2025年玻璃纯碱6月份策略报告：现实预期双弱 估值支撑关注供应出清

一、玻璃 5月回顾：供应端日熔量环比变化不大，需求端深加工订单环比持平，地产销售和投资数据走弱，玻璃表需环比走弱。中下旬上游主动降价去库，玻璃5月份供需边际走弱，库存来看上游库存积累。5月玻璃期现价格持续走弱，截至5月末，沙河交割品成交价格均价在1150.6元/吨，主力09合约收盘价982元/吨。 6月展望：玻璃进入周期淡季，地产端“止跌企稳”过程反复，家电方面中期排单预期同比增速放缓。供应预期小幅走低，但低估值下预期外冷修出清风险增加；需求端环比下行。整体6月预期难通过需求提振实现上游库存压力去化，供应敞口需要通过产线冷修消化。策略方面，弱现实+弱预期的大前提下，单边玻璃价格下方止跌需要看到冷修信号。低估值冷修逻辑下对应玻璃近远反套。中期来看，09-01后续或呈现类似05-09远月升水转贴水的结构翻转，对应参考-80~-100入场的正套机会。 风险点：预期外冷修推进，宏观政策影响，基差风险。

二、纯碱 5月回顾：新增产能落地加剧过剩格局。5月检修环比增加，纯碱开工回落，但新增产能落地推高了有效产能、加剧行业过剩格局；轻碱表需月环比回落，玻璃端重碱刚需消耗趋稳，此外中游价格下跌刺激下游投机性需求。现货价格方面，行业高库存平抑了检修带来的价格波动，而新增投产落地导致的未来供需预期恶化带动碱价预期进一步下挫，月底碱厂新单价格跟跌。 6月展望：纯碱预期供增需减，纯碱供应敞口走阔。供应端，6月份碱厂检修计划有限，预期上中旬纯碱供应宽松，下旬有环比减量；需求端，轻碱表需或呈现季节性走弱，重碱端浮法玻璃和光伏玻璃在高库存+营业亏损背景下有产能下行风险，对应重碱刚需或有回落。整体6月预期供增需减，供应敞口走阔。策略来看，过剩格局下，纯碱价格会持续下探推动行业降负，4月末纯碱现实弱，在没有产能出清/降负达到库存去化之前，中期依旧关注反弹空配。关注风险点：检修超预期；碱厂主动降负范围增加；宏观扰动。