2025年玻璃纯碱半年度策略报告：供需弱 估值囿于成本区间

2025年6月30日 市场有风险投资需谨慎纯碱：下半年，纯碱面临的主要矛盾依旧是产能扩张周期下的供应过剩。供应端，下半年预期仍有新增大产能落地，年末供给压力预期进一步提升；需求端浮法玻璃产量预期弱稳，光伏玻璃在过剩格局下预期产能收缩。高供应下，下半年重碱供需预期恶化，但库存高压下，预期外降负或带来利多扰动。产业链高库存压力下，行业出清缓慢，纯碱价格预期难走出成本区间。估值来看，煤炭、原盐中期价格或呈现弱稳，成本端或仍有松动空间，但原料对纯碱让利空间环比二季度收窄。策略来看，过剩格局下，纯碱价格会持续下探推动行业降负，在没有产能出清/降负达到库存去化之前，中期依旧关注反弹空配，主力合约区间关注1100-1260。风险方面主要在于，1.贴水格局的基差风险；2.高库存压力下预期外检修增加；3.宏观层面政策影响。此外，月间来看，高库存下碱厂降负逻辑下，存在近远反套机会，但考虑中期来看纯碱供应过剩的格局难扭转，近远反套空间受限（09-01价差上方30有压力）。 融通社会财富·创造多元价值2 融通社会财富·创造多元价值目录图表目录......................................................................................................................................................................................2一、玻璃2025年半年度策略报告..........................................................................................................................................11.1玻璃2025年上半年回顾：需求下行周期估值承压..............................................................................................11.2玻璃2025年下半年展望.............................................................................................................................................81.2.1玻璃需求：刚需预期谨慎季节性需求高点或同比延迟.............................................................................81.2.2玻璃供应：行业亏损推动出清.....................................................................................................................111.2.3玻璃成本：下半年下行空间不及上半年中长期存在利多话题...............................................................121.3玻璃平衡表和策略展望.............................................................................................................................................14二、纯碱2025年半年度策略报告........................................................................................................................................162.1纯碱2025年上半年回顾：成本价格齐跌..............................................................................................................162.2纯碱2025年下半年展望..........................................................................................................................................222.2.1供应：扩产周期行业竞争加剧出清路漫漫...............................................................................................222.2.2估值：过剩周期纯碱估值囿于成本区间...................................................................................................232.2.3需求：光伏玻璃产量预计下行.....................................................................................................................242.3纯碱平衡表和策略展望.............................................................................................................................................26免责声明....................................................................................................................................................................................28联系方式....................................................................................................................................................................................28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 融通社会财富·创造多元价值图表目录图表1：玻璃期现价格走势（元/吨）....................................................................................................................................1图表2：2025年玻璃产线变动跟踪（统计截至6月底）....................................................................................................2图表3：浮法玻璃日产能（吨）..............................................................................................................................................3图表4：浮法玻璃日运行产能（吨）......................................................................................................................................3图表5：浮法玻璃理论成本（元/吨）....................................................................................................................................4图表6：浮法玻璃理论利润（元/吨）....................................................................................................................................4图表7：隆众：玻璃周度表需（吨）......................................................................................................................................4图表8：房地产竣工面积及同比（万平方米，%）...............................................................................................................4图表9：房地产施工面积及同比（万平方米，%）...............................................................................................................4图表10：沙河5mm大板和3.8mm小板价差(元/平方米)...................................................................................................4图表11：深加工订单天数和原片库存天数（天）...............................................................................................................5图表12：30大中城市商品房成交面积（7DMA）................................................................................................................5图表13：产业在线：三大白电实际产量（万台）...............................................................................................................6图表14：中汽协：汽车产量及同比（万辆，%）................................................................................................................6图表15：玻璃企业总库存季节性分析（万重量箱）...................................