2025年玻璃纯碱四季度策略报告：玻璃：中游库存高企 成本支撑加强 纯碱：投产对冲出清 现价继续探底

2025年9月30日 玻璃：中游库存高企成本支撑加强纯碱：投产对冲出清现价继续探底 国联期货 玻璃： 2025年我们认为玻璃估值主要面临两大压力，一是供应过剩外加库存积累给现货价格带来的压力，二是下游大头地产行业的资金和利润情况对上游可分配的蛋糕的限制。截至三季度末来看，今年需求呈现淡季不淡，旺季不旺的特点，三季度在刚需+中下游补库需求支撑下，玻璃现货价格背靠成本震荡。 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 分析师： 展望四季度，地产行业从新房销售、房企利润、开发商到位资金情况来看，依旧处于筑底阶段，新开工、施工面积的同比缩量意味着后续竣工面积同比会延续下行。预期玻璃从需求端得到估值提振的力度依旧有限。季节性来看，10月仍有刚需支撑，但年末受过年同比延后的影响，FG01合约交易冬储的时间或受限。 张可心从业资格证号：F03108011投资咨询证号：Z0021476 估值方面，经历长期的行业下行以及利润恶化，玻璃产业成本支撑会边际加强。需求预期偏谨慎的背景下，需要关注供给端带来的估值修复动力，包括亏损格局下的冷修出清推动，以及“反内卷”政策基调下，能源更新等项目带来的成本中枢抬升导致的现价下沿提高。 相关研究报告： 策略方面来看，四季度预期玻璃延续弱需求和强预期交织格局。三季度中游补库带动现价提振，四季度在中游库存高企的背景下仍有阶段性产销走弱现货降温的可能，01合约关注升水回吐后背靠成本低多的机会。 纯碱专题报告：《轻碱&烧碱有限替代关系》 纯碱专题报告：《联碱法副产氯化铵基本面梳理》 纯碱： 四季度展望来看，供应端四季度预期检修减少，但纯碱行业供给过剩、行业库存和经营压力高企的格局没有扭转，产能出清预期进一步推进，产能利用率预期下滑。新增产能方面有远兴二期投产预期，纯碱总供应预期维持高位。纯碱需求预期趋稳：轻碱刚需有支撑，玻璃端四季度预期浮法玻璃和光伏玻璃日熔趋稳。 纯碱专题报告：《进出口：中美国际市场格局分析》 估值方面，近期产能变动来看，当前现货价格能推动行业进行产能出清，但出 清节奏较慢，过剩格局尚未扭转，外加年内仍有新产能投放预期，纯碱现货预期继续承压。成本来看，10月份随着煤炭进入淡季、海盐秋扒推进，合成法制碱成本中枢预期下行。 策略来看，过剩格局下，纯碱现价预期继续寻底，在产能出清缓慢的前提下，远兴二期的落地或进一步推动碱价走低，SA01合约中期关注前低支撑。此外，四季度是“十五五”规划期，“反内卷”、环保等话题反复提及，或在宏观估值上带来扰动，SA01合约短期关注现货低价支撑，谨慎贴水悲观看待。 关注风险点：1.产能出清推进加速、远兴二期投产不及预期；2.宏观利好加持；3.光伏玻璃产能好转超预期。 目录 图表目录......................................................................................................................................................................................2一、玻璃2025年9月份策略报告..........................................................................................................................................11.1玻璃2025年8月回顾：现货回吐7月涨幅............................................................................................................11.2玻璃2025年9月份展望............................................................................................................................................81.2.1玻璃需求：刚需有支撑....................................................................................................................................81.2.2玻璃供应：行业延续部分亏损产线存在冷修预期.....................................................................................91.2.3玻璃成本：关注9月清洁能源改造预期落地.............................................................................................111.3玻璃平衡表和策略展望.............................................................................................................................................11二、纯碱2025年9月份策略报告........................................................................................................................................142.1纯碱2025年8月回顾：供应压力难消化现价缓跌............................................................................................142.2纯碱2025年9月展望..............................................................................................................................................202.2.1供应：检修旺季过去碱厂出清压力增加...................................................................................................202.2.3需求：下游玻璃行业边际好转.....................................................................................................................212.3纯碱平衡表和策略展望.............................................................................................................................................22免责声明....................................................................................................................................................................................25联系方式....................................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：玻璃期现价格走势（元/吨）....................................................................................................................................1图表：2025年玻璃产线变动跟踪（统计截至8月底）......................................................................................................2图表3：浮法玻璃日产能（吨）..............................................................................................................................................3图表4：浮法玻璃日运行产能（吨）......................................................................................................................................3图表5：浮法玻璃理论成本（元/吨）....................................................................................................................................3图表6：浮法玻璃理论利润（元/吨）....................................................................................................................................3图表7：隆众：玻璃周度表需（吨）......................................................................................................................................4图表8：房地产竣工面积及同比（万平方米，%）...............................................................................................................4图表9：房地产施工面积及同比（万平方米，%）...............................................................................................................4图表10：沙河5mm大板和3.8mm小板价差（元/平方米）..............................................................................................4图表11：深加工订单天数和原片库