铝产业链周报：氧化铝：开工回落累库放缓，关注2700关口，短期不宜过分看空 电解铝：盘面减仓回调，降息不确定性再起 铝合金：盘面跟随铝价高位回落，废铝供应紧张格局未改

氧 化 铝 ： 开 工 回 落 累 库 放 缓 ， 关 注 2 7 0 0 关 口 ， 短 期 不 宜 过 分 看 空电 解 铝 ： 盘 面 减 仓 回 调 ， 降 息 不 确 定 性 再 起铝 合 金 ： 盘 面 跟 随 铝 价 高 位 回 落 ， 废 铝 供 应 紧 张 格 局 未 改 周敏波投资咨询资格：Z0010559 2025/11/22 目录 01行情回顾 02宏观及终端需求 03产业供需基本面 行情回顾 行情回顾（11.17-11.21） 氧化铝：本周盘面承压下行，盘面到达阶段性新低，预计短期将维持弱势震荡，主力合约运行区间2700-2850元/吨，建议关注环保限产政策及企业减产执行情况。 电解铝：本周铝价期现同步回落，盘面连续减仓下行，反映部分多头止盈了结。当前宏观面和基本面多空交织，预计铝价短期维持21100-21700元/吨区间震荡，短期在减仓过程中仍有下行空间，中期逢低做多观点不改，建议关注国内库存及海外宏观事件发展。 铸造铝合金：本周铸造铝合金跟随铝价同步下行，AD-AL价差小幅触底回升，考虑到短期基本面优于电解铝，继续看好AD-AL精废价差回归，主力合约运行区间20300-20900元/吨，后续需关注原料供应及库存变化。 宏观及终端需求 美国9月非农就业人数增加11.9万，大幅超预期 美国劳工统计局11月20日发布的数据显示，美国9月非农就业人数增加11.9万，市场预估为增加5.1万，前值为减少0.4万，大幅超预期；9月失业率为4.4%，预估4.4%，前值为4.3％，失业率创近4年来新高。另外，8月新增就业从2.2万修正为-0.4万，7-8月累计下修3.3万人，延续全年就业数据持续向下修正趋势。 此次就业数据为美联储12月利率决议前最后一份就业报告，10月数据因政府停摆取消，降息决策将依赖滞后信息。 美国9月CPI环比上涨0.3%，12月降息25个基点的概率下调至39.6% 10月24日，美国劳工统计局公布数据显示，9月CPI数据环比上涨0.3%，低于预期的0.4%。同比增速为3%，高于8月的2.9%，关税影响逐步显现。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，略低于市场预期。 11月21日，据CME“美联储观察”：美联储12月降息25个基点的概率为39.6%，维持利率不变的概率为60.4%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场呈现疲软态势，失业率持续上升；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成就业走弱、通胀顽固的政策困境。政府停摆导致关键经济数据缺失，进一步加剧了政策制定的不确定性。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 中国10月核心CPI同比扩大至1.2%，核心经济动能边际改善 10月中国消费市场运行平稳，CPI环比涨幅为0.2%，同比上升0.2%；核心CPI环比涨幅为0.2%，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续第6个月扩大。 10月宏观经济数据延续回暖态势，当前经济特征对基本金属市场形成多维度支撑：装备制造业维持较高增速，高端装备投资持续发力，对铜、铝等金属的消费形成实质性支撑；同时，核心CPI的持续回升强化了市场对经济复苏的预期，有助于提振金属市场的风险偏好。 中国10月PMI为49.0%，环比下降0.8%，产需和价格指数不同程度回落 10月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月回落0.8个百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为49.9%，比上月上升1.1个百分点，低于临界点；中型企业PMI为48.7%，比上月下降0.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.1%，比上月下降1.1个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍回落。生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，制造业生产扩张放缓；新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点；原材料库存指数为47.3%，比上月下降1.2个百分点，制造业主要原材料库存量减少；从业人员指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点，制造业企业用工景气度回落。10 房地产周度销售回暖，1-10月房地产开发企业房屋竣工面积同比下降16.9% 周度房地产销售环比回落。根据国家统计局数据，11月16日-11月22日全国100大中城市成交面积1372.26万平方米，环比增加707.33万平方米，全国30大中城市成交面积172.56万平方米，环比增加33.05万平方米。 根据国家统计局数据，1-10月房地产开发企业房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%；房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%；房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%。短期内“稳预期”仍是促进市场止跌回稳的关键。随着上半年头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 中国10月汽车产销数据保持强劲，月同比分别增长12.1%和8.8% 10月，汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%。2025年1-10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。汽车以旧换新政策效果持续显现，实施范围稳步扩大。随着行业综合治理工作的深入推进，市场秩序持续规范，供需结构进一步优化。