铝产业链月报：氧化铝：反内卷声音再起，盘面情绪性反弹，短期观望为主 电解铝：23000关口在即，宏观情绪利多盘面续创新高 铝合金：年末供需双弱，生铝紧缺加剧支撑价格易涨难跌

氧 化 铝 ： 反 内 卷 声 音 再 起 ， 盘 面 情 绪 性 反弹 ， 短 期 观 望 为 主电 解 铝 ： 2 3 0 0 0 关 口 在 即 ， 宏 观 情 绪 利 多盘 面 续 创 新 高铝 合 金 ： 年 末 供 需 双 弱 ， 生 铝 紧 缺 加 剧 支撑 价 格 易 涨 难 跌 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月4日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观美国11月ADP就业人数增加6.4万，略超市场预期 美国劳工统计局12月16日发布的数据显示，美国11月非农就业人数增加6.4万，市场预估为增加5万，前值为减少10.5万，略超预期；11月失业率为4.6%，预估4.4%，前值为4.4％，失业率创近4年来新高。 12月3日，最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。这一数据凸显在美联储政策转向关键时刻，就业市场面临的压力正在加大。 宏观美国11月CPI数据意外放缓，1月降息25个基点的概率为13.3% 12月18日，美国劳工统计局公布数据显示，11月CPI同比增速回落到2.7%，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.6%，低于市场预期。值得注意的是，有部分业内人士指出11月CPI数据的收集工作存在局限，可能存在低估。 12月29日，据CME“美联储观察”：美联储1月降息25个基点的概率为13.3%，维持利率不变的概率为86.7%。 当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场呈现疲软态势，失业率持续上升；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成就业走弱、通胀顽固的政策困境。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。 宏观国内11月CPI同比扩大至0.7%，印证内需稳步修复 11月中国消费市场运行平稳，CPI环比回落0.1%，同比上升0.7%；核心CPI环比回落0.1%，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.2%，涨幅与上月一致，连续三个月保持在1%以上。 11月CPI同比涨幅显著扩大主要由食品价格由降转涨所拉动，同时，服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨，其中扩内需政策的效果显现，家用器具、服装及部分服务价格均保持上涨，共同支撑了核心CPI的平稳向好。总体而言，11月数据印证了内需的稳步修复，也为物价水平的后续温和回升奠定了基调。 宏观国内11月PMI为49.2%，环比回升0.2%，产需和价格指数不同程度增长 11月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月回升0.2百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为49.3%，比上月回落0.6个百分点，低于临界点；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，低于临界点；小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个百分点，仍低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数普遍提高。生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点，制造业生产扩张加速；新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点；原材料库存指数为47.3%，比上月持平，制造业主要原材料库存量不变；从业人员指数为48.4%，比上月增长0.1个百分点，制造业企业用工景气度上升。 宏观房地产月度销售疲软，1-11月房地产开发企业房屋竣工面积同比下降18.0% 月度房地产销售同比下滑。根据国家统计局数据，12月全国100大中城市成交面积约15394万平方米，同比减少1442万平方米，全国30大中城市成交面积944万平方米，同比减少417万平方米。 根据国家统计局数据，1-11月房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%；房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%。其中，住宅竣工面积28105万平方米，下降20.1%。短期内“稳预期”仍是促进市场止跌回稳的关键。随着上半年头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 宏观中国11月汽车产销数据保持强劲，月同比分别增长2.8和3.4% 月度房地产销售同比下滑。根据国家统计局数据，12月全国100大中城市成交面积约15394万平方米，同比减少1442万平方米，全国30大中城市成交面积944万平方米，同比减少417万平方米。 根据国家统计局数据，1-11月房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%；房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%；房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%。其中，住宅竣工面积28105万平方米，下降20.1%。短期内“稳预期”仍是促进市场止跌回稳的关键。随着上半年头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 铝土矿11月进口环比+9.7%，预计12月进口量仍将有明显增长 据中国海关总署， 2025年11月中国进口铝土矿1511万吨，环比增加9.7%，同比增加22.3%。2025年1-11月，中国累计进口铝土矿18651万吨，同比增加29.4%。 11月份，中国自几内亚进口1071万吨，环比增加19.0%，同比增加33.9%。