玻璃刚需同比延续缩水，供给同比有增，中下游在前期去化库存后有释放投机性补库需求的空间，整体预期玻璃供需同比延续偏弱格局，上游库存表现预期弱于去年四季度。 分析师： 张可心从业资格证号：F03108011投资咨询证号：Z0021476 估值方面，经历长期的行业下行以及利润恶化，玻璃产业成本支撑会边际加强。需求预期偏谨慎的背景下，估值驱动关注两方面。一方面，需要关注供给端带来的估值弹性，包括亏损格局下的冷修出清推动，以及“反内卷”政策基调下，能源更新等项目预期的落地。另一方面，在年末赶工刚需支撑下，现货价格触底后，中下游若再度补库或带来阶段性产销好转以及价格提振。 策略方面来看，11月预期玻璃延续弱需求和强预期交织格局，单边01合约预期延续底部震荡，关注升水回吐后的低多机会。月间方面，“反内卷”政策预期对应01-05反套，但当前近月升水不大、01-05合约价差位于历史偏低水平，进一步走阔空间或有限。 相关研究报告： 纯碱专题报告：《轻碱&烧碱有限替代关系》 纯碱： 纯碱专题报告：《联碱法副产氯化铵基本面梳理》 10月纯碱的绝对估值和相对估值双双恶化，现货价格在节后小跌，煤价表现强势带动纯碱生产成本抬升，利润恶化。供需方面，碱厂产能出清幅度增加，轻碱刚需有支撑、玻璃端重碱刚需趋稳，整体纯碱过剩格局未扭转，而远兴二期未落地意味着纯碱依旧面临着四季度出现供需阶段性恶化的预期。 纯碱专题报告：《进出口：中美国际市场格局分析》 11月展望来看，尽管检修计划有限，但考虑成本抬升+现货降价背景下行业利润恶化，纯碱产能出清的风险依旧存在。需求持稳预期下，价格预期需要关注远 兴二期的投产进度，投产进度较慢则纯碱或受产能出清驱动，出现阶段性的供需边际好转。中长期来看依旧不看好纯碱估值。 策略来看，过剩格局下，纯碱现价预期延续底部震荡，SA01合约单边中期关注前低支撑，在远兴二期未落地背景下，高持仓下平水追空缺乏性价比。跨月来看，纯碱在现实不乐观背景下，远月受到远兴二期投产的预期压制，01-05合约从基本面看缺乏驱动，更多关注宏观带动。 关注风险点：1.产能出清推进加速、远兴二期投产不及预期；2.宏观利好加持；3.光伏玻璃产能好转超预期。 目录 图表目录......................................................................................................................................................................................2一、玻璃2025年11月策略报告............................................................................................................................................11.1玻璃2025年10月回顾：弱需求下现货回吐9月涨幅........................................................................................11.2玻璃2025年11月展望..............................................................................................................................................81.2.1玻璃需求：地产大势继续摸底.......................................................................................................................81.2.2玻璃供应：关注冷修/能源切换带来价格弹性..............................................................................................91.2.3成本：燃料涨价玻璃行业成本中枢上行...................................................................................................101.3玻璃平衡表和策略展望.............................................................................................................................................11二、纯碱2025年11月策略报告..........................................................................................................................................132.1纯碱2025年10月回顾：现货缓跌成本抬升......................................................................................................132.2纯碱2025年11月展望............................................................................................................................................192.2.1供应：行业缓慢出清关注远兴二期投产...................................................................................................192.2.3需求：轻碱刚需有支撑重碱玻璃端预期偏稳...........................................................................................202.3纯碱平衡表和策略展望.............................................................................................................................................22免责声明....................................................................................................................................................................................24联系方式....................................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：玻璃期现价格走势（元/吨）....................................................................................................................................1图表2：2025年玻璃产线变动跟踪（统计截至10月底）..................................................................................................2图表3：浮法玻璃日产能（吨）..............................................................................................................................................3图表4：浮法玻璃日运行产能（吨）......................................................................................................................................3图表5：浮法玻璃理论成本（元/吨）....................................................................................................................................3图表6：浮法玻璃理论利润（元/吨）....................................................................................................................................3图表7：隆众：玻璃周度表需（吨）......................................................................................................................................4图表8：房地产竣工面积及同比（万平方米，%）...............................................................................................................4图表9：房地产施工面积及同比（万平方米，%）...............................................................................................................4图表10：沙河5mm大板和3.8mm小板价差（元/平方米）..............................................................................................4图表11：深加工订单天数和原片库存天数（天）.....................................................