铝产业链周报：氧化铝：远期供应收缩预期提振市场情绪，盘面震荡上涨，电解铝：现货周度累库延续，短期注意情绪性回调风险，铝合金：供需双弱，成本支撑稳固
氧 化 铝 ： 远 期 供 应 收 缩 预 期 提 振 市 场 情绪 ， 盘 面 震 荡 上 涨电 解 铝 ： 现 货 周 度 累 库 延 续 ， 短 期 注 意 情绪 性 回 调 风 险铝 合 金 ： 供 需 双 弱 ， 成 本 支 撑 稳 固 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月25日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观美国12月失业率4.4%，略低于市场预期 美国劳工统计局1月9日发布的数据显示，美国12月非农就业人数增加6.4万，市场预估为增加7万，前值为增加5.6万，不及预期，此外最新报告还下修了前2月的就业人数，11月从增加6.4万人下修至5.6万人，10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，两个月合计下修7.6万人；12月失业率为4.4%，预估4.5%，前值为4.6％，失业率低于预期使得今年一季度美联储降息概率再度下调。 1月7日，最新公布的ADP就业数据显示，12月私营企业增加4.1万个工作岗位，低于市场预期的增加4.8万个岗位，此外扭转了11月减少2.9万人（初值为减少3.2万人）的下滑局面，为2025年末表现承压的劳动力市场注入积极信号。 宏观美国12月CPI数据延续放缓，1月降息25个基点的概率为5% 1月13日，美国劳工统计局公布数据显示，12月CPI同比增速维持2.7%，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期。 1月22日，据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点的概率为5%，维持利率不变的概率为95%。到3月累计降息25个基点的概率为15.4%，维持利率不变的概率为84.1%，累计降息50个基点的概率为0.6%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场疲软，失业率呈现上升趋势；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成就业走弱、通胀顽固的政策困境。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 宏观国内12月CPI同比扩大至0.8%，印证内需稳步修复 12月中国消费市场运行平稳，CPI环比提升0.2%，同比上升0.8%；核心CPI环比增长0.2%，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.2%，涨幅与上月一致，连续四个月保持在1%以上。 12月CPI同比涨幅扩大主要由食品价格由降转涨所拉动，同时，服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨，其中扩内需政策的效果显现，家用器具、服装及部分服务价格均保持上涨，共同支撑了核心CPI的平稳向好。总体而言，12月数据印证了内需的稳步修复，也为物价水平的后续温和回升奠定了基调。 宏观国内12月PMI为50.8%，环比回升1.6%，产需和价格指数不同程度增长 12月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回升0.9百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月回落1.6个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，低于临界点；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍提高。生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点，制造业生产扩张加速；新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点；原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.5个百分点，制造业主要原材料库存量不变；从业人员指数为48.2%，比上月回落0.2个百分点，制造业企业用工景气度上升。 宏观房地产周度销售疲软，2025年房地产开发企业房屋竣工面积同比下降18.1% 周度房地产销售环比小幅回升。根据国家统计局数据，1月18日当周全国100大中城市成交面积970.77万平方米，环比增加58.66万平方米，全国30大中城市成交面积129.34万平方米，环比增加10.13万平方米。 根据国家统计局数据，2025年国家房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%；房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。短期内稳预期仍是促进市场止跌回稳的关键。随着头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 宏观中国12月汽车产销数据保持强劲，全年同比分别增长10.4和9.4% 12月，汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，同比分别下降2.1%和6.2%。1-12月，汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%。汽车市场延续良好表现，企业抢抓政策窗口期，生产供给依然保持较快节奏，在高基数基础上，产销环比、同比均实现增长。其中，乘用车市场运行平稳，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲。 根据隆众资讯报道，2025年12月中国汽车经销商库存预警指数为57.7%，同比上升7.5个百分点，环比上升2.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所回升。 铝土矿12月进口环比-2.9%，预计1月进口量将小幅增长 据中国海关总署， 2025年12月中国进口铝土矿1467万吨，环比减少2.9%，同比减少2.1%。2025年全年，中国累计进口铝土矿20118万吨，同比增加26.5%。 12月份，中国自几内亚进口1136万吨，环比增加6.1%，同比增加9.3%。