2025年玻璃纯碱二季度策略报告：玻璃：需求弱势 行业信心待重建 纯碱：估值低位 供应波动或加剧

2025年3月31日 玻璃：需求弱势行业信心待重建纯碱：估值低位供应波动或加剧 国联期货 玻璃： 2025年一季度玻璃供应趋稳，需求反馈同比弱势，节后上游库存积累，现货价格大势下行。降价背景下，中下游持货谨慎导致库存偏低，外加沙河地区上游库存低，库存结构性矛盾外加需求边际好转给出3月中下旬中下游补库带来的反弹行情。 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 玻璃表现偏弱的背后，依旧是地产行业资金、信用偏紧，产业链利润缩水的大矛盾。从地产资金情况和下游深加工盈利情况来看，截至一季度末，地产行业“止跌企稳”在上游玻璃行业的兑现仍有待观望。 分析师： 张可心从业资格证号：F03108011投资咨询证号：Z0021476 二季度展望来看，高库存背景下玻璃供需矛盾或不激烈，玻璃估值或继续在底部寻找上行驱动。供应端就产线变动计划来看玻璃供应预期趋稳，但低估值高库存背景下，玻璃面临供应下行的风险。需求端，玻璃一季度定调需求同比明显缩水，二季度看短期弱需求仍将延续，但需要关注房地产“止跌企稳”的大方向、外加一季度末银行注资能否在中期重新定价玻璃需求预期。 弱需求+高持仓预期仍是玻璃05合约两个交易点，需求同比弱势外加3月末中游库存得到补充，05合约整体或难表现出明显去库，对应估值承压。此外，截至一季度末来看05合约高持仓矛盾延续，对应多空双方基于交割逻辑或仍有博弈，导致期价波动放大。05合约参考估值1100-1250，下边界动态锚点在湖北低价。短期弱需求逻辑下，考虑05-09反套机会，空间看到-80。 相关研究报告： 纯碱专题报告：《轻碱&烧碱有限替代关系》 09合约在05合约交割后，需要去关注地产端资金、信心情况是否好转带来需求预期。 纯碱专题报告：《联碱法副产氯化铵基本面梳理》 关注风险点：1.高持仓导致高波动；2.需求超预期好转；3.冷修出清超预期；4.宏观政策扰动。 纯碱： 纯碱专题报告：《进出口：中美国际市场格局分析》 中长期来看，纯碱行业在产能扩张周期面临的主要矛盾依旧是供应过剩，而行业出清过程漫长，使得估值很难回归行业盈利水平，月间价格来看，排除单月份交割贴水扰动，纯碱维持远月升水近月。 展望二季度纯碱平衡表，供需敞口的不确定性主要在供应端。供应端，一方面连云港、湖北新增产能压力预期落地09合约；另一方面，低估值高库存背景下，不排除碱厂主动降负范围的扩大和检修季的提前。需求方面，重碱端浮法/光伏玻璃产能恢复带动二季度需求环比好转，但刚需仍难匹配高开功率下的纯碱供应。进出口方面，海外碱价中枢处于较低水平，限制净出口对国内纯碱供应敞口的消化。 站在3月末来看，4月份检修预期有限，纯碱供应回归高位或带动供应敞口边际走阔，纯碱估值下方支撑需要跟踪市场再次酝酿减产/检修预期。低估值下今年纯碱检修季有提前的风险，对应二季度纯碱供应敞口收紧，09合约可能在二季度末提前兑现旺季预期。 策略来看，4月份05合约估值看1300-1500；05-09合约价差区间-20-90。 关注风险点：1.光伏玻璃投产超预期；2.检修超预期提前；3.连云港投产进度不及预期；4.月初宏观政策预期落地。 目录 图表目录......................................................................................................................................................................................2一、玻璃2025年二季度策略报告..........................................................................................................................................11.1玻璃2025年一季度回顾：弱需求低估值..............................................................................................................11.2玻璃2025年二季度展望.............................................................................................................................................71.2.1玻璃需求：行业信心待重塑...........................................................................................................................71.2.2玻璃供应：资金压力推高冷修风险...............................................................................................................91.2.3玻璃库存：关注中下游补库周期和地区间库存矛盾.................................................................................101.3玻璃平衡表和策略展望.............................................................................................................................................11二、纯碱2025年二季度策略报告........................................................................................................................................132.1纯碱2025年一季度回顾：价格低位震荡..............................................................................................................132.2纯碱2025年二季度展望..........................................................................................................................................202.2.1供应：连云港投产压力待兑现检修预期继续摇摆...................................................................................202.2.3需求：光伏玻璃增仓短期或延续.................................................................................................................222.2.4交割博弈：05合约仓单压力初显................................................................................................................232.3纯碱平衡表和策略展望.............................................................................................................................................24免责声明....................................................................................................................................................................................26联系方式....................................................................................................................................................................................26 图表目录 图表1：玻璃期现价格走势（元/吨）....................................................................................................................................1图表2：2025年玻璃产线变动跟踪（统计截至3月底）....................................................................................................2图表3：浮法玻璃日产能（吨）..............................................................................................................................................3图表4：浮法玻璃日运行产能（吨）......................................................................................................................................3图表5：浮法玻璃理论成本（元/吨）....................................................................................................................................3图表6：浮法玻璃理论利润（元/吨）....................................................................................................................................3图表7：隆众：玻璃周度表需（吨）......................................................................................................................................4图表8：房地产竣工面积及同比（万平方米，%）.........................................................................