在区域展会活动有序开展与企业新品密集投放的共同推动下，汽车市场保持良好发展势头。 根据隆众资讯报道，2025年10月中国汽车经销商库存预警指数为52.6%，同比上升2.1个百分点，环比下降1.9个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。12 中国9月光伏新增装机同比-53.8%，10月组件排产同比-10.85% 根据国家能源局数据，2025年9月国内光伏新增装机9.66GW，同比-53.8%，环比+31.2%。国内1-9月累积新增光伏装机240.27GW，同比+49.3%。 2025年10月中国主流光伏组件企业产量44.04GW，环比9月下降4.08%，同比2024年10月下降10.85%。 受需求下滑影响，组件产量继续下降，目前厂家订单能见度一般，在组件价格仍未有好转局面下，11月组件排产将继续下降。 据Mysteel预计，2025年11月光伏组件排产为42.64GW，环比下降3.18%。13 行业供需基本面 铝土矿：10月进口环比-14.2%，预计11月进口量将有明显提升 据中国海关总署， 2025年10月中国进口铝土矿1377万吨，环比减少14.2%，同比增加18.4%。2025年1-10月，中国累计进口铝土矿17140万吨，同比增加30.1%。 10月份，中国自几内亚进口900万吨，环比减少14.2%，同比增加18.4%。雨季驳运压力在10月份国内到港数据中显著体现。进入11月，雨季影响进入尾声，预计进口铝土矿供应量环比将有明显增长。 10月份，中国自澳大利亚进口382万吨，环比增加2.1%，同比增加3.2%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 10月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年10月中国铝土矿产量477.23万吨，环比减少202%，同比减少7.0%。 铝土矿：本周国产矿价格维持，进口矿供应充足价格支撑减弱 本周国产铝土矿市场整体供应偏紧，河南地区矿山开始复产，矿价周度下调10元/吨，但山西地区尤其运城一带受环保督查和矿山复垦要求影响供应仍未恢复。考虑到当前近半数氧化铝厂面临亏损压力，部分氧化铝厂已开始下调采购意向价，预计短期内国产矿价格或面临下行压力。 本周进口铝土矿市场延续清淡格局，几内亚矿CIF价格维持在71美元/吨，周度持平。港口库存高企叠加几内亚雨季结束后发运量回升，市场供应整体充裕。当前买卖双方心理价位集中在70-72美元/吨区间，海运费小幅回落至22.5美元/湿吨对成本影响有限。在氧化铝厂补库意愿低迷、现货供应充足的背景下，预计进口矿价格将继续保持弱势震荡走势。 铝土矿：港口库存周度大增，预计后续到港量有望维持增长 据11月14日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港量录得320.10万吨，较前一周增加24.79万吨；澳大利亚港口出货量回落至84.42万吨，环比减少7.53万吨。尽管短期出货量有所波动，但随着几内亚雨季结束，预计后续发运将逐步回升。 库存方面，据SMM数据，2025年10月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存累库约24万吨，截至11月21日，SMM统计9港铝土矿库存总量2210万吨，较上周减少66.3万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝：10月产量环比增加2.4%，行业减产频发，周度开工率下降0.78% 10月氧化铝价格回落，工厂利润减少但大厂仍有盈利，中小厂因为长单维持供应减产幅度有限。根据SMM数据显示，2025年10月中国冶金级氧化铝产量环比增加2.4%，同比增加6.8%。截至10月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，开工率为83.1%。考虑到部分中小厂已经亏损，预计11月会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。 本周全国氧化铝现货均价继续下行，全国均价从上周2847元/吨回落至2835元/吨。整体而言，现货端仍处于过剩格局，短期现货价格仍承压。受行业亏损加大的影响，氧化铝企业周度开工率下降0.78%至80.4%，预计后续将维持缓慢回落。 氧化铝：本周国内成本利润维持，进口利润有回落趋势 10月全国氧化铝加权平均完全成本约为2956元/吨，环比下降46元/吨。虽然几内亚雨季铝土矿发运减少，但氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑有望减弱，预计11月氧化铝全国加权平均完全成本继续下探，运行在2850-2950元/吨，现金成本在2700-2800元/吨区间。 截止11月21日，氧化铝进口利润约-7元/吨，环比上周-18元/吨，进口利润有回落趋势，预计短期难有大量进口补充。 氧化铝：过剩趋势不改，市场周度全口径累库约1.61万吨 氧化铝：本周现货价格中枢下移，南北价差呈现收缩趋势 本周国内氧化铝现货价格中枢下移，成交多对网价贴水。招标方面，据阿拉丁统计全国本周共3家铝厂采购，价格周度小幅回落，折山东出厂在2750-2780元/吨之间，下游压价情绪仍偏强。 南北区域价差周度自99元/吨扩大至101元/吨。北方地区受环保督察和前期雨季影响减产量尚未恢复，与此同时，北货南流的跨区域调配持续进行，大量北方氧化铝进入南方市场，显著增加了当地现货资源供应。在供应增加的背景下，南方市场承受了更大的价格下行压力，现货价格下跌速度快于北方。 电解铝：10月产量同比增加1.13%，铝水比例环比提升1.4%略超市场预期 据SMM统计，2025年10月份国内电解铝产量同比增长1.13%，环比增加3.52%。行业延续传统旺季特征，尽管实际需求表现不及市场预期，但在电解铝厂周边加工产能同步释放的推动下，当月铝水比例不降反升，环比提高1.4个百分点至77.7%，提升幅度超出此前预期。 截至10月底，全国电解铝建成产能约4584万吨，运行产能约4406万吨，月环比持平。11月随着冬季环保政策逐步实施，部分企业生产或受约束。需求方面，铝价高位叠加消费出现季节性走弱趋势，预计当月铝水比例小幅回落，下半月回调压力更为明显。 数据来源：Wind、SMM、广发期货研究所 电解铝：10月原铝进口环比增长1.83%，周度进口亏损在150