铝产业链周报：氧化铝：库存高企、成本支撑松动，盘面继续下行探底 电解铝：宏观降息及关税多空并存，预计短期围绕21000宽幅波动 铝合金：生铝供应紧张程度加剧，社库进入缓慢去库节奏

氧 化 铝 ： 库 存 高 企 、 成 本 支 撑 松 动 ， 盘 面 继 续 下 行 探 底电 解 铝 ： 宏 观 降 息 及 关 税 多 空 并 存 ， 预 计 短 期 围 绕 2 1 0 0 0 宽 幅 波 动铝 合 金 ： 生 铝 供 应 紧 张 程 度 加 剧 ， 社 库 进 入 缓 慢 去 库 节 奏 周敏波投资咨询资格：Z0010559 2025/10/18 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 氧化铝：本周氧化铝盘面继续下行探底。现货端持续过剩，国内运行产能保持高位，叠加进口窗口持续开启，进一步加剧国内供应过剩压力；需求端电解铝厂原料库存维持高位，现货采购积极性不足。随着几内亚雨季尾声矿端成本支撑减弱，预计短期氧化铝现货价格仍将承压运行。 电解铝：本周铝价宽幅震荡。当前宏观面受美联储降息预期和关税主导多空并存，基本面呈现紧平衡格局，供应端因铝水直供比例提升，铸锭量维持低位，需求端展现一定韧性，周度库存去化且绝对量处同期偏低水平。综合来看，下周铝价将继续维持区间震荡。 铸造铝合金：本周铝合金盘面宽幅震荡。供应端废铝供应紧张程度加剧，精废价差周度收窄，构筑坚实成本支撑；需求端延续温和复苏。预计下周盘面跟随铝价波动，由于基本面相较电解铝更强，铝合金-沪铝价差有望进一步抬升。 宏观及终端需求 美国政府停摆，9月就业数据延迟发布 美国劳工统计局9月5日发布的数据显示，美国8月非农就业人数增加2.2万，市场预估为增加7.5万，前值为增加7.3万，大幅低于预期；8月失业率为4.3%，预估4.3%，前值为4.2％，失业率创近4年来新高。此外，美国6-7月非农就业人数合计下修2.1万人。 美国政府自10月1日起停摆，导致9月非农就业数据延迟发布。市场与美联储均陷入"数据真空"。截至10月17日停摆仍在持续，数据发布暂无明确时间表。 就业走弱、通胀顽固，美联储12月累计降息超过50bp概率为15% 9月11日，美国劳工统计局公布数据显示，8月CPI数据环比上涨0.4%，高于预期的0.3%，录得七个月来最大涨幅。同比增速为2.9%，亦高于7月的2.7%。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，与市场预期一致。 10月17日，据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点的概率为96.3%；12月累计降息50个基点的概率为85%，累计75基点的概率为14.6%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场呈现疲软态势，失业率持续上升；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成“就业走弱、通胀顽固”的政策困境。政府停摆导致关键经济数据缺失，进一步加剧了政策制定的不确定性。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 中国9月核心CPI同比扩大至1.0%，核心经济动能边际改善 9月中国消费市场运行平稳，CPI环比涨幅为0.1%，同比下降0.3%；核心CPI环比涨幅为0，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，连续第5个月扩大。 从结构看，食品、能源拖累CPI下行，不过核心CPI持续改善。 9月中国经济保持稳中有进、结构优化的良好态势，尽管当前CPI同比仍在负值区间，但核心经济动能的边际改善为四季度经济复苏奠定了坚实基础。总体来看，中国经济正处在政策支撑向内生增长动力转换的关键时期，这一特征与"十四五"规划收官阶段的发展规律高度契合。在此宏观背景下，工业金属等大宗商品的需求基础得到进一步巩固。 中国9月PMI为49.8%，环比上升0.4%，产需指数和价格指数均有回升 9月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4个百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为48.2%，比上月上升1.6个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数均有回升。生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，制造业生产扩张加快；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点；原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业主要原材料库存量降幅继续收窄；从业人员指数为48.5%，比上月上升0.6个百分点，制造业企业用工景气度改善。10 房地产周度销售回升，1-8月房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.3% 周度房地产销售环比小幅回升。根据国家统计局数据，10月6日-10月12日全国100大中城市成交面积931.32万平方米，环比增加49.52万平方米，全国30大中城市成交面积127.97万平方米，环比增加3.15万平方米。 根据国家统计局数据，我国1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%。其中，住宅施工面积448460万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%。其中，住宅新开工面积29304万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%。其中，住宅竣工面积19876万平方米，下降18.5%。由于前期拿地较少、库存规模仍然较高，且当前房企多“以销定产”，2025年新开工和投资预计将持续回落。 中国9月汽车产销数据保持强劲，月同比分别增长17.1%和14.9% 根据中汽协数据，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。