2025年玻璃纯碱2月策略报告：累库之外 基差走强去化中游库存

2025年1月26日 累库之外基差走强去化中游库存 玻璃： 国联期货 2025年1月基本面回顾，玻璃供应端日熔量继续小幅下挫，需求端节前玻璃刚需季节性回落但中游投机性补库需求释放，上游库存来看整体供需矛盾不大。但玻璃分地区表现差异较大，主产地湖北、沙河地区持续去库，上游库存回落至历史偏低水平，推动玻璃低价抬升，主产-主销地区间价差收窄。但从利润水平来看，玻璃行业整体利润在1月份修复有限。 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 玻璃供需预期来看，2月份在需求季节性淡季以及行业利润偏低的情况下，玻璃供应短期仍然面临下行压力；需求端来看，2月会受到春节假期冲击，且年前中下游回款及深加工订单情况来看，节后深加工开工启动或延续近两年较慢节奏。库存推演来看，2月上游预期累库90万吨左右，上游库存整理来看将延续较高压力。 分析师： 张可心从业资格证号：F03108011投资咨询证号：Z0021476 估值层面来看，总的来说地产链盈利水平不高、资金情况不理想对玻璃估值带来的上方压力在中期依旧会存在；短期来说季节性外加节后需求启动慢同样会推动玻璃估值恶化。从地区间供需差异看玻璃价格，主产地沙河和湖北地区库存水平同比低位，节后面对需求恢复仍有抬涨的可能，价格上行的压力一方面受限于深加工对于价格的接受度，另一方面受制于地域间价差，考虑节前主产--主销地区间价差有所收束，节后玻璃低价区大幅抬涨的可能不大。 相关研究报告： 此外，在基本面预期偏弱的背景下，需要关注宏观层面，2月份对于3月初两会预期的交易，宏观给商品带来的利多氛围下，玻璃基差走弱会刺激市场市场投机性需求，使得玻璃表需表现强于预期。 纯碱专题报告：《轻碱&烧碱有限替代关系》 策略方面，单边关注玻璃05合约1280元/吨的支撑，以及关注布局04-05正套的机会。 纯碱专题报告：《联碱法副产氯化铵基本面梳理》 关注风险点：1.节后房地产销售表现强势；2.中下游补库；3.成本端纯碱扰动；4.宏观政策扰动。 纯碱专题报告：《进出口：中美国际市场格局分析》 纯碱： 回顾1月份，纯碱供增需减、基本面边际走弱：供应方面，新增供应兑现投放，在产产能检修环比增加，纯碱日均产量环比12月上行；需求端农历年底轻碱下游刚需走弱，重碱下游光伏和浮法冷修推进导致重碱刚需持续回落，此外中下 游补库也逐步放缓。价格方面，纯碱1月份价格涨跌互现，多地现价小幅松动，纯碱现货价格维持在1400-1450送到区间。年末宏观氛围变化，市场对商品风险偏好增加，纯碱期价上行对低价华北地区现货价格有所带动。 展望2月份纯碱平衡表，假期导致的需求滞缓使得纯碱面临相对确定的累库，高供应+高库存依旧会给纯碱带来压力，从当前玻璃供应预期来看，重碱价格中期仍会在底部区间。但考虑目前纯碱估值偏低且纯碱期货弹性较好，节后需要关注预期外利多因素发酵：节后碱厂春检推进去库，轻碱表现强势，下游终端补库以及宏观利好推动基差走弱释放投机性需求。 策略来看，考虑节中累库压力，节前后可以关注纯碱1月份反弹后带来的试空机会，看空支撑点位或在1400。 关注风险点：1.浮法和光伏玻璃产量预期外好转；2.环保等因素限制供应；3.出口体量超预期；4.宏观因素扰动。 目录 图表目录......................................................................................................................................................................................2一、玻璃2025年年度策略报告..............................................................................................................................................11.1玻璃2025年1月回顾：节前供需矛盾不大............................................................................................................11.2玻璃2025年2月展望：估值修复周期累库压力几何..........................................................................................61.2.1玻璃需求：回款限制节后需启动...................................................................................................................61.2.2玻璃供应：计划来看短期仍有下行风险.......................................................................................................61.2.3玻璃库存推演：累库成定局但同比增幅不大...............................................................................................81.3玻璃平衡表和策略展望...............................................................................................................................................9二、纯碱2025年2月策略报告............................................................................................................................................112.1纯碱2025年1月回顾：年前供需矛盾不强..........................................................................................................112.2纯碱2025年2月展望：春节累库vs节后检修.....................................................................................................162.2.1供应：连云港预期投产远兴节后检修.......................................................................................................162.2.2需求：光伏玻璃期待估值修复.....................................................................................................................172.2.3进出口：美国冬季极端天气或利好国内短期出口.....................................................................................182.3纯碱平衡表和策略展望.............................................................................................................................................19免责声明....................................................................................................................................................................................21联系方式....................................................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：玻璃期现价格走势（元/吨）....................................................................................................................................1图表2：浮法玻璃理论成本（元/吨）....................................................................................................................................2图表3：浮法玻璃理论利润（元/吨）....................................................................................................................................2图表4：浮法玻璃日产能（吨）..............................................................................................................................................2图表5：浮法玻璃日运行产能（吨）......................................................................................................................................2图表6：隆众：玻璃周度表需（吨）......................................................................................................................................3图表7：房地产竣工面积及同比（万平方米，%）...............................................................................................................3图表8：房地产施工面积及同比（万平方米，%）.......................................................................................................