宏观方面，美国11月ADP就业数据超预期，失业率创近4年来新高，通胀数据放缓，美联储1月降息概率为13.3%。国内11月CPI同比扩大至0.7%，PMI为49.2%，环比回升，产需和价格指数均不同程度增长。房地产月度销售疲软，1-11月房屋竣工面积同比下降18.0%。汽车产销数据保持强劲，月同比分别增长2.8和3.4%。
铝土矿方面，11月进口环比+9.7%，预计12月进口量仍将有明显增长。11月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。12月部分地区国产矿价格支撑松动，进口矿价加速回落，几内亚矿CIF价格下调至67.5美元/吨。几内亚铝土矿发运稳定，预计后续到港量有望维持增长。库存方面，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存累库约78万吨，9港铝土矿库存总量2312.39万吨，铝土矿继续维持过剩格局。
氧化铝方面，12月产量环比增长1.1%，行业开工率月度回落1.1pct。12月全行业平均现金成本约为2678元/吨，1月成本或继续下探。12月市场月度全口径累库约17.6万吨。
电解铝方面，12月产量同比增加1.9%，铝水比例环比下滑0.8%。11月原铝进口环比大减40.2%，当前进口亏损在2000-2500元/吨。12月铝加工材企业开工率下滑，铝材开工-1.5%。12月现货价格强势运行，基本面负反馈逐步加深，全国铝锭社会库存月度累库6.4万吨。12月社库累库6.4万吨，铝价高位下或继续小幅累库。1-11月累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降9.1%。
铝合金方面，11月再生铝产量+3.68万吨，中小企业面临原料采购困难。11月进口同比减少28.2%，内外倒挂预计12月进口仍将维持低位。12月现货价格增长1100元/吨，社库去库0.33万吨。12月理论利润回升，铝合金-铝价差小幅回升。
研究结论：氧化铝过剩趋势不改，铝价短期将维持高位宽幅震荡，沪铝主力合约参考运行区间为22200-23400元/吨。后续需重点关注国内库存累积速度、下游消费韧性以及海外货币政策动向。
