锡周度报告：锡价大跌刺激去库，基差走强修复

2024年12月1日 锡周度报告 报告要点： 创元研究 锡价近期大幅下跌，宏观因素在于强美元对整个有色板块的压制，基本面上锡的矛盾也较其他品种相对弱势，冶炼厂始终未看到减产，矿端也面临着佤邦复产的潜在利空，导致资金更愿意将其作为空配，且前期持仓量偏低，空头增仓对价格的打压幅度较为明显，内盘弱于外盘，比价大幅回落，现货端，锡价每次大幅下跌后，下游接货情绪都有明显改善，本周现货升水大幅上涨，带动沪锡月差走强，单边也进行了超跌修复； 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 10月国内锡矿进口量1.5实物吨，环比大幅增长，佤邦未有明确复产计划，国内冶炼厂一直处于缺矿的压力之下，精矿加工费再度下调，因此有较强的动力再其他地区寻找补充，10月自缅甸以为地区进口量补充明显，其中来自玻利维亚、越南、非洲等地区的增量最为明显，这也使得国内冶炼厂未出现大规模的减产迹象，此外，由于此前比价走阔，10-11月精锡进口进口量环比增长明显；需求端，从终端数据来看，3C、新能源车、家电等消费依然良好，焊料厂开工率回升，10月国内表需达到1.7万吨，本轮锡价大跌后，下游补库较为积极，带动近两周再次出现大去库； 关于后续，宏观关注强美元对有色板块的压制何时有所缓解，而基本面来看，分歧仍存，当前需求尚可、库存去化和基差走强支撑锡价修复，但缺矿压力始终无法兑现至冶炼端，且明年或将面临着佤邦恢复锡矿供应的担忧，做多有所顾虑，年前宽幅震荡看待，仅供参考。 下周关注点：佤邦动态、冶炼厂开工 目录 目录..............................................................2 一、周度回顾：强美元+弱产业矛盾，锡价大跌..........................3 二、锡矿：10月进口环比大增........................................4 四、需求：3C汽车家电需求较好，焊料开工回升.........................7 一、周度回顾：强美元+弱产业矛盾，锡价大跌 锡价近期大幅下跌，宏观因素在于强美元对整个有色板块的压制，基本面上锡的矛盾也较其他品种相对弱势，冶炼厂始终未看到减产，矿端也面临着佤邦复产的潜在利空，导致资金更愿意将其作为空配，且前期持仓量偏低，空头增仓对价格的打压幅度较为明显，内盘弱于外盘，比价大幅回落，现货端，锡价每次大幅下跌后，下游接货情绪都有明显改善，本周现货升水大幅上涨，带动沪锡月差走强，单边也进行了超跌修复。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：10月进口环比大增 海关数据显示，2024年10月国内进口锡矿1.5万实物吨（折算约5044金属度），环比+90.73%，同比-40.65%，1-10月累计进口13.8万吨，同比-25.69%； 其中10月自缅甸进口锡矿0.61万实物吨（折算约1140金属吨），环比下51.59%；11月1日，佤邦工业矿产管理局发文，再次强调对私挖滥采行为的反对态度，违令者将追究刑事责任，复产时间仍未清晰；10月锡矿增量主要来自于部分佤邦尾矿经审批后运输至国内，品位偏低，缅南地区进口量较为稳定； 缅甸以外地区10月进口量8850实物吨，环比+36.7%，1-10月缅甸以外地区累计锡矿进口6.65万吨，累计同比+15.1%，来自玻利维亚、越南、非洲等地的进口增量最为明显，一方面是大型矿山投产后贡献的增量，另一方面是缅甸缺矿严重导致冶炼厂积极寻找各地原料的努力结果； 2024年1-9月国内锡矿产量5.36万吨，累计同比+11.43%，原料偏紧压力下精矿加工费再度下调，目前云南40%精矿加工费降至15000元/吨。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：海关总署、SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、锡锭：国内生产维持稳定，10月进口环比增长 根据SMM数据，本周云南开工率68.3%（+0.33%），暂未看到有冶炼厂出现进一步减产，江西地区冶炼厂开工率61.4%（+1.12%），多数冶炼厂生产正常，但锡价下跌导致市场上废料供应趋紧，关注后续是否有减产风险； 根据SMM数据，随着云锡复产，10月精锡产量回升至16805吨（环比+60.05%），1-10月累计同比+9.41%，其中10月再生锡产量4410吨（环比-2.43%），1-10月累计同比14.5%； 海外方面，根据印尼贸易部数据显示，印尼2024年10月精炼锡出口量为5713.8吨，环比+5.2%，同比+13.7%，其中向中国出口2325.2吨；JFX和ICDX交易所10月成交量合计5610吨，较9月+595吨； 10月我国进口锡锭3051吨，环比+1084吨，10月出口1551吨，环比+562吨，10月净进口1500吨，环比+522吨，前期贸易商提前锁定盘面的进口货逐步到港兑现，预计11月仍有较大量进口。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、需求：3C汽车家电需求较好，焊料开工回升 从消费电子相关数据跟踪来看，10月我国集成电产量359亿块，环比-2.31%，同比+14.6%，1-10月累计产量3530亿块，累计同比+27.65%，10月集成电路出口251亿块，环比-9.4%，同比+14.6%，1-10月出口累计同比+10.9%；1-9月国内智能手机出货量累计同比增速降至7.5%，9月单月环比+12.41%，同比-25.73%；1-10月手机累计出口量6.63亿部，累计同比+3%，10月单月环比+1.16%；集成电路数据已经出现环比走弱迹象，3C消费电子需求尚可，后续政府或仍将出台刺激政策； 10月国内新增光伏装机20.4GW，环比-2.25%，1-10月累计新增装机181.3GW，累计同比+27.17%；10月国内新能源汽车产量146.3万辆，同比+3.6%，1-10月累计同比+2.1%，销量143万辆，同比+49.6%，1-10月累计同比+34.8%，10月汽车出口54.17万辆，同比+11.1%，1-10月累计同比+25.34%；新能源汽车继续保持强势； 在国内消费券发放及以旧换新等政策刺激下，白电方面排产再度回升，尤其空调10、11月排产同比分别回升至31.54%、43.05%，出口依然良好，10月家电出口3.8亿台，同比+24.5%，1-10月累计同比+20.62%； 根据SMM数据，10月锡焊料企业开工率75.6%，环比+1.5个百分点，其中大型及中型开工率+2.6个百分点，中型开工率-0.9个百分点，小型开工率-1.2个百分点； 锡化工方面，10月国内PVC产量201.6万吨，环比+3.88%，同比-0.42%，1-9月累计同比+3%；镀锡板1-10月累计产量431.66万吨，累计同比+11.1%，预制菜等食品行业需求表现良好，其他领域用锡需求较为稳定。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：隆众石化、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 五、库存：大跌刺激下游补库 锡价大跌刺激下游接货较多，锡锭社会库存再次出现大去库，本周去库1101吨至8177吨，已到达相对偏低库存，测算10月国内表观消费量17123吨，环比+14.74%，1-10月累计消费14.9万吨，累计同比+1%，LME锡库存去化不明显。 资料来源：wind、创元研究 资料来源：wind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析原 油等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号： 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学