进入11月雨季影响结束，铝土矿发运恢复，预计12月进口铝土矿供应量环比仍将有明显增长。 11月份，中国自澳大利亚进口341万吨，环比减少10.7%，同比减少2.8%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。 11月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年11月中国铝土矿产量469.8万吨，环比减少1.6%，同比减少5.3%。 铝土矿12月部分地区国产矿价格支撑松动，进口矿价加速回落 12月国产铝土矿市场整体供应宽松，考虑到当前近半数氧化铝厂面临亏损压力，部分氧化铝厂已下调采购意向价，山西、河南地区高品铝土矿月度下调20-30元/吨的报价，预计短期内国产矿价格仍面临压价下行压力。 12月进口铝土矿市场延续清淡格局，几内亚矿CIF价格下调至67.5美元/吨，月度-3.5美元/吨。港口库存高企叠加几内亚雨季结束后发运量回升，市场供应整体充裕，当前买卖双方心理价位集中在65-70美元/吨区间。在氧化铝厂补库意愿低迷、现货供应充足的背景下，预计进口矿价格将继续保持弱势震荡走势。 铝土矿几内亚铝土矿发运稳定，预计后续到港量有望维持增长 据12月26日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为390.08万吨，较前一周增加13.6万吨，出港量仍在高位，几内亚铝土矿发运稳定；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为110.49万吨，较前一周减少7.06万吨。截至12月26日，我国铝土矿到港量为450.74万吨，较前一周增加73.41万吨。随着几内亚发运恢复，预计后续发运和到港量将逐步回升。 库存方面，据SMM数据，2025年11月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存累库约78万吨，截至12月19日，SMM统计9港铝土矿库存总量2312.39万吨，较上周增加96.05万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝12月产量环比增长1.1%，行业开工率月度回落1.1pct 根据SMM数据显示，2025年12月中国冶金级氧化铝产量环比增加1.1%，同比增加0.78%。全月产量环比小幅上升主要系新产能投放所致；月中部分企业因集中检修、供暖季碳排放核查及产线升级而主动调控生产，开工率有所下滑。截至12月底，全国冶金级氧化铝建成产能约为11032万吨，实际运行产能环比下降2.18%，同比下降0.40%。考虑到半数以上中小厂已经亏损，预计1月仍会出现区域性减产检修事件，产量或小幅降低。 本月全国氧化铝现货均价继续下行，全国均价从月初2828元/吨回落至2700元/吨。整体而言，现货端仍处于过剩格局，短期现货价格仍承压。由于价格持续回落，山西、贵州地区部分高成本企业已经出现减停产检修，行业周度开工率80.39%，相较上月减少1.1pct，预计1月或维持开工缓慢回落态势。 氧化铝12月全行业平均现金成本约为2678元/吨，1月成本或继续下探 12月全国氧化铝加权平均完全成本约为2848元/吨，环比下跌55元/吨；加权平均现金成本约为2678元/吨。几内亚雨季已过，铝土矿发运月度恢复，叠加氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑或进一步减弱，预计1月氧化铝全国加权平均完全成本继续下探，运行在2750-2850元/吨，现金成本在2600-2700元/吨区间。 截止12月末，氧化铝进口利润约-21元/吨，同比上月末-84元/吨，进口窗口关闭，预计12-1月进口量将有所下滑。 氧化铝过剩趋势不改，12月市场月度全口径累库约17.6万吨 电解铝12月产量同比增加1.9%，铝水比例环比下滑0.8% 据SMM统计，2025年12月份国内电解铝产量同比增长1.9%，环比增加4.0%。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.8个百分点至76.5%。 截至12月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4460.8万吨，月环比增长38.3万吨。明年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时年底消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。 电解铝11月原铝进口环比大减40.2%，当前进口亏损在2000-2500元/吨 据海关总署数据显示，2025年11月份国内原铝进口量约为14.70万吨，环比减少40.2%，同比减少2.5%；国内原铝出口量约为5.31万吨，环比增加116.23%，同比增加182.58%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本月进口亏损较11月小幅扩大至2000-2500元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计12月电解铝净进口将维持下滑态势。 电解铝12月铝加工材企业开工率下滑，铝材开工-1.5% 12月铝价反复冲击并站稳22000的高位，叠加需求淡季，加工企业开工小幅回落，铝材开工率60.8%，月环比-1.5%。具体来看，铝型材开工率51.0%，月环比-1.5%，其中工业型材需求具备一定韧性，3C市场受“塑改铝”升级需求爆发性增长，新能源车用型材需求稳定，光伏、建筑型材需求低迷；铝板带64.0%，月环比-2.4%；铝箔开工率69.3%，月环比-1.1%，部分前期产能转移的铝箔企业复产，双零箔供应小幅提升，空调箔需求与上月持平。 电解铝12月现货价格强势运行，基本面负反馈逐步加深 12月电解铝现货价格强势上行，自11月底21450元/吨上涨至22180元/吨，12月31日SMM A00升贴水平均价-200元/吨，相较上月-160元/吨。宏观层面海内外氛围整体偏暖，美联储12月如期降息，且其会议纪要显示若通胀继续下降，多数官员认为进一步降息合适；国内政策信号积极，2026年财政政策明确将扩大支出、提振内需并投向新质生产力等领域，同时国补方案及资金落地着眼于刺激设备更新与消费品以旧换新，强化了中长期需求改善预期。基本面负反馈逐步显现，供应端国内及印尼新建产能稳步爬产，内蒙古新项目亦已通电，日均产量持续提升；然而需求端受高价抑制，铝水比例较上月下降