几内亚雨季影响结束，铝土矿发运恢复，预计1月进口铝土矿供应量环比仍将有明显增长。 12月份，中国自澳大利亚进口241万吨，环比减少29.3%，同比减少29.0%。25年我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 12月国产铝土矿产量环比小幅提升，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年12月中国铝土矿产量494.02万吨，环比增加5.2%，同比减少3.1%。 铝土矿本周部分地区国产矿价格支撑松动，进口矿价周度回落 本周国产铝土矿市场整体供应宽松，考虑到当前近半数氧化铝厂面临亏损压力，部分氧化铝厂已下调采购意向价，山西地区平均矿价周度下降10元/吨，预计短期内国产矿价格仍面临压价下行压力。 本周进口铝土矿市场延续清淡格局，几内亚矿CIF价格下调至63美元/吨，周度-1美元/吨。港口库存高企叠加几内亚发运量提升，市场供应整体充裕，当前买卖双方心理价位集中在62-64美元/吨区间。在氧化铝厂补库意愿低迷、现货供应充足的背景下，预计进口矿价格将继续保持弱势震荡走势。 铝土矿几内亚铝土矿发运稳定提升，预计后续到港量有望维持增长 据1月16日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为424.29万吨，较前一周减少44.37万吨，出港量仍在高位，几内亚铝土矿整体发运稳定；澳大利亚当前仍受预计影响，矿山开采及发运仍处低位，主要港口铝土矿周度出港总量为94.12万吨，较前一增加8.99万吨。截至1月16日，我国铝土矿到港量为354.09万吨，较前一周减少50.14万吨。随着几内亚供应发力，预计后续发运和到港量将逐步提升。 库存方面，据SMM数据，2025年12月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存累库约299万吨，截至1月9日，SMM统计9港铝土矿库存总量2132.4万吨，较上周增减少104万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝12月产量环比增长1.1%，行业开工率周度下降1.85pct 根据SMM数据显示，2025年12月中国冶金级氧化铝产量环比增加1.1%，同比增加0.78%。全月产量环比小幅上升主要系新产能投放所致；月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产，开工率有所下滑。截至12月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降2.18%，同比下降0.40%。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计1月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。 本周全国氧化铝现货均价继续下行，全国均价从上周2649元/吨回落至2632元/吨。整体而言，现货端仍处于过剩格局，短期现货价格仍承压。由于价格持续回落，山西、贵州地区部分高成本企业已经出现减停产检修，行业周度开工率78.97%，相较上周下降1.85pct，预计2月或维持开工缓慢回落态势。 氧化铝12月全行业平均现金成本约为2678元/吨，1月成本或继续下探 12月全国氧化铝加权平均完全成本约为2848元/吨，环比下跌55元/吨；加权平均现金成本约为2678元/吨。几内亚雨季已过，铝土矿发运月度恢复，叠加氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑或进一步减弱，预计1月氧化铝全国加权平均完全成本继续下探，运行在2750-2850元/吨，现金成本在2600-2700元/吨区间。 截止1月23日，氧化铝进口利润约-23元/吨，周度回升12元/吨，进口窗口关闭，预计1月进口量将有所下滑。 氧化铝长期过剩趋势不改，周度市场全口径小幅去库约3.4万吨 电解铝12月产量同比增加1.9%，铝水比例环比下滑0.8% 据SMM统计，2025年12月份国内电解铝产量同比增长1.9%，环比增加4.0%。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.8个百分点至76.5%。 截至12月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4460.8万吨，月环比增长38.3万吨。26年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。 电解铝12月原铝进口环比增长28.8%，当前进口亏损在2000-2500元/吨 据海关总署数据显示，2025年12月份国内原铝进口量约为18.92万吨，环比增加28.8%，同比增加17.2%；国内原铝出口量约为3.76万吨，环比减少29.3%，同比增加194.3%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周扩大至2000-2500元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计1月电解铝净进口将小幅下滑。 电解铝本周铝加工材企业开工率小幅回升，铝型材开工+1.5% 本周铝价继续强势运行，但相较上周有所回落，部分加工企业周度补库，铝材开工率60.9%，周环比+0.7%。具体来看，铝型材开工率49.4%，周环比+1.5%，其中工业型材需求具备一定韧性，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带66.0%，周环比持平；铝箔开工率71.4%，周环比持平，部分前期产能转移的铝箔企业复产，双零箔供应小幅提升，空调箔需求与上月持平。 电解铝现货价格偏强震荡，基本面负反馈继续加深 本周电解铝现货价格偏强震荡，周五A00现货价24110元/吨，环比上周增长80元/吨，A00升贴水平均价-150元/吨，相较上周+30元/吨。当前市场的核心驱动力来自强烈的宏观与政策预期。海外因地缘摩擦引发的避险情绪本周有所回落，然而未能改变由美联储降息周期开启所带来的宽松交易逻辑，海外流动性环境继续为有色金属提供系统性支撑。国内宏观情绪保持偏好，国家发改委明确2026年宏观政策将聚焦于做强国内大循环与全方位扩大内需，包括优化设备更新和消费品以旧换新政策，进一步巩固了市场对中长期铝消费的乐观预期。当前铝市场的定价逻辑已发生深刻变化，金融属性日益占据主导地位，铝作为与全球流动性、科技周期及能源转型深度绑定的科技金属，其估值中枢在宏观叙事下被持续重塑。反观国内基
