2025年玻璃纯碱四季度策略报告：玻璃：中游库存高企 成本支撑加强 纯碱：投产对冲出清 现价继续探底

玻璃

三季度回顾：现货价格背靠成本震荡，库存重心向中下游转移。供应端点火推进，冷修放缓，日熔上行；需求端刚需有支撑，中下游补库需求释放。地产新开工、施工、竣工面积同比下滑，汽车产量同比转降，家电产量同比转降。

四季度展望：需求端地产仍在筑底周期，汽车、家电需求边际转降，中游库存高企，需求对价格估值提振力度有限。供应端预期波动不大，但需关注清洁能源改造、“反内卷”政策带来的下行风险。成本支撑边际加强，关注亏损格局下的冷修出清和成本中枢抬升带来的现价下沿提高。

策略建议：四季度延续弱需求和强预期交织格局，关注升水回吐后背靠成本低多的机会。

纯碱

三季度回顾：现货价格震荡偏弱，供应压力较大，成本中枢抬升，行业亏损。需求端玻璃端环比好转，轻碱下游需求有支撑。进出口维持高位，库存高位震荡。

四季度展望：供应端远兴二期投产预期增加行业出清压力，检修季结束开工率回升。需求端轻碱刚需有支撑，玻璃端预期偏稳。过剩格局下价格继续寻底，成本中枢预期下行。

策略建议：现价预期继续寻底，中期关注前低支撑，短期关注现货低价支撑，谨慎贴水悲观看待。

关注风险点：产能出清推进加速、远兴二期投产不及预期；宏观利好加持；光伏玻璃产能好转超预期。