汽车以旧换新政策效果持续显现，实施范围稳步扩大，前期暂停地区陆续恢复政策执行。随着行业综合治理工作的深入推进，市场秩序持续规范，供需结构进一步优化。在区域展会活动有序开展与企业新品密集投放的共同推动下，汽车市场保持良好发展势头。 根据隆众资讯报道，2025年9月中国汽车经销商库存预警指数为54.5%，同比上升0.5个百分点，环比下降2.5个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。12 行业供需基本面 铝土矿：8月进口环比-8.8%，几内亚雨季影响进入尾声 据中国海关总署， 2025年8月中国进口铝土矿1829万吨，环比减少8.8%，同比增加17.6%。2025年1-8月，中国累计进口铝土矿14175万吨，同比增加31.4%。 8月份，中国自几内亚进口1233万吨，环比减少22.6%，同比增加12.1%。雨季驳运压力在8月份国内到港数据中开始体现，预计9-10月进口铝土矿供应量环比仍将保持减少。 8月份，中国自澳大利亚进口443万吨，环比增加41.5%，同比增加22.0%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 8月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年8月中国铝土矿产量503.32万吨，环比减少7.4%，同比减少1.1%。 铝土矿：本周国产矿有价无市，进口呈现结构性矛盾 本周国产铝土矿市场整体持稳运行，但区域供应呈现结构性偏紧格局。北方山西、河南地区受环保督查和雨季运输不畅等因素影响，产量仍处偏低水平；而南方贵州、广西地区价格暂时维持稳定。当前雨季持续、运力受限叠加环保政策约束，继续制约合规矿山产能释放，部分氧化铝企业为控制成本转而增加进口矿使用比例，市场整体呈现“有价无市”特征。 本周海外铝土矿市场成交清淡，价格延续跌势。截至10月16日，几内亚铝土矿CIF价格报72美元/吨，周度下跌1.5美元/吨。当前进口铝土矿供应端随几内亚雨季结束逐步恢复，而需求端受氧化铝减产预期压制，市场呈现结构性矛盾。尽管港口库存近3000万吨，但多为长协锁定，可流通现货稀缺。几内亚矿源方面，大型矿企产能被长单锁定，部分矿企受矿权争议影响，小型矿企则面临运输道路损毁问题，导致现货供应持续紧张。预计短期进口铝土矿价格将在70-74美元/吨区间震荡，难现大幅波动。 铝土矿：港口库存仍处高位，预计10月雨季驳运压力将显现于到港量 9月29日当周，国内港口铝土矿周度到港总量337.5万吨，较前一周减少89.68万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量307.41万吨，较前一周减少3.83万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量112.83万吨，较前一周增加26.65万吨。根据近几周的发运量来看，当前几内亚雨季已接近尾声，在前期雨季驳运压力下预计10月中国铝土矿进口量会出现较为明显的环比下滑。 16库存方面，据SMM数据，2025年9月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存去库约103.5万吨左右，截至9月26日，SMM统计9港铝土矿库存总量2510.4万吨，较上周增加67.9万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝：9月产量环比减少1.7%，工厂利润收缩预计开工短期维持 本周全国氧化铝现货均价持续下行，全国均价从节前2965元/吨回落至2921元/吨。整体而言，现货端仍处于小幅过剩格局，短期现货价格仍承压。 9月全国氧化铝加权平均完全成本约为3002元/吨，环比上涨15元/吨。虽然几内亚雨季铝土矿发运减少，但氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑有望减弱，预计10月氧化铝全国加权平均完全成本持稳为主，运行在2950-3000元/吨左右。 9月氧化铝价格回落，工厂利润减少但仍有盈利。根据SMM数据显示，2025年9月中国冶金级氧化铝产量环比减少1.7%，同比增加5.3%。截至9月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升1.54%，开工率为80.2%。考虑到短期氧化铝仍维持小幅盈利，企业减产意愿不强，预计10月产量将持稳运行。 氧化铝：本周仓单增长4.5万吨，市场周度累库5.4万吨 氧化铝：现货价格下跌成交好转，南北价差高位震荡 本周国内氧化铝现货价格延续下跌趋势，但成交较前期有所好转，成交多对网价贴水。招标方面，据阿拉丁统计全国本周共计3家铝厂开展采购，价格周度回落，折山东出厂在2800-2840元/吨之间，反映下游压价情绪仍强。 南北区域价差周度自219元/吨缩小至209元/吨，南方因部分铝厂投产且供应检修延续偏紧格局。为缓解结构性矛盾，四川部分铝厂已开始采购山东氧化铝，大型集团也将北方自有氧化铝南运，此举一定程度缓解南方紧张、分担北方压力，但整体市场仍呈现“北货南流”特征。 电解铝：9月产量同比增加1.14%，旺季需求温和增长带动铝水比例提升 据SMM统计，2025年9月份（30天）国内电解铝产量同比增加1.14%，环比降低3.18%。当前正处于传统消费旺季，下游需求温和增长带动铝水需求回升，据统计9月行业铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%，铸锭量约85.7万吨，同比降8.67%，环比降7.94%。 截至9月底，全国电解铝建成产能约4584万吨，运行产能约4406万吨，环比均实现小幅增长。产能提升主要受山东-云南二期置换项目陆续投产、以及广西地区技改项目复产推动。展望10月，随着置换与技改项目持续放量，预计铝锭日均产量将进一步增长。北方企业铝液直销计划增加也有望带动铝水比例继续提升。后续需重点关注实际旺季需求表现，以及新旧产能置换进度。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 电解铝：9月产能置换下云南电解铝运行产能提升 电解铝：8月原铝进口同比增长33.1%，周度进口亏损扩大至约2500元/吨 据海关总署数据显示，据海关总署数据显示，2025年8月份国内原铝进口量21.73万吨，环比减少12.5%，同比